斯迪克发展历程、产品营收、股权架构与业绩分析

功能性涂层复合材料龙头，业绩拐点将临。

1.国内功能性涂层复合材料龙头，胶粘&薄膜协同发展

斯迪克是国内领先功能性涂层复合材料供应商。公司成立于 2006 年，于 2019 年在深 交所上市。2006-2010 年，公司主要生产普通保护材料和传统胶粘产品；2011-2019 年，通 过技术积累和工艺改进，公司产品逐步升级，用于消费电子内部器件特定功能的实现，在 此期间消费电子产业链逐步完善，业务向汽车领域渗透；2020 年至今，公司大规模布局 OCA 光学胶膜、PET 光学膜产线，实现胶粘&薄膜的协同发展，加快垂直产业链整合，在 光学、新能源等领域实现突破。

公司处于电子产业链上游，应用场景广泛。公司是功能性涂层复合材料的生产企业， 处于产业链上游，主要从事功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料的研发、 生产和销售。公司上游原材料供应商主要包括双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）、聚酯 （PET）薄膜、聚酰亚胺（PI）薄膜等薄膜基材生产企业，以及亚克力胶、硅胶等胶材料 生产企业等。目前公司已完成向产业上游扩展，能够自制胶水、PET 基膜及离型膜等关键 原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求。公司与下游消费电子和汽车电子主要 终端客户建立了直接联系，根据这些客户对产品性能要求研究开发产品，然后终端客户指 定模切厂向公司采购。

按照应用功能的不同，公司产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合 材料、薄膜包装材料、高分子薄膜材料五大类，主要应用于光学、新能源汽车、微电子等 市场，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模 块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。

具体产品上看，电子级胶粘材料营收占比超 50%，OCA 光学胶打破国际垄断。2024 年，电子级胶粘材料实现营业收入 14.25 亿元，同比增长 65.93%，占总营业收入的 52.95%。公司自主研发的 OCA 光学胶产品在部分终端不断实现突破和技术升级，打破国 际巨头垄断，逐步实现国产化替代，展现了公司在高端材料领域的技术实力和市场竞争 力。 “PET 基膜-离型膜-胶水-功能涂层材料”全产业链一体化，提升核心竞争力。公司已 布局，光学级 PET 基材可广泛应用于光学级压敏胶制品、精密离型膜、感光干膜等产品， 实现高端化生产。公司掌握了先进的精密涂布技术，建设了多个 100 级无尘涂布车间，确 保了光学级涂层的高质量生产。截至 2024 年底，公司及其子公司已获得 331 件授权专利， 其中发明专利 251 件，涵盖了光学膜、胶粘剂等多个领域，持续加大研发投入，2024 年研 发费用占销售收入的 8.93%。 新兴业务布局与市场拓展，展现未来增长潜力。公司积极布局 PET 光学膜和复合铜箔 等新兴业务，2024 年高分子薄膜材料实现营业收入 140,838,706.75 元，同比增长 157.96%。PET 光学膜广泛应用于光学显示领域，复合铜箔在新能源汽车锂电池组件中具有 广泛应用前景。公司产品已应用于 VR 设备、新能源汽车等新兴市场，2024 年热管理复合 材料和高分子薄膜材料的销售量分别显著增长 132.28%和 154.44%，显示出公司在新兴市 场的开拓与快速落地能力。

2.股权集中架构稳定，高业绩目标彰显业绩信心

公司股权较为集中，金闯、施蓉夫妇为公司的控股股东及实际控制人，二人合计直接 持有公司 39.50%的股份。25 年 H1 前十大股东有 3 家新进投资者，一定程度体现市场信 心。

24 年业绩目标较高。公司于 2024 年推出新的股权激励计划：2024 年向 102 名激励对 象授予合计 222.1971 万股第二类限制性股票，占公司总股本的 0.49%，全部为首次授予， 截至 25 年 1 月已完成授予。公司激励计划业绩考核目标是考核营业收入增长率，以 2024 年营业收入为基础，2025 年、2026 年、2027 年这三年营业收入增长率分别不低于 40%、 75%、120%。

1.3 扩产项目落地拉动营收增长,业绩拐点蔚然成型

斯迪克上市于 2019 年 11 月。上市次年便遭遇新冠疫情。斯迪克在行业下行期积极改 变客户结构，并不断完善自身产业链建设：在上市后的五年中，完成了泗洪生产基地的扩 产、升级，实现了产业链向上延伸。过去五年，斯迪克的长期资产投资增长到上市前的五 倍。2019 年 12 月 31 日，非流动资产合计 10 亿，2024 年 12 月 31 日，非流动资产已经增 加到 51 亿。

营收大幅增长，利润短期承压。营收方面因新项目投产转固，新客户、新业务导入， 斯迪克 2024 年实现营业收入重归增长。2024 年营业收入为 26.91 亿元，同比增长 36.68%。其中，主营业务收入 25.95 亿元，占总营收的 96.45%，同比增长 38.69%；其他业 务收入 0.96 亿元，占总营收的 3.55%，同比减少 1.94%。利润端因营业成本和各项费用的 上升，24 年整体增收不增利。24 年/25 年 H1 扣非归母净利润分别为 2140.27 万元/1,150.54 万元，同比下降 46.44%/48.55%。

投产转固后，摊销费用大幅上升对利润造成压力，但这是成长必然要经历的阵痛期。 24 年营业成本 26.52 亿元，同比上升 36.40%，主因 23 年起大部分项目贷款对应的资产陆 续完工转固，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化。其中：（1） 24 年/25 年 H1 财务费用分别增长 46.60%/27.37%；（2）新项目投产转固开始计提折旧，24 年折旧费用同比增加 49%；（3）公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等方面投入较 大，叠加新项目、新车间投产，人工成本和研发费用分别上升 22%和 41%。但后续随着销 售规模的继续成长，固定成本对利润的影响将被摊薄，规模效益有望逐步显现。

持续增加研发投入，立足胶＆膜协同创新。公司 2024 年研发费用 2.40 亿元（研发费 用率 8.93%），同比增加 21.77%。注重提升研发质量，在相同的研发底层逻辑下不断拓展 产业链的延展能力，提升原材料的自制比率，如在光学显示领域，公司实现了柔性显示用 材料的技术迭代并实现产业化应用。2024 年，公司获评江苏省人民政府颁发的“江苏省科 学技术三等奖”等荣誉。此外，公司非常注重与高校院所的科研交流合作，同南京大学、 东南大学、东华大学、江苏大学、南京工程学院等高校建立了良好的科研交流机制。自 2010 年起，公司多次获批成立江苏省企业研究生工作站、博士后创新实践基地。公司立足 胶＆膜自制化和基础研发，推动功能膜材料领域的科技创新，通过整合资源，发挥研发平 台的优势，打造全球先进研发平台，为公司新产品开发、老产品迭代、产业化应用保驾护 航。

高附加值产品量价提升，产品结构不断优化。2024 年光学显示、新能源和 PET 薄膜三 个业务板块发力，拉动胶&膜业务增长：（1）2024 年，电子级胶粘材料业务收入 14.24 亿 元，同比增长 65.93%，收入占比提升至 55.00%。主要得益于新能源汽车电子用材料的持 续放量，以及 OCA 光学胶产品在部分终端品牌客户的技术突破和国产化替代。（2）公司积 极布局 PET 光学膜和复合铜箔等新兴业务，2024 年高分子薄膜材料实现营业收入 1.41 亿 元，同比增长 157.96%。