斯迪克发展历程、业务布局及研发投入情况如何？

功能性涂层复合材料龙头，胶&膜协同加速国产替代。

1.深耕功能性涂层复合材料，纵向发展打开成长空间

国内领先功能性涂层复合材料供应商。斯迪克成立于 2006 年，于 2019 年在深交所上 市。2006-2010 年，公司主要生产普通保护材料和传统胶粘产品；2011-2019 年，通过 技术积累和工艺改进，公司产品逐步升级，用于消费电子内部器件特定功能的实现，在 此期间消费电子产业链逐步完善，业务向汽车领域渗透；2020 年至今，公司大规模布局 OCA 光学胶膜、PET 光学膜产线，实现胶&膜的协同发展，加快垂直产业链整合，在光 学、新能源等领域实现突破。

布局上游推进产业链一体化，嵌入式研发增强客户粘性。公司位于产业链上游，主要从 事功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料的研发、生产与销售。公司的上 游原材料供应商包括薄膜基材生产企业，以及胶材料生产企业等，目前公司在积极向产 业上游扩展，具有自制胶水及离型膜等原材料产品等能力，以满足自身对部分高端原材 料的需求。公司围绕下游终端客户新产品对材料的性能要求进行产品开发，凭借“嵌入 式研发”模式，与消费电子和汽车电子主要终端客户的合作不断加深，粘性不断增强。

电子级胶粘材料、功能性薄膜材料为主要业务板块，供货国际知名厂商。经过多年的及 技术积累与工艺改进，公司的产品包括电子级胶粘材料、功能性薄膜材料、热管理复合 材料、薄膜包装材料和高分子薄膜材料五大类，主要应用于光学、新能源汽车、微电子 等市场，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功 能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。 公司已与多家国内外知名终端厂商建立了稳定的合作关系，客户包括富士康、特斯拉、 领益、华为等。

2. 股权结构较为集中，高管增持彰显发展信心

金闯、施蓉夫妇为公司的实际控制人。公司股权结构较为集中，截至 2024Q3，金闯、施 蓉（公司董事）分别直接持有公司股份 34.25%、5.24%，合计持有公司股份接近 40%， 均为公司实际控制人。

3.项目投产带动业绩爬坡，加大研发投入保持竞争力

在建项目完工投产将增厚业绩，另一方面项目陆续转固，折旧费用大幅增加。公司的第 一条 PET 光学膜生产线于 21Q4 投产，2022 年产能处于爬坡期，第二条 PET 光学膜产 线于 23Q4 投产，产能进一步扩大，销售量随之进一步提升。另一方面，从 2023 年开始 到 2024 年上半年，公司 OCA 光学胶项目、MLCC 精密离型膜项目、供胶系统技术改造 项目、PET 光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工，转入固定资产开始计提折旧，导 致折旧费用、财务费用及人工费用同比大幅上升。可以看到，公司的固定资产从 2021 年 的 14.7 亿元增长至 2024H1 的 46.73 亿元，24H1 折旧费用为 1.79 亿元，同比增长 60%。

多个建设项目投产转固，营收爬坡而利润短期承压。公司营收从 2019 年的 14.3 亿元增 长至 2023 年的 19.7 亿元，期间复合增长率为 8.3%，公司 OCA 光学胶业务、新能源业 务稳步发展，客户群体覆盖度不断提升。24Q1-Q3 公司实现营收 20.1 亿元，同比增长 33.1%，主要得益于从 2023 年起各新项目投产转固，营收进入爬坡阶段。然而也由于项目陆续完工转入固定资产，折旧费用和财务费用均大幅增加，导致利润下滑幅度较大， 2023年及24Q1-Q3公司扣非归母净利分别为0.40/0.32亿元，同比下滑72.0%/46.5%。

利润端受转固折旧影响有所下滑。盈利能力方面，2019-2022 年，公司毛利率稳中有升， 从 26%增长至 30%，净利率维持在 10%左右。在费用端，由于从 2023 年起多个项目 陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化， 公司财务费用率从 2023 年起增幅较大，反映到利润率上，2023/24Q1-Q3 毛利率分别下 降至 27.3%/23.3%，净利率分别下降至 2.9%/2.7%。

产品结构持续优化，电子级胶粘材料业务拉动业绩增长。公司营收主要来自三大类产品， 电子级胶粘材料、功能性薄膜材料以及薄膜包装材料。其中，电子级胶粘材料毛利率最 高，2019-2023 年维持在 47%左右，近年来营收占比逐年提升，从 2019 年的 29%提升 至 24H1 的 55%，带动公司整体毛利率水平提升，是公司未来发展的主要方向；其次是 功能性薄膜材料，2019-2023 年毛利率维持在 23%左右，24H1 营收占比为 20%；薄膜 包装材料毛利率较低，近年来营收占比逐渐降低。此外，近两年高分子薄膜材料业务规 模逐渐扩大，2023 年营收同比增长 446%，营收占比从 2022 年的 0.5%增长至 24H1 的 3.5%。

坚持研发投入，构筑行业壁垒。公司重视自主创新和技术研发，拥有省级高性能胶粘材 料研发中心，截至 2024H1，共有 280 名研发人员。公司的研发投入占比已持续多年超 过 5%，截至 2024H1，公司获得授权专利 457 件，其中发明专利 247 件，研发投入同 比增加 67%，投入占比达到 8.6%。公司的主要研发方向为柔性光学显示、新能源汽车 电子、光学 PET 基材、MLCC 离型膜、胶粘剂等，在高分子聚合、涂层配方优化、功能 结构设计、产品精密涂布和新产品产业化应用等方面构筑了较高的行业壁垒。