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斯迪克研究报告：功能性涂层复合材料龙头，拐点渐近、光启未来！

功能性涂层复合材料龙头，成长拐点渐行渐近

斯迪克是国内领先功能性涂层复合材料供应商。成立于 2006 年，于 2019 年在深 交所上市。通过这些年的技术积累和工艺改进，公司产品逐步升级，产业覆盖面 逐渐丰富，业务从消费电子为主，逐步加速向工业类的汽车、光伏、新能源等领 域渗透；2020 年至今，公司大规模布局 OCA 光学胶膜、PET 光学膜产线，实现 胶粘&薄膜的协同发展，加快了垂直产业链的纵深整合。 公司上市后，在努力扩大产品覆盖面以及产业链延伸整合的过程中，恰逢智能终 端行业进入 2017-2024 的衰退期，以及疫情期对设备进口、产品验证、产能提 升、客户推进所带来的负面影响，公司在这种困难背景下，在结构转型期维持住 了营收的持续成长，但募投项目和再融资项目的摊销折旧，以及前述困难带来的 增速低于预期，在前几年拖累了公司的利润。自去年起，公司营收开始快速提 升，这是一个非常好的信号，随着公司胶粘、薄膜产品结构的不断优化成长，高 附加值产品占比提升，公司有望逐渐进入利润拐点成长期。

“市场+技术”驱动产业升级，“嵌入式”体系增强客户粘性

2024 年以来，智能终端出货量触底复苏，AI 算力的繁荣发展，拉动 AI 端侧以及 各类诸如算力、新型应用与需求开始出现，斯迪克抓住机会，以产业链一体化的 技术纵深优势，以及“嵌入式”的开发模式深度绑定客户，在全球贸易争端的背 景下，大幅开拓自身的国产化替代与份额提升的空间。

技术创新和产业链垂直整合，是斯迪克在功能性材料领域的核心竞争力

电子级胶粘材料、以及功能性薄膜材料，都是看似入门门槛不高，但做强做大难 度极高的赛道，国内能自主同时具备做胶、或者制膜能力的屈指可数，而且很多 还是需要外购基膜、或者说需要 3M 或者日东这类大厂的专利授权、胶水配方协 助。在生产制造方面，能自主完成涂布全工艺制程与技术革新，能形成自己的全 体系化产品，并且在性能上还能与海外一线厂商一较高下的厂商更是少之又 少 ，斯迪克是国内少数能越过以上门槛，实现自主技术创新和产业链垂直整合 的公司。 在电子级胶粘材料的技术体系中，OCA 以其对光学性能与粘接功能的极致融 合，当之无愧成为行业公认的"皇冠上的明珠"。其制造应用门槛较高，是技 术、资金、产业链协同的综合体现。公司 2016 年开始开发 OCA 光学胶，2019、 2021、2024 年分别实现了手机、VR 用、折叠屏用以及曲面 OCA 光学胶的量 产，目前已具备品类丰富的 OCA 系列产品，客户端不仅实现了国内重要客户的 全面导入，在北美重要客户领域也实现了深度绑定，真正意义上实现了高端胶粘 材料、高附加值产品供给占比的大幅提升，其他功能性薄膜、热管理符合材料 在 OCA 等高端材料的赋能与带动下，亦同样实现了良好的成长。