我国资本市场中长期资金类型与优化思路分析

国内中长期资金权益资产配置规模亟待提升。

从资金类型与规模来看，我国资本市场中长期资金主要包括社保基金、基本 养老保险基金、企业年金、职业年金、公募基金、保险资金等境内专业机构 投资者，其持股市值占比接近 14%（2024 年底）,明显低于境外成熟市场。 一是社保基金。社保基金的投资范围包含境内投资和境外投资。境内投资范 围包含银行存款、债券、信托贷款、资产证券化产品、股票、证券投资基金、 股权投资、股权投资基金等；境外投资范围包含银行存款、银行票据、大额 可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管 理的掉期、远期等衍生金融工具等。由于社保基金中短期支付压力较小，风 险容忍度较高，秉承价值投资、长期投资理念，股票、股权等权益类投资比 重相较于基本养老保险基金有明显提升。

财务状况方面，2023 年末，社保基金资产总额 30,145.61 亿元。其中直接投 资资产 9,407.03 亿元，占基金资产总额的 31.21%；委托投资资产 20,738.58 亿元，占基金资产总额的 68.79%。境内投资资产 26,685.68 亿元，占基金资 产总额的 88.52%；境外投资资产 3,459.93 亿元，占基金资产总额的 11.48%； 2023 年末，基金负债总额 3,576.19 亿元，主要是基金在投资运营中形成的 短期负债，以及待返还部分委托省份做实个人账户中央补助资金到期结算资 金的本息；2023 年末，基金权益总额为 26,569.42 亿元，包括全国社会保障 基金权益 26,168.83 亿元，其中，累计财政性净拨入 11,420.03 亿元，累计投 资增值余额 14,748.80 亿元(其中累计投资收益余额 14,557.45 亿元，基金公 积和报表折算差额合计 191.35 亿元)；个人账户基金权益 400.59 亿元，其中， 委托本金余额 211.72 亿元，累计投资收益余额 188.87 亿元。

投资业绩方面，根据《全国社会保障基金理事会全国社会保障基金 2023 年 度报告》披露的数据，2023 年，基金投资收益额 250.11 亿元，投资收益率 0.96%(扣除非经常性损益后的投资收益率为 1.02%)。其中已实现收益额 794.61 亿元(已实现收益率3.13%)，交易性资产公允价值变动额-544.50亿元。 基金自成立以来的年均投资收益率 7.36%，累计投资收益额 16,825.76 亿元。 2024 年末社保基金整体持仓市值为 3736.64 亿元，距离政策允许的 40%投 资上限有巨大空间。

二是基本养老保险基金。第一支柱公共养老金除了来源于企业及个人缴费之 外，也有社会保障基金和国企股本划转的调剂补充等。根据人社部 2025 年 7 月公报，2024 年底全国基本养老保险基金收入 8.2 万亿元，支出 7.3 万亿 元，累计结余 8.72 万亿元，较 2023 年末 7.82 万亿元增长 11.5%。2023 年末 净资产总额 1.86 万亿元。养老金整体权益投资比例远低于 30%的政策上限。

投资范围方面，监管部门出于审慎性考虑，对我国养老保险基金的投资管理 较为严格。目前投资范围仅限于国内市场，投资选择主要为境内股票、股权 和固定收益类资产，其中股权投资范围限定为中央企业及其一级子公司，以 及地方具有核心竞争力的行业龙头企业。 财务状况方面，2023 年末，养老基金资产总额 22315.52 亿元，负债总额 3760.49 亿元，权益总额 18555.03 亿元。其中地方养老基金资产总额 22229.30 亿元，负债总额 3761.90 亿元，权益总额 18467.40 亿元；风险基金资产总额 94.17 亿元，负债总额 6.54 亿元，权益总额 87.63 亿元。

投资业绩方面，地方养老基金 2023 年投资收益额 395.89 亿元，投资收益率 2.42%，其中：已实现收益额 449.69 亿元(已实现收益率 2.78%)，交易类资 产公允价值变动额-53.80 亿元。自 2016 年 12 月受托运营以来，地方养老基 金累计投资收益额 3,066.71 亿元，年均投资收益率 5.00%，超过年均保底收 益率 2.88%约 2.12 个百分点；风险基金 2023 年正式独立投资运营，投资收 益额 1.48 亿元，投资收益率 2.41%。

由此可见，虽然近年来基本养老保险基金规模稳步上升，但其投资收益率， 尤其是权益资产投资比重和相应收益率仍有较大提升空间。 三是企业年金。企业年金主要依靠公募基金管理，至 2025 年一季度总体收 益平稳。根据《2025 年一季度全国企业年金基金业务数据摘要》，截至 2025 年第一季度末，我国共有 168,246 个企业建立了企业年金，同比增长 12.51%； 参加职工人数为 3290.81 万人，同比增长 3.05%；企业年金积累基金规模达 37,287.16 亿元，同比增长 13.48%；投资资产净值 37,004.62 亿元，同比增长 13.69%；建立组合数 5892 个，同比增长 3.79%。2025 年一季度投资收益为 294.35 亿元，本季度加权平均收益率为 0.96%。2007 年至 2024 年末，历年 年平均收益率达到 6.17%。

具体从计划类型来看，在单一计划方面，共有样本组合数 5119 个，期末资 产金额为 2.90 万亿元，2025 年一季度加权平均收益率为 0.97%。其中固定 收益类共有样本组合 1164 个，期末资产金额为 2726.79 亿元，加权平均收益率为 0.98%；含权益类组合共有样本组合 3955 个，期末资产金额约为 26,293.95 亿元，加权平均收益率为 0.97%。企业年金是权益资产投资的中坚 力量。

四是职业年金。职业年金因强制参保（机关事业单位全员覆盖），覆盖率近 98%。截至 2025 年 3 月，我国职业年金覆盖率达到 97.8%，而企业年金覆 盖率仅为 23.5%。特别是在民营企业和中小企业中，建立企业年金的比例不 足 5%。两者普惠性差异显著。 根据人力资源和社会保障部官网发布的 2024 年全国职业年金基金市场化投 资运营情况，截至 2024 年年底，职业年金基金投资运营规模 3.11 万亿元， 同比增长 21.48%。自 2019 年 2 月启动市场化投资运营以来，全国职业年金 年均投资收益率 4.42%。截止 2024 年末，企（职）业年金基金的 A 股投资 比例约 14%，持有市值约 0.8 万亿元，距离 40%的权益资产投资比例上限还 有很大空间。

五是公募基金。2024 年末公募基金总规模超 32 万亿元，其中权益类基金 7.2 万亿元（占比 21.95%），2024 年增速 18.95%。但公募基金持有 A 股市值占 比仅约 8%，国内公募基金持有权益资产比重持续下滑，远低于美国、日本 及欧洲水平。 我国公募基金持有权益资产的比重自 2006 年的 64%下滑至 2023 年的 19%，占比远低于美国的 71%、日本的 60%，以及欧洲的 41%。 在美国及欧洲，雇主及居民的私人养老金计划构成了公募基金行业主要增量 资金来源。利率下行及低利率环境下，养老金通过权益基金，如权益指数基 金等投资于美股以提升投资收益。在日本，在政府主导养老金体系及居民低 风险偏好的背景下，权益基金规模在零利率环境中仍然增长缓慢，2013 年 以来央行 ETF 购买计划是共同基金的主要增量资金。 在我国，居民、银行及保险资金是我国公募基金主要资金来源。根据中国证 券基金业协会发布的《中国证券投资基金年报（2024）》，截至 2023 年末， 公募基金中来源于个人投资者的资金占比为 52.70%，来源于养老金（社会 保障基金、基本养老保险、企业年金、职业年金、个人养老金）的资金占比 为 1.32%，来源于境外的资金占比为 0.16%，来源于其他各类机构投资者的 资金占比为 45.82%。机构投资者（除养老金外）中，来源于银行的资金（含 自有资金及其发行的资管产品）最多，占整个公募基金资金来源的 26.69%， 其次为保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占整个公募基金资金 来源的 6.55%。机构投资者主要为机构发行的资管产品，其中大部分仍是个 人投资者资金的集合。

2008 年以来股市行情震荡，资金偏好低波动固收类投资。公募基金中货币 基金、债券基金的规模占比持续扩张。当前我国利率下行至较低水平，将提 升权益资产的配置需求。与此同时，我国资本市场改革成效显现，有助于推 动机构及居民提高权益资产配置。

六是保险资金。国内险资大类资产配置的权益占比保持稳定。随着我国资本 市场的不断发展完善以及保险机构投资能力的不断提升，监管对保险资金投 资范围和投资比例有序放开。1995 年《保险法》首次规定保险资金的运用范 围仅限于银行存款和高安全性债券等，此后逐渐放开至证券投资基金、上市 公司股票和私募股权投资等。权益类资产的投资比例亦由最初的不超过 5% 逐渐放开至可根据偿付能力充足率差异化设置权益投资比例，最高可达 50%。 从实际资产配置情况来看，2016 年以来保险行业对股票和基金的配置比例 保持稳定，平均占比为 12.7%。较监管规定的权益投资比例上限有较大空间， 主要由于市场波动、短期考频、资本约束、会计准则切换等多重因素制约。 据国家金融监管总局，截至 2025 年一季度末，保险资金运用余额达 34.93 万 亿元。权益类投资（股票+证券投资基金）占比约 13.3%，其中股票类投资 2.82 万亿元，占比 8.4%。政策层面，根据国家金融监督管理总局 2025 年 4 月调整后的监管规则，权益投资比例上限根据偿付能力分级设定（10%-50%）， 但行业平均政策上限仍为 25%。 当前险资持有 A 股流通市值（含权益类基金）规模约 4.47 万亿元，具体构 成为：直接持有股票 2.82 万亿元，通过证券投资基金持有 1.65 万亿元。这 一规模占险资资金运用余额的比例仅 12.8%，距离政策上限仍有显著空间。

综上，在投资效益与市场空间方面，全国社保基金作为境内参与股票投资最 积极的长期资金之一，长期收益表现突出，成立 20 多年来投资 A 股的平均 年化收益率达到 11.6%，基金自成立以来的年均投资收益率 7.36%，累计投 资收益额 16825.76 亿元，成为践行价值投资、长期投资的典范；地方养老 基金自 2016 年 12 月受托运营以来累计投资收益额 3066.71 亿元，年均投资 收益率 5.00%，同样证明了长期资金在资本市场中能够获得稳健回报。尽管 我国养老金投资收益率不断提高，但与国际成熟市场相比仍有差距，其投资 管理需进一步专业化。与此同时，我国中长期资金入市仍存在显著的结构性 矛盾：一方面，各类长期资金实际权益投资比例普遍低于政策上限 10-20 个 百分点；另一方面，A 股市场波动性明显高于成熟市场，2002 年以来沪深 300 振幅均值为 43%，而美股 1982 年以来振幅均值仅为 31%，市场稳定性 不足制约了长期资金的配置意愿。