我国资本市场投资者结构分析

我国资本市场投资者结构以“个人投资者数量占优、机构投资者占比偏低”为核心特征，呈现出“数量与市值不匹配、交易与长期投资需求错位”的格局，在一定程度上将持续影响市场稳定性，也制约耐心资本的有效供给：

1. A 股投资者结构

根据 wind 数据统计，我们将 A 股投资者分为个人和机构两大类，机构可进一步细分为法人机构、境内投资机构和外资机构三类，其中法人机构一般为控股股东、政府持股平台和产业资本等；境内投资机构主要是基金、保险、证券、银行、信托等专业投资机构；外资主要为陆股通和 QFII。

从投资者持股市值结构来看，A 股投资者以个人和法人机构为主，合计持股占流通A股市值的 85%-90%，境内外专业投资机构持股占比在 10%-15%。2024 年A 股流通市值77.71万亿，其中：个人市值为 30.27 万亿、占比 38.95%，法人机构市值36.89 万亿、占比47.48%，境内投资机构 8.27 万亿、占比 10.65%，外资机构 2.28 万亿、占比2.93%。

2. 个人投资者

自然人投资者在牛市集中入市特征明显。根据上海证券交易所披露的A 股:账户新增开户数以及中国登记结算公司披露的期末投资者数量和新增投资者数量估算1，2007 年、2015年以及2024 年，自然人投资者新增有明显 3 个峰值，分别为 280 万户、400 万户和380 万户。截至2025年 3 月末我国自然人投资者约为 2.4 亿户。意味着，A 股自然人投资者占我国劳动人口比例接近 30%。 自然人持股市值整体呈现上升趋势，但持股市值占流通A 股市值的比例已从20年前接近90%降至 2024 年的 38.95%。个人投资者因持股时间短、交易换手率高等特征影响，仍然是A股最主要的交易力量。

3. 专业投资机构

从专业投资机构来看，包括境内公募私募等基金机构、保险社保年金等保险机构，证券公司集合理财等证券机构，银行信托财务公司等机构以及外资机构。2024 年专业机构投资者56.76万户，持有市值合计占流通 A 股市值的 13.58%。 从专业投资机构变化趋势来看，2021 年以来机构市值达到11.70 万亿峰值和流通A股市值达到 15.55%后，规模和占比均开始下降。其中外资机构降幅更快，两者相比较而言，2021年外资机构占内资机构的比例超过三分之一，到 2024 年底降略高于四分之一。截至 2024 年底，内资金融机构中，基金机构（公募、私募、基金管理公司）持股市值最多、达 6.06 万亿，占流通 A 股市值的比例为 7.80%；保险机构（保险公司、社保基金、企业年金）次之、达 1.99 万亿，占流通 A 股市值的比例为 2.56%；银信机构和证券机构，持股市值分别为0.08 万亿和 0.14 万亿，持股占比均不足 0.2%。 截至 2024 年底，外资金融机构中，陆股通持股市值达2.16 万亿，占流通A股市值的比例为 2.78%；QFII 持股市值达 0.12 万亿，占流通 A 股市值的比例为0.15%。

3.1. 公募基金

近 5 年来公募基金只数和规模整体实现了倍增发展。从2020 年1 月至2025年3月，公募基金只数从 6175 只增长至 12600 只，增长 1.04 倍，公募基金规模从14.86 万亿增长至32.57万亿，增长 1.19 倍。 近 5 年来货币型基金规模持续维持绝对比重，股票型基金和债券型基金规模增长相对较快。从 2020 年 1 月至 2025 年 3 月，股票型公募基金规模从 1.16 万亿增长至4.10 万亿，增长2.53倍，占公募基金整体比重由 7.81%提升至 12.59%；债券型公募基金规模从3.97 万亿增长至10.69万亿，增长 1.69 倍，占公募基金整体比重由 26.75%提升至32.70%；货币型基金和混合型基金的比重分别由 49.84%、14.48%降至 41.78%和 9.81%。 根据中国证券投资基金业协会定期公布的公募基金净值整体规模以及公募基金管理公司历年公布的股票持仓规模测算，截至 2024 年公募基金持有 A 股总市值5.84 万亿，较2023年增长13.08%，占 A 股流通市值比例为 7.55%，较 2023 年下降 0.12 个百分点。

3.2. 保险公司

近三年来，保险资金持有证券、股权规模持续增长，但占保险资金运用余额的比重有所下降，从 2022 年的 22.5%降至 2024 年的 19.76%。根据国家金融监督管理总局定期披露数据2显示，截至 2024 年 12 月底，保险资金运用余额达到 33.26 万亿，较上年增长5.10 万亿、增幅18.11%。其中：持有股票规模 2.43 万亿、占比 7.30%，持有证券投资基金规模1.68 万亿、占比5.05%，长期股权投资 2.46 万亿、占比 7.41%，三者合计规模 6.57 万亿、合计占比19.76%。根据 Wind 可统计数据显示，保险公司持股市值自 2003 年以来整体持续增长，2014年突破万亿规模，2020 年达到 1.63 万亿新高，之后有所下降。截至2024 年保险公司持股市值为1.50万亿、占 A 股流通市值比例为 1.75%，较 2023 年上升 0.27 个百分点。

3.3. 社保和养老机构

2024 年，全国社保基金持有 A 股市值接近 5000 亿元，占划入社保基金的货币资产的投资比例尚不足 20%。根据《全国社会保障基金理事会全国社会保障基金2023 年度报告》显示，2023年末，社保基金资产总额 30145.61 亿元。其中：直接投资资产9407.03 亿元，占基金资产总额的 31.21%；委托投资资产 20738.58 亿元，占基金资产总额的68.79%。2023 年末，基金权益总额为 26569.42 亿元，包括：全国社会保障基金权益 26168.83 亿元，其中，累计财政性净拨入11420.03 亿元，累计投资增值余额 14748.80 亿元。 全国近 8 万亿的基本养老保险中，仅有 30%左右比例委托社保基金会管理投资。根据《全国社会保障基金理事会基本养老保险基金受托运营 2023 年度报告》显示，2023年末，养老基金资产总额 22315.52 亿元，其中：地方养老基金资产总额22229.30 亿元，风险基金资产总额94.17 亿元。自 2016 年 12 月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额3066.71亿元，年均投资收益率 5.00%。 根据前十大股东持仓和机构持股数据统计，截至 2024 年底，全国社保基金持有A股流通市值约 0.49 万亿元，较 2023 年增长 780 亿元，占 A 股流通市值的0.57%。基本养老基金2万多亿中，持有 A 股流通市值约 324.62 亿元，较 2023 年的 313.78 亿元增长10.84 亿元，占A股流通市值的 0.04%。

3.4. 外资机构

从外资持股变化趋势来看，2014 年之前，受制于 QFII 额度限制，外资持有A股市值规模在 1000 亿元以内，2014 年“沪港通”和“深港通”开通之后，得益于北上资金（即外资通过陆股通进入 A 股市场的资金）跨境流通便利，陆股通规模快速持续增加，2021 年外资机构持股市值达到 2.98 万亿的历史高点，占流通市值比例达到 3.96%。2021 年之后，外资持股市值持续回落。根据 wind 数据，2024 年底，外资机构持股 2.28 万亿、占A 股流通市值的2.93%。根据央行公布的“境外机构和个人持有境内人民币股票资产”来看:2021 年12月份持股市值达到 3.94 万亿的历史高点，占流通市值比例达到 5.24%（境外个人持股占外资比例约为25%），2024 年底，外资机构和个人持股 2.91 万亿、占 A 股流通市值的3.75%，较2021年高点回落超过 1 万亿，占 A 股流通市值比例下降 1.49 个百分点。

4. 小结

我国资本市场投资者结构以“个人投资者数量占优、机构投资者占比偏低”为核心特征，呈现出“数量与市值不匹配、交易与长期投资需求错位”的格局，在一定程度上将持续影响市场稳定性，也制约耐心资本的有效供给： 一是个人投资者呈“散、小、散”特征（2.4 亿户、单户平均持股市值12.6万，集中于非蓝筹股）；机构投资者中，长期机构（社保、保险）持股市值不足10%，短期交易型机构占比更高，且整体持股市值、交易占比远低于美日等发达市场。二是个人投资者持仓占比持续下降，从 20 年前接近 90%降至2024 年的38.95%。个人投资者因持股时间短、交易换手率高等特征影响，仍然是 A 股最主要的交易力量。三是机构投资数量仍较少，不足 60 万户，相较于日股 164 万户机构投资者而言仍相对有限，而日股中仅外资机构就超过 60 万户，超过我国全部机构投资者数量。综上，大力发展机构投资者和耐心资本在我国现阶段仍有较大供给缺口，优化投资者结构、提升机构投资者（尤其是长期机构）的占比与长期投资能力，是培育耐心资本、完善资本市场功能的核心前提。