卓胜微主要产品、股权结构与业绩分析

射频全品类布局，Fab-Lite 夯实壁垒。

1. 国产射频龙头，自建芯卓积极转型

国产射频龙头，Fab-Lite 转型顺利。卓胜微成立于 2012 年 8 月，2019 年 6 月登陆深 交所创业板，专注于射频前端芯片的研发与产业化，核心产品包括射频开关、低噪声放 大器、滤波器及功率放大器等分立器件与模组，并布局低功耗蓝牙微控制器芯片，覆盖 智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子及 VR/AR 设备等应用领域，蓝牙芯片重点服 务智能家居与可穿戴市场。近年来，公司着重建设芯卓半导体产业化能力，仅用时 14 个 月，便以超出预期规划的速度完成了从厂区建设至工艺通线各项进度节点的规划，成功 搭建国际先进的 6 英寸 SAW 滤波器晶圆生产线，目前该产线已进入规模量产阶段。与 此同时，公司逐步推进打造 12 英寸 IPD 滤波器产品的生产制造能力，目前该产线已完 成工艺通线进入小批量生产阶段，也为公司后续拓展其他的产品品类提供了更多可能性。

模组占比持续提升，芯卓建设稳步推进。从业务结构来看，公司模组产品营收已经从 2020 年的 2.78 亿元增长至 2024 年的 18.87 亿元，营收占比相应从 9.93%提升至 42.05%， 后续有望继续提升。从芯卓进展来看，截至 2024 年末，6 英寸滤波器产线的产品品类已 实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力， 同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品成功导入多家品牌客户并持 续放量。12 英寸方面，IPD 平台正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产 品已全部采用自产 IPD 滤波器，射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工 艺通线进入量产阶段，重要工艺实现从工艺稳定定型至产能逐步提升，目前可实现 5000 片/月的产能规模，同时公司也启动了第二代工艺的开发，目前进展顺利。

2. 股权结构稳定，管理层背景深厚

三位联合创始人为公司实际控制人。股权方面，截至 2025 年一季报，公司前十大股东 合计持股 47.67%，其中公司三位联合创始人冯晨晖、许志翰、唐壮作为实际控制人和一 致行动人，分别持股 7.57%、6.62%、1.53%，合计持股 15.72%。其他股东如无锡汇智 持股 11.08%，易戈兵持股 6.13%，董事姚立生持股 5.97%，以及机构投资者如易方达 基金持股 1.62%、华泰柏瑞基金持股 1.14%。

管理层经验丰富，有望带领公司穿越行业周期。聚焦管理层背景，我们看到董事长兼总 经理许志翰与副总经理冯晨晖均毕业于清华大学，另一位副总经理唐壮则毕业于北京大 学，三人在 2006 年共同创立卓胜微以来，一直任职至今，凭借过硬的专业知识、敏锐的 行业洞察力，以及敢打敢拼的进取精神，一路带领公司成长为国内射频领域的龙头企业。 现如今，三位联合创始人正在利用自身丰富的行业资源和管理经验，赋能卓胜微向 FabLite 企业成功转型，并将业务触角向射频之外的领域继续延伸。

3. 业绩短期承压，坚定投入研发

复盘公司财务，我们看到在 2018-2021 年，公司营收从 5.6 亿元大幅提升至 46.3 亿元， 归母净利相应从 1.6 亿元攀升至 21.3 亿元，主要得益于产品拓展带来的客户突破，以及 下游 5G 智能手机需求的较高景气度；2022 年营收及利润出现下滑主因行业进入去库存 阶段，随着 23H2 行业补库周期的开启，2023 年营收开始回升并在 2024 年保持稳定， 但利润端由于行业价格竞争和自建芯卓产线面临的高额投入，以及投产爬坡阶段折旧费 用的上升，公司归母净利承压明显，25Q1 单季度利润已经进入亏损。但我们判断，随着 公司芯卓产线产能利用率的不断提升，公司有望在 25H2 扭亏为盈。

持续加大研发投入，产品结构逐步改善。费用端来看，公司销售费用和财务费用基本趋 于稳定，管理费用上升主要是受到自建芯卓产线带来的人员增加等影响。而在研发上， 可以看到公司持续加大研发投入，2024 年研发费用高达近 10 亿元，占营收比例提升至 22%。虽然行业竞争仍然存在，但公司积极转型 Fab-Lite 打造上下游一体化，同时改善 产品结构，模组营收已经从 2020 年的 2.78 亿元增长至 2024 年的 18.87 亿元，营收占 比相应从 10%提升至 42%。公司在短期因为费用投入对利润率造成较大压力，但我们 相信经历过阵痛期转型之后，未来在行业上行期有望凭借更加灵活自主的供应链优势和 成本控制力，获得更快的成长速度。