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卓胜微研究报告：Fab~Lite高筑护城河，平台龙头再启航。国内射频前端龙头，需求复苏业绩拐点已现。公司前身于 2006 年成立，早 期聚焦数字电视芯片设计，2010 年转型进入射频开关及 LNA 赛道，2013 年 凭借与台积电合作研发的 RF CMOS 工艺的 GPS LNA 打入三星供应链，并在 此后陆续切入小米、OV 等主流安卓供应体系，分立器件竞争力持续增强。

2019 年，公司登陆创业板，在深度受益 5G 渗透率提升的背景下，一方面进 军难度更高的滤波器、PA 以完善分立器件布局，另一方面开始向接收端及 发射端模组延伸。在经历了 2019-2021 年的高速增长后，进入了历时两年 的去库存周期，2023 年公司实现营收 43.8 亿元，同比增长 19.1%，实现归 母净利 11.6 亿元，同比增长 8.9%，需求逐步复苏驱动业绩拐点已来。

射频前端千亿市场，国产厂商机遇良多。纵观行业层面，Yole 预测移动终 端射频前端市场规模有望从 2022 年的 192 亿美元增长至 2028 年的 269 亿 美元，CAGR 达 6%，而高通、Qorvo、Skyworks、村田、博通等国际巨头仍占 据了 80%以上的市场份额，国产替代面临时间上的紧迫与空间上的需求。我 们认为，下游去库存已接近尾声，新一轮拉货开启，同时伴随卫星通信的逐 步落地和 5.5G 的不断演进，国内射频厂商将迎来新的增长机遇。

模组占比稳步提升，Fab-Lite 构筑竞争壁垒。聚焦卓胜微，我们认为公司 未来的关注重点仍然在于，基于自研 PA 和芯卓自产滤波器打造更具性价比 优势的模组产品，尤其以 L-PAMiD 为代表的收发模组。L-PAMiD 作为射频前 端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品，将会对国内竞争格局的重 新划分带来重要影响，目前公司 L-PAMiD 仍处在研阶段。2022 年公司模组 产品实现营收 11.2 亿元，占比提升至 30.4%，我们预计模组营收占比将在 2025 年超过分立器件。展望未来，我们看好公司在 Fab-Lite 模式下持续强 化供应链优势，借助设计和制造的紧密配合，提升产品迭代及量产能力。