卓胜微主营业务、发展历程、股权结构及营收分析

国内射频前端龙头企业、厚积薄发促转型。

1.十余年磨一剑，业务逐步转型产品线全覆盖

公司为国内射频前端领域行业龙头。公司前身为 2006 年创立的卓胜开曼，最初专注于 研发手机电视芯片。2012 年 8 月 10 日，江苏卓胜微电子股份有限公司成立，公司逐步转 型并开始深耕射频前端芯片设计领域。2019 年 6 月 18 日公司于深圳证券交易所创业板上 市。目前公司为国内射频前端芯片龙头企业，专注于射频集成电路领域的 研究、开发、生产与销售，产品线覆盖射频前端分立器件、射频模组、物联网芯片等多类 业务。

主营业务百花齐放，产品线达成射频前端芯片领域全覆盖。公司业务覆盖射频前端芯 片产品与物联网（IoT）芯片产品。1）射频前端芯片产品主要集中于移动通信领域，包括 分立器件（射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器）和射频模组（接收模组和收 发模组）的研发生产；2）公司产品还囊括无线连接领域的产品，主要为 WiFi 前端模组和 蓝牙前端模组，WiFi 前端模组的下游应用主要为移动智能终端及网通组网设备，蓝牙前端 模组可适用于物联网及其他通讯系统，如蓝牙耳机等；3）同时公司还对外提供低功耗蓝牙 微控制器芯片，主要应用于智能家居、可穿戴设备和无线充电等，以拓展公司于物联网芯 片领域的版图。

十年磨剑，践行射频分立器件向射频模组“两步走”战略，逐渐打开成长空间。公司 由射频分立器件起家，并逐步开拓射频接收端与发射端模组市场，凭借积累的客户资源与 优秀的研发能力，公司在国产替代和通讯制式升级的双重时代浪潮下乘风直起。

（1）2012-2019 年公司深耕射频前端分立器件领域，射频开关业务居于行业龙头地位， 占公司分立器件业务营收 80%以上。公司避开了技术壁垒较高的射频滤波器（Filter）及功 率放大器（PA）市场，以射频开关（Switch）与低噪声放大器（LNA）为着力点进入射频 前端芯片市场，在此期间不断完善产品线覆盖，并与知名企业达成合作关系，成为三星、 小米等大厂的供应商。公司射频开关业务成熟，位于行业领先地位，2018-2020 年射频开 关业务营收从 4.61 亿元上升至 21.91 亿元，占比公司射频分立器件营收 80%以上。

（2）2019 年至今，业务逐步转型，覆盖滤波器、功率放大器、射频模组等高技术壁 垒领域，经营模式转向 Fab-Lite 模式。基于先前积累的技术经验与客户资源，公司自 2019年起战略重心逐步转向滤波器、功率放大器、射频模组等产品的研发与生产，期间推出了 DiFEM、WiFi PA、WiFi FEM、L-PAMiF、MAX-SAW 滤波器、IPD 滤波器和 L-FEMiD 等 产品，市场竞争力显著提高。此外，公司于 2020 年启动了芯卓半导体产业化项目建设，在 此期间，经营模式由 Fabless 逐步转向 Fab-Lite 模式，自建的滤波器产线已于 2023 年拥有 稳定有序规模量产自有品牌 MAX-SAW 滤波器的能力，目前 6 英寸产线月最高产能已超过 8000 片/月，12 英寸 IPD 产线也已于 2024 年第一季度转量产。

（3）分立器件仍旧占据公司业务主导地位，射频模组营收占比逐年攀升至近 40%。 2018 年至 2023 年，公司业务中分立器件始终占据主导地位。2020 年之后，受公司战略影 响，射频模组业务逐步放量，成为营收的另一大重要贡献力量。2020 公司射频分立器件营 收占比 88.18%，射频模组占比 9.94%；2023 年射频分立器件营收占比 61.99%，射频模组 占比 36.34%，射频模组占比相较往年有显著提升。

供应商主要为晶圆制造商与芯片封测厂，客户群体覆盖多种知名移动终端品牌。作为 射频芯片设计厂商，公司的上游供应商主要为晶圆制造商（TowerJazz、台积电、台联电 等）和芯片封测厂商（苏州日月新、嘉盛、通富微电、长电等），通过多方合作保障芯片交 付的稳定性与高质量。公司芯片产品采用直销和经销两种模式，为下游移动智能终端制造 商等客户提供芯片产品及技术支持。直销模式下，客户直接向公司下订单，公司根据需求 安排生产与销售，或向客户提供 IP 授权业务；经销模式下，公司与经销商之间进行买断式 销售，经销商向公司采购芯片，并向其下游客户销售芯片。直销模式下的公司下游客户群 体主要为各类移动终端厂商，涵盖三星、小米、联想、OPPO 等知名品牌，公司通过直接 服务行业内知名客户从而及时开展产品技术的改进和创新。

公司前五大供应商集中度逐年下降，上游供货风险显著降低。2020 年以来，公司前五 大供应商以及第一大供应商采购金额占比显著降低。2023 年前五大供应商采购金额占比为 54.78%，同比下降 6.3pct；2023 年前五大供应商采购金额占比分别为 26.80%，8.39%， 7.28%，6.73%，5.58%，其中第一大供应商采购金额占比同比微涨 2.21pct。

公司前五大客户集中度近年来维持在 70%以上，2023 年经销模式占营业收入比重上升 16.32 个百分点。2019 年以来，公司前五大客户占比维持在 70%以上水平。2023 年前五大 客户销售金额占比为 76.37%，集中程度较高；2023 年前五大客户销售金额占比分别为 27.87%，17.82%，17.69%，7.03%，5.96%，其中第一大客户销售金额占比同比上升 2.67pct。按照销售模式划分，2023 年公司经销模式占营业收入比重 59.89%，同比上升 16.32 个百分点，而直销模式占比有所下滑，为 40.11%。

2.股权结构稳定，管理层技术背景深厚

公司股权结构相对集中，实控人为 FENG CHENHUI（冯晨晖）先生、许志翰先生和 TANG ZHUANG（唐壮）先生，三人共计持股 24.52%。截至 2024 年第一季度，公司的实 际控制人为总经理许志翰、副总经理 FENG CHENHUI（冯晨晖）和副总经理 TANG ZHUANG（唐壮），其中冯晨晖持有 7.59%的股份，许志翰除了个人持有 6.63%的股份之 外，他同时是公司最大股东无锡汇智联合投资企业（持有股份 11.48%）的法定代表人和实 际控制人，间接持有 8.77%股份，所以许志翰先生实际控制及影响的股份表决权共为 15.40%。实控人三人共计持股 24.52%。 2023 年公司新成立控股子公司无锡芯卓湖光半导体有限公司，继续专注 6 英寸与 12 英寸自有滤波器产线。公司于 2023 年 12 月 7 日设立全资子公司无锡芯卓湖光半导体有限 公司，注册资本 1 亿元，均来自于自有资金，设立子公司是基于整体经营规划的考虑，公 司通过进一步整合和优化现有资源，将生产制造和设计研发分开管理，以便于更好开展相 关生产经营活动并提升管理效率和成果。

核心管理团队均为清北系人才，技术背景雄厚，多年来深耕射频相关领域。公司总经 理兼董事长许志翰、副总经理兼董事 TANG ZHUANG（唐壮）和 FENG CHENHUI（冯晨晖）均有清北电子相关专业高等学校学历背景。许志翰先生曾任东芝美国分公司工程师和 美国 ATOGA Systems 公司主任工程师；TANG ZHUANG 先生曾任 WJ Communications, Inc.主任科学家，主持进行了 WiMax 功放设计、基站功放模块设计、线性功放设计、多种 工 艺 下 射 频 器 件 的 开 发 和 技 术 平 台 开 发 ， 于 Compound Semiconductor ManTech Conference 任技术评委会委员；FENG CHENHUI 先生曾任美国 Stream Machine Co.系统 软件及验证部门经理，美国 Broadcom Co.主任工程师和美国 Magnum Semiconductor Co. 视频技术总监。

股权激励持续实施，员工与公司利益一体化，有利于公司持续发展。公司最早于 2020 年推出股票激励计划，考核 2020-2023 年四个会计年度，每个会计年度考核一次，以 2019 年的营业收入值（15.12 亿元）为业绩基数，考核各年度的营业收入累计值的均值定比业绩 基数的增长率，该计划首次授予 7.2 万股，占激励计划公布时公司股本总额 1.8 亿股的 0.04%，首次授予价格为 270.4 元/股，激励对象含 44 人，包括中层管理人员及技术（业 务）骨干人员。 2024 年 3 月 29 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，分三个归属期， 分别考察 2024-2026 年公司各年度营业收入值或营业收入累计值，激励对象的绩效考核结 果划分为 A/B+、B、C 三个档次，对应的个人层面归属比例分别为 100%、80%和 0，激励 对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×公司层面归属比例×个人 层面归属比例。5 月 31 日，公司向符合授予条件的 233 名激励对象授予了 106.47 万股第 二类限制性股票，首次授予价格为 54 元/股，授予对象包括技术总监 Geng Chunqi（获授 1.5 万股）和其他 232 名中层管理人员及技术（业务）骨干人员（共获授 104.97 万股）。实 施股权激励计划有利于绑定员工个人与公司集体利益，长期来看有益于公司持续发展。

3.营收恢复高速增长态势，研发投入持续加码

2024 年第一季度公司营收和归母净利润恢复高速增长态势，业绩显著改善。受射频前 端下游主要行业消费电子需求疲软影响，2022年公司营收36.77亿元，同比下降 20.63%。 截至目前，伴随各科技大厂频频发布新品，国内外消费电子进入复苏周期，终端库存改善， 同时公司产品在客户端出货逐渐放量，2023 年公司营收 43.78 亿元，同比增速由负转正， 为 19.06%，归母净利润为 11.22 亿元，同比转正至 4.97%；2024 年一季度营收同比增速 恢复至 67.16%，已超过 2021 年的同比增速，归母净利润为 1.98 亿元，同比增速恢复至 69.77%。

公司毛利率因竞争加剧、芯卓折旧以及产品结构调整等原因略有下滑，但对比竞争对 手保持行业内较高水准。截至目前，公司毛利率一直维持在 40%以上左右高位。2024 年第 一季度公司毛利率为 42.77%，环比下降 0.21pct；净利率为 16.56%，环比下降 6.55pct， 主要原因包括行业竞争加剧、芯卓产线前期折旧以及公司产品结构改变等，公司模组产品 份额上升，尤其是集成了自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM 等滤波器模组毛利率较低，短期 内导致公司毛利下行，但仍保持在 40%-45%的毛利率目标区间内。横向对比国内其他同类 企业，卓胜微凭借优秀的研发管理能力和积累的客户基础，毛利率一直以来居于行业领先 地位。

销售费率和财务费率较为稳定，受芯卓产线影响，近年来管理费率略有上升。2024 年 第一季度，公司管理费率为 3.44%，同比下降 0.75pct，环比上升 0.63pct；销售费率为 1.09%，同比上升 0.10pct，环比下降 0.55pct；财务费率为 0.11%，同比上升 0.20pct，环 比上升 0.91pct。

持续加码研发投入，研发费率逐年上升，打造行业先进的射频前端芯片企业。公司 2024 年第一季度研发费用为 2.69 亿元，同比增长 118.60%，研发费率为 22.59%，同比上 升 5.31pct。研发人员方面，公司 2023 年研发人员数为 1113 人，同比增长 32.82%，占全 部员工比重 65.36%，同比上升 3.19pct。

库存情况针对市场变化不断调整。公司库存大部分为晶圆，考虑到行业下游需求回暖 等不确定因素，公司相应进行了备货；此外芯卓目前处于满产状态，公司储备了部分针对 芯卓的有关原材料和产成品的存货。2024 年第一季度，公司存货为 18 亿元，环比上升 20.58%。