联影医疗产品线布局情况如何？

产品线布局完善，高端产品优势凸显，逐步实现进口替代。

1. MR：1.5T 较为成熟，3.0T 日益普及

磁共振成像系统（Magnetic Resonance Imaging，简称 MR）是一种利用人体内水分子中的 原子核（主要是氢质子）在强磁场中的磁共振信号经重建进行组织或器官成像的设备，具有 无电离辐射、多参数多方位成像、高软组织分辨率、无需造影剂的血管成像、功能成像能力、 广泛的临床应用、扫描范围灵活以及图像信息丰富等显著优点。公司已推出 1.5T、3.0T、 5.0T 等多款超导 MR 产品，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分市场的需求。 全球 MR 市场规模稳步提升，中国增速领先，预计 2030 年占比 48.1%。截止 2020 年底，全 球已有超过 50,000 台 MR 系统装机并运用到不同领域，全球 MR 市场规模 2020 年达到 93.0 亿美元，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，预计 2030 年将达到 145.1 亿美元，年 复合增长率为 4.5%，其中中国大陆地区 MR 市场规模 2020 年为 25.5 亿美元，预计 2030 年将达 69.8 亿美元，年复合增速为 10.6%。

高端 MR 成为主要增长点，3.0T 日益普及。1.5TMR 和 3.0TMR 分别指的是磁场强度为 1.5 特 斯拉和 3.0 特斯拉的磁共振成像设备，1.5TMR 通常用于常规的临床检查，能够提供较为清 晰的图像，满足大多数疾病的诊断需求，3.0TMR 与 1.5TMR 相比，具有更高的磁场强度和更 强的性能，能够提供更清晰、更准确的图像，适用于需要高分辨率和精细诊断的场合。随着 国内市场配置证的放开,我们认为更高性能的 3.0T 产品市场占比有望进一步提升，根据联影 医疗招股说明书、灼识咨询数据可知，2020 年中国市场 1.5T MR 占比约为 61.4%，3.0T 的 高端 MR 仅占比 25.0%，预计 2030 年将增长至 35.7%的占比，3.0T MR 将成为中国 MR 市场 主要增长点。

MR 营收稳步增长，3.0TMR 仍有较大拓展空间。近年来，公司凭借高性价比的 1.5T、3.0T 设 备快速渗透市场，同时以全球首创的 5.0T uMR Jupiter 打入科研高端场景，MR 作为公司核 心产品线之一，自 2019 年以来年销量持续攀升，由 2019 年的 215 台增长至 2024 年的 585 台，年复合增长率达 22%，2024 年增速放缓主要系公司主动推进产品结构升级，聚焦更高端 型号及海外市场拓展，导致销售量增速短期波动。从收入端来看，MR 产品销售收入由 2019 年的 9.1 亿元提升至 2024 年的 31.9 亿元，年复合增速达 29%。从公司市占率来看，按照 2024 年新增市场金额统计，在中国 1.5T 及以下超导 MR 市场中，公司市占率第一，在中国 3.0TMR 市场中,公司市占率第三，在中国 3.0T 以上超高场 MR 设备市场中，公司市占率第一。我们认为公司在 3.0T 以上的中高端市场仍有较大的发展空间，近年来，随着公司坚持高端 化布局、用 AI 赋能影像诊断、技术和价格双重优势凸显，联影在 MR 领域有望继续保持市场 扩张的势头。

2. CT：64 排以上 CT 占比持续提升，国产替代持续推进

X 射线计算机断层成像系统（Computed Tomography，简称 CT），是指通过球管发出 X 射线,X 射线穿透人体组织后被探测器接收并转换为数字信号，经计算机变换处理后形成被检查部位 的断面或立体图像，从而发现人体组织或器官病变。 亚太地区 CT 市场年复合增速超全球水平，成为 CT 市场增长的主要驱动力。从全球市场的 维度，2020 年全球 CT 市场规模约为 135.3 亿美元，预计 2030 年将达到 215.4 亿美元，年 复合增长率为 4.8%。分区域来看，欧美发达国家 CT 市场已经进入了相对成熟期，全球 CT 市 场的主要增长动力来自亚太地区，2020 年亚太地区 CT 市场规模约为 52.4 亿美元，占全球 比重为 38.73%，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，2030 年预计将达 98.7 亿美元， 占全球比重为 45.82%，2020-2030 年亚太 CT 市场规模年复合增长率约为 6.5%，高于全球水 平，成为带动全球 CT 市场增长的主要力量。

国内 CT 市场快速发展，64 排以上的高端市场存在较大国产替代空间。就国内市场来看， 2019 年中国 CT 市场规模达到约 117.6 亿元，2020 年疫情需求带动了 CT 市场的快速增长， 市场规模达 172.7 亿元（yoy+46.85%），根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，预计到 2030 中国 CT 市场规模将达到 290.5 亿元。从产品的构成分析，2020 年 64 排以下的 CT 占比为 65%，64 排以上的 CT 占比 35%，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，预计 2030 年 64 排以上的 CT 将达到 40.8%，而从国产化率来看，64 排以下 CT 国产化率已经超过 50%，而 64 排以上 CT 国产化率不到 10%，对于国产企业而言，抓住 64 排以上 CT 国产替代的机会是 公司发展的重要驱动。

疫情需求驱动 CT 销量和营收大幅增长，高基数下短期增长承压，长期看好高端替代。疫情 期间，为满足发热门诊临时需求，医院大量采购 CT 设备，尤其是中低端 CT 设备，如 16 排 CT，导致 CT 设备销量大幅增长，2020 年销售 CT 收入达 25.72 亿元（yoy+152.9%），随着 疫情得到控制，加上 CT 设备大规模采购以后，市场饱和度提升，2022 年销量小幅降低，2024 年受招采节奏扰动，公司 CT 业务短期承压。就市占率来看，按照 2024 年国内新增市场金额 统计，公司在 40 排及以下 CT 市占率第一，在 64 排-80 排 CT 市占率第一，在 128 排至 256 排 CT 市占率排名第二，在 256 排以上的 CT 市占率第三，公司 CT 产品线覆盖临床经济型产 品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求，其中超高端的 320 排宽体 CT 产品——uCT 960+搭载自主研发的时空探测器，可实现 0.25s/圈机架旋转速度， 能够实现单心动周期的任意心率心脏成像、单器官灌注和快速大范围血管成像，具备低剂量 成像和球管电压切换的能谱成像功能，在心脑血管疾病、肿瘤、急诊和儿科检查等方面具有 较好的临床诊断和科研价值，我们认为公司通过超高端产品能进一步展示技术实力，在 CT 高端市场仍有较大的进口替代空间。

3. XR：研发加速，大 C 型臂市场有望成为增长点

X 射线成像系统（X-ray，简称 XR）是通过球管发出 X 射线，X 射线穿透人体组织后被探测 器接收并生成人体影像，根据临床应用的不同具有不同的成像模式，包括二维静态成像、二 维动态成像、三维断层成像等。XR 检查可应用于筛查、诊断及外科手术与介入手术的影像引导。 从全球市场来看，亚太地区由于人口众多，是 XR 产品最大的市场。2020 年全球 XR 设备市 场规模约 120.8 亿美元，亚太地区占比达 39.24%，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数 据，预计 2030 年全球 XR 设备市场有望达到 202.8 亿美元，其中亚太市场为 76.5 亿美元， 占比为 37.72%。

就中国市场来看，大 C 型臂市场规模有望逐渐赶超 DR。随着分级诊疗政策推行，基层市场 空间得到释放，2020 年中国 XR 市场规模达 123.8 亿元，根据联影医疗招股说明书、灼识咨 询数据，预计 2030 年市场规模将达到 206.0 亿元，年复合增长率 5.2%。从结构来看，DR 产 品一直以来占比最高，2019 年占比为 40.3%，随着 XR 高端设备国产化不断提高，大 C 型臂 占比逐年提高，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，大 C 型臂产品占比有望从 2019 年 31.1%提升到 2030 年的 51.9%，成为 XR 领域最主要的产品。

疫情期间 XR 大幅放量，营收和销量的增幅分别高达 127%和 121.94%。在销量方面，联影医 疗依靠产品性能优势，XR 年销量从 2019 年的 752 台增长到 2023 年的 1303 台。其中 2020 年，由于移动 DR 在发热门诊、ICU、隔离病房等场景中可广泛应用，销量大幅增加，带动公 司收入快速上升，2020 年营业收入增长至 8.24 亿元（yoy+127%）,2024 年收入和销量均增 出现下滑，主要受医院招采节奏影响。从市场占有率来看，按照 2024 年度中国新增市场金 额口径统计，公司在诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一， 其中固定 DR 市占率第一，乳腺 DR 及移动 DR 市占率第二，介入 XR 产品（含 DSA 和移动 C 型臂）领域，市占率第四。我们认为公司在乳腺 DR、介入 XR 领域还有较大的发展空间，未来 随着乳腺 DR 国产化进程推进，以及介入 DR 市场扩容，公司 XR 类产品收入有望保持持续增 长。

4. MI：技术领先，PET/CT 市占率稳居国内第一

分子影像（Molecular Imaging，简称 MI）属于医学影像领域的高端产品，可显示组织水平、 细胞和亚细胞水平的特分子，反映活体状态下分子水平变化，从而对生物学行为在影像方面 进行定性和定量研究。分子成像技术能够探查疾病过程中细胞和分子水平的异常，探索疾病 （如癌症、帕金森综合症）的发生、发展和转归，评价药物和治疗的效果。 就 PET/CT 市场来看，亚太地区需求快速上升，未来有望成为全球第二大市场。2015-2020 年，全球 PET/CT 市场规模保持相对稳定增长，从 24.1 亿美元增长 31.0 亿美元，年复合增 长率约为 5.2%，未来随着高端医疗需求提高、技术突破、人均可支配收入的提高，PET/CT 需 求有望快速增长，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，预计 2030 年全球 PET/CT 市场 规模将达到 58.0 亿美元。从区域维度来看，亚太地区 PET/CT 市场仍处于快速发展阶段，从 2015 年的 2.4 亿美元增长至 2020 年的 4.9 亿美元，2030 年有望达 17.1 亿美元，成为全球 第二大地区市场。

就 PET/MR 市场来看，2020 年 PET/MR 设备的生产、运输和安装等环节受疫情影响，有所延 迟或中断，市场规模下降至 2.5 亿美元（yoy-16.67%），2021-2030 年全球 PET/MR 市场规模逐年稳步增长，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，预计 2030 年可达到 12.3 亿美 元，年复合增速 17%。

MI 年销量持续上升，PET/CT 市占率稳居国内第一。公司是中国市场头部的分子影像设备厂 商之一，是国内少数取得 PET/CT 产品注册并实现整机量产的企业，掌握了探测器研制技术、 电子学技术、重建及控制技术等，可以实现高空间分辨率、高飞行时间（TOF）分辨率、高 灵敏度和大轴向视野、全身动态扫描，为肿瘤、神经、心脏相关疾病的临床诊疗提供精准分 析。从销量来看，公司 MI 产品销量从 2019 年的 37 台增长至 2023 年的 130 台，其中 2021 年销量快速增长，主要是受疫情影响生产及交付延迟导致 2020 年基数较低，2022、2023 年 销量分别增长 25%和 30%，MI 产品逐步进入规模放量阶段。从收入来看，MI 产品 2021 年销 售收入突破 10 亿元（yoy+80.56%），2024 年收入下滑，我们认为主要是因为 MI 产品的项 目交付周期长、核药配套依赖强、客户采购节奏不稳定，影响了年度确认节奏。从市场占有 率来看，按照 2024 年度国内新增市场金额口径统计，PET/CT 连续九年实现中国市场占有率 排名第一，PET/MR 中国市场占有率排名第二。我们认为公司在 MI 领域技术领先，优势突 出，随着公司聚焦高端产品研发、加速海外突破、推动产品结构升级，MI 产品有望持续增 长。

5.RT：深耕直线加速器，逐步打破进口垄断

放射治疗系统（Radiation Therapy，简称 RT），利用放射性同位素产生的α、β、γ射线 和各类 X 射线治疗机或加速器产生的 X 射线、电子线、质子束及其他粒子束等治疗肿瘤，是 目前重要的肿瘤治疗方式。国内外最主流的放疗设备是医用直线加速器和基于钴源的伽马刀以及少量质子、重离子设备，其中医用直线加速器可广泛应用于全身多部位原发或继发肿瘤 的治疗。 中国放疗设备产品市场规模稳定增长。随着放疗设备技术逐渐成熟，中国放疗设备市场保持 稳定增长，市场规模从 2015 年的 28.2 亿元增长到 2019 年的 39.1 亿元，2020 年受疫情影 响略有回落，而后恢复，根据联影医疗招股说明书、灼识咨询数据，中国放疗设备产品 2030 年市场规模有望达到 63.3 亿元，2021-2030 年间年复合增速为 7%。

深耕直线加速器，实现 RT 产品技术突破，市占率快速提升。公司开发出行业首款一体化 CT 引导直线加速器 uRT-linac 506c，将诊断级 CT 与加速器双中心同轴融合，有效应对放疗全 疗程中的肿瘤形态变化，同时搭载智能化软件，在确保精准放疗的同时大幅提高医务人员的 工作效率，构建了一体化自主可控的放疗全流程解决方案，在放疗领域竞争力不断增强。从 销量来看，2021 年在技术平台逐步成熟、市场需求快速回暖的背景下，RT 设备销量大幅增 长至 15 台（yoy+275%），近年来，公司 RT 设备销售保持稳定增长，销售收入从 2019 年的 0.09 亿增长至 2024 年的 3.18 亿元。从市占率来看，在放疗设备市场，瓦里安和医科达作 为放射治疗设备龙头企业，占据了我国 RT 市场主要份额，公司作为国内领先的放疗企业， 逐步打破进口垄断，市占率不断提升，按照 2024 年国内新增市场金额统计，公司 RT 产品市 场占有率同比提升近 8 个百分点，排名第三，与市场第二名的差距显著缩小。我们认为公司 通过产品结构升级、高端型号推广与服务配套拓展等方式提升单台设备价值，未来随着 HalosTx 等高端产品的进一步落地，以及国产替代政策持续推进，RT 业务仍具备稳健增长潜 力。