联影医疗产品线、高管团队与业绩分析

国产医学影像设备领军者。

1、高端医学诊疗一体化布局，产品全线覆盖比肩GPS

联影医疗成立于 2011 年，是一家于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射 治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案的公司，已建立全球化 的研发、生产和服务网络。经过多年努力，公司已经构建完整产品线布局，奠定 了扎实的客户基础，持续巩固品牌认知，并积累了良好的市场口碑。

创新研发实力雄厚，高端医学诊疗产品全线覆盖。凭借持续高强度创新研发投入， 自成立来，公司已构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内 的完整产品线布局，主要产品包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层 扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、 医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在高端医学影像及放射治疗产 品领域，公司产品线的覆盖范围与 GE 医疗、飞利浦医疗、西门子医疗等国际厂 商基本一致。

公司股权相对集中，全球化全链条布局子公司。公司实际控制人为薛敏，截至 2025 年一季报，其通过联影集团、上海影升间接持股比例 24.04%，上海国资委 旗下的上海联合投资持有公司 16.38%的股份，整体股权相对集中。公司在境内 外拥有众多子公司，业务涵盖高端医疗设备核心零部件、整机、系统软件的研发、 生产、销售、租赁，布局覆盖全链路，持续构建完善的全球化业务网络。

高管团队行业背景扎实，国际化视野引领强劲发展。公司高管团队均具有海内外优异学术背景及通用电气、飞利浦、西门子等行业领先国际医疗器械公司从业经 验，凭借资深的管理研发经验和前瞻性的全球战略意识，以“必须全线覆盖、自 主研发；必须掌握全部核心技术；必须对标国际顶尖水准”的“三个必须”和“高 举高打”为发展战略，成功引领公司构建起全链自主可控的垂直创新体系，使产 品与核心技术整体达到世界一流水准，推动中国高端医疗装备产业从追赶到与世 界比肩。

2、多线开花驱动营收高增，招标回暖业绩弹性释放可期

公司营收持续扩张，盈利能力显著提升。2019-2023 年，公司营业收入和归母净 利润持续稳健增长，营业收入由29.79亿元增长至114.11亿元，CAGR达39.90%。 归母净利润由-0.74 亿元增长至 19.74 亿元，2020 年起扭亏为盈并实现稳健增长。 公司业绩增长的主要驱动因素系： 1）医学影像设备行业发展及政策红利。随着我国经济高速发展、人口老龄化问 题加重，民众健康意识有所提高，医疗保健服务的需求持续增加，国内市场对高 品质医学影像的需求相应快速增长。同时，国家相关部门连续出台了一系列的医 疗行业相关政策，为医学影像设备销售开辟了新的市场空间。 2）新冠疫情带来公司相关医疗设备需求的增加。2020-2021 年，新冠疫情带动 了公司方舱与车载 CT、移动 DR 等疫情相关产品的销量增加，其中抗疫相关订 单为公司贡献收入金额分别为 6.54 亿元与 2.67 亿元，占当期主营业务收入的比 例分别为 11.28%和 3.72%。 3）技术创新优势。2019-2021 年，公司新增销售 30 款新产品，新增收入金额分 别为0.60亿元、11.45亿元及25.54亿元，占当期主营业务收入比例分别为2.05%、 20.09%及 35.73%，持续为公司销售增长提供动力。2022-2023 年，公司新增销 售 20 余款新产品，为公司收入增长带来一定增量贡献，并同时不断提升并持续 优化存续型号的产品性能保持市场竞争力，提高存续型号产品销量以保持收入增 长态势。

招采逐步落地业绩回升，设备更新利好长期发展。2025 年 Q1，公司实现营业收 入 24.78 亿元，同比增长 5.42%，归母净利润 3.70 亿元，同比增长 1.87%，主 要原因系：1）核心业务板块中，海外市场和服务收入表现突出，全球化战略布 局成果进一步显现；2）24 年上半年启动的设备更新政策落地进度逐步回暖；3） 公司坚定推进创新驱动发展战略，2024 年公司研发投入达 22.61 亿元，占营业 收入的 21.95%，同比提升 5.14pts。 根据众成数科数据，截至 2025 年 3 月 23 日，全国设备更新项目审批项目数达 2024 个，已披露的项目金额超 832 亿元；采购意向及招标相关公告分别为 645 个、739 个，已披露金额分别为 242 亿元、82 亿元。多数省份医院开展了设备 更新工作，项目陆续进入到采购意向和招标阶段。长期来看，由于我国各级医疗 机构的平均超龄设备比例较高，存量设备更新需求较大，随着医疗行业整顿边际 影响逐渐降低和设备更新政策逐步推进，设备招采需求将进一步释放，利好公司 业绩回升和长期发展。

MR 及 CT 贡献核心收入，MI、RT 市占率及维保收入快速提升。按产品来看， 主营业务收入主要来源于销售高端医学影像诊断及治疗设备、提供维保服务和软 件开发。MR 及 CT 产品是设备板块收入的主要来源，2024 年分别贡献 31.92 亿 元及 30.48 亿元，占营业收入的比例为 30.99%及 29.59%。2024 年 MI 持续巩 固高端阵地，RT 作为战略增长点表现突出，市占率同比提升近 8 个百分点，跃 居行业第三，与第二名差距大幅缩小，在国际巨头主导的市场中确立国产化标杆 地位。2019-2024 年维保收入快速提升，有望为公司收入增长提供新驱动。维保 服务收入规模由1.65亿元提升至13.56亿元(CAGR为52.39%)，营收占比由5.53% 提升至 13.17%。公司在医学影像及放射治疗设备领域展现出多维度市场领导力。

海外市场加速拓展，收入占比持续提升。2019-2024 年，公司境外销售收入规模 由 0.99 亿元增长至 22.20 亿元(CAGR 为 324.20%)，收入占比由 3.37%增长至 22.46%。截至 2024 年末，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等 全球超 85 个国家和地区，高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台，长轴 PET/CT 新增市场份额持续领跑全球。欧洲区域实现英法德意西全面破冰，累计 覆盖超 50%的国家；亚太区域进入印度市场 5 年以来，已覆盖印度超 70%的地 区。

产品结构持续优化，毛利率维持稳健水平。2023-2024 年公司综合毛利率有所提 升，分别为 48.48%（同比+0.12pts）及 48.54%（同比+0.06pts），主要系各产 品线中高端和高端产品销售占比提升、维保服务规模效应、成熟供应链体系所带 来的成本加速释放、数字化工具的深入应用以及服务模式的精细化管理推动原材 料采购成本降低所致。 2025 年一季度公司综合毛利率稳中有升，为 49.94%（同比+0.37pts），主要系 医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，公司 凭借差异化竞争策略实现结构性突破。同时凭借规模效应、成熟供应链体系、数 字化工具的深入应用以及服务模式的精细化管理，公司的服务业务正迎来运维效 率的系统性升级，共同带来的成本加速释放。

业绩短期承压，盈利水平有望恢复。2019-2021 年，得益于公司销售规模快速增 长摊薄了费用率、公司偿还了较多银行借款使得利息费用下降、利息收入增加等 原因，公司净利率从-1.61%大幅提升至 19.35%。2024 年，由于公司营收受到 行业整顿和设备更新政策导致的招采延缓影响而大幅缩减，销售、研发及管理费 用率分别增长至 17.70%、17.10%及 5.40%，导致公司净利率大幅下滑至 12.06%。 我们预计，随着设备更新政策逐步落地、公司产品结构持续优化及海外业务加速 拓展，公司盈利水平有望快速修复。