如何看待联影医疗核心竞争力与成长路径？

多维度布局打开增长空间，公司成长路径清晰。

1、多项产品性能行业领先，创新自研构筑核心竞争力

（1）CT：产品线全面、性能比肩进口，攻坚光子计数 CT

CT 的工作原理是利用 X 射线束对人体某部位一定厚度层面组织进行不同角度扫 描，由探测器接收透过该层面的 X 射线并转换为电信号，通过计算机处理后，利 用人体组织对 X 射线的吸收差异，重建出被检查部位的图像。 CT 设备主要由硬件结构和软件结构两大部分组成。硬件结构按其所起作用分为 数据采集系统、图像处理系统和图像显示与存储三部分。其中，数据采集系统包 括 X 射线管（球管）、X 射线发生器（高压发生器）、准直器和滤过器、探测器、 前置放大器、对数放大器、模数转换器（ADC）、接口电路等。图像处理系统由 电子计算机、磁盘机（包括硬盘机和软盘机、光盘等）、数模转换器（DAC）、接 口电路、图像显示器、图像存储器等组成。整个系统由中央处理系统控制操纵， 加上检查床便构成一台完整的 CT 设备。

公司 CT 产品线覆盖临床经济型产品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床 诊断、科研等多元化需求。根据探测器排数的不同，可将 CT 分为低端（8-48 排）、 中端（48-64 排）、中高端（64-128 排）和超高端（256 排以上）。公司先后推出 了 16 排至 320 排 CT 产品，覆盖了低端至超高端的产品需求，其中包括国产首 款 320 排超高端 CT 产品 uCT 960+和国产首款 80 排 CT 产品 uCT 780。2024 年新增 320 排 640 层产品 uCT Atlas Pro，搭载了全球首个获得 FDA 认证的 AIIR Pro 深度学习迭代重建算法。

高端设备性能全面比肩 GPS，部分关键技术指标实现显著突破。uCT 780、uCT 960+等代表性 CT 产品在临床具备明显优势：（1）通过优化球管和高压发生器性 能，实现提高小病灶检出能力、降低运动伪影、提升心血管图像分辨能力；（2） 结合重建算法的更新迭代，可实现低剂量扫描。该等产品通过灌注功能为临床诊 断提供更多定量分析工具，拓宽 CT 临床应用的场景。 公司 CT 市占率稳步提升，具有较强市场竞争力。根据公司公告，2024 年，CT 产品市场占有率综合排名第一，并在细分层级形成梯度布局。公司在 40 排以下 CT 市场占有率排名第一；在 64-80 排 CT 市场占有率排名第一；在 128 排 CT 高端市场占有率排名第二；在 256 排以上的 CT 市场占有率排名前三。随着公司 新产品的成功商业化，以 128-256 排和 256 排以上 CT 为代表的中高端及超高端 CT 市场占有率同比大幅提升，以 uCT 788、Luna CT 为代表的临床实用型新产 品则进一步巩固公司的领先优势。

光子计数 CT（PCCT）是高端 CT 的迭代方向，全球市场规模有望达百亿美元。 PCCT 与传统 CT 相比，具有更低的辐射剂量、微米级空间分辨率、零电子噪声 以及多能量成像与超高定量精度等多重优势，可以对全身各部位进行超低剂量扫 描，对微小结构进行有效评估，发现微小、隐匿性病灶，突破了传统 CT 的局限 性，在肿瘤诊断、心血管成像、肺部成像等方面优势显著，可以解决冠状动脉成 像、支架随访、严重钙化等问题。其低剂量甚至可以用于孕妇、儿童等辐射敏感 人群的 CT 扫描，在提升医师诊断准确度的同时也提高了患者的剂量辐射安全性。 还可以与磁共振、正电子发射断层扫描等结合，为医学诊断和治疗提供更加完善 的支持。据 BusinessResearch 测算，2024 年全球光子计数 CT 市场规模达 3.6 亿美元，到 2033 年增至 153.9 亿美元，预测 2024-2033 年 CAGR 高达 45.49%。

目前西门子医疗与佳能医疗光子计数 CT 获批，联影医疗牵头的 PCCT 国家重点 研发项目有望率先取得突破。2021 年，FDA 批准西门子医疗 NAEOTOM Alpha 光子计数 CT，2025 年 6 月底，佳能医疗最新研发的 TSX-501R 光子计数 CT 系 统正式获得美国 FDA 批准。截至目前，西门子医疗 NAEOTOM Alpha 仍是全球 首个且唯一同时获得 FDA、CE 和 NMPA 批准的 PCCT。除西门子医疗及佳能医 疗外，GE 医疗、飞利浦医疗等影像巨头也在积极布局。2024 年，公司在光子计 数探测器、系统架构及成像算法等核心领域取得了重要突破，并完成了关键技术 验证与整机集成测试。2025 年 8 月，由联影医疗自主研发的光子计数能谱 CT 正式入驻复旦大学附属中山医院以及上海交通大学医学院附属瑞金医院，开启临 床测试和临床医学研究。

（2）MR：掌握核心技术和整机生产能力，市占率靠前

磁共振成像（Magnetic Resonance Imaging，简称 MR）通过对静磁场中的人体 施加某种特定频率的射频脉冲，使人体中的原子核（主要是氢质子）受到激励而 发生磁共振现象，在停止脉冲后，原子核在弛豫过程中产生 MR 信号，通过对 MR 信号的接收、空间编码和图像重建等处理过程，最终处理成图像信息。一台 MR 设备主要由磁体系统、梯度系统、射频系统、信号采集和图像重建系统、主 控计算机及图像显示系统组成。

公司拥有自研自产 MR 整机能力，5.0T MR 商业化进展顺利。公司拥有独立设计、 研发和制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、高密度射频线圈、多通道分布式谱 仪以及 MR 成像软件和高级应用的能力。公司已推出 1.5T、3.0T、5.0T 等多款超导 MR 产品，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分市场的需求，多款 产品为行业首款或国产首款。其中，uMR Jupiter 5T 是目前全球唯一同时具备 NMPA、FDA 以及 CE 许可的全身人体临床超高场磁共振。市场对 5T 磁共振设 备的采购意向较高，自上市以来，uMR Jupiter 以其卓越的技术性能和广泛的临 床适用性，已进入复旦大学附属中山医院、北京协和医院、武汉大学中南医院等 20 余家国内顶尖医院及高校，同时获得新兴市场国家土耳其顶尖医院订单，得 到了市场的广泛认可。

公司 MR 产品技术指标处于行业领先地位。代表产品如 uMR Omega、uMR 880 相较于市场可比产品拥有更大的检查孔径、更高的梯度场强和切换率，以及可覆 盖身体多部位的射频接受线圈，全面提升患者检查体验及检查效能。 公司在国内 MR 市场占有率排名第二，全线产品市占率保持增长。根据公司公告， 2024 年公司在 1.5T 及以下超导 MR 市场，市场占有率排名第一；在 3.0TMR 市 场,公司市场占有率排名第三；在 3.0T 以上超高场 MR 设备市场中以显著技术优 势登顶细分市场第一。超高场磁共振 uMR Jupiter 5T 继续保持大幅领先优势， 3.0TMR 保持增长趋势，市场占有率进一步提升；新一代 1.5T 磁共振产品进一 步巩固市场领先地位。

（3）MI：技术壁垒高筑，公司率先突围

分子影像系统（Molecular Imaging，简称 MI）可显示组织水平、细胞和亚细胞 水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化，从而对生物学行为在影像方面 进行定性和定量研究。MI 主要包含 PET/CT 和 PET/MR 等，可将 PET 扫描的分 子代谢活动图像与 CT 或 MR 扫描的形态学、功能信息相结合，在全身组织诊断， 特别是在肿瘤、心血管、神经系统等方面都具有广泛的临床价值，同时在科研及 转化医学等多个领域也极具价值。

公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心部件的 自研自产。PET 探测器、电子控制部件、高压发生器、高速旋转机架、图像重建 算法、高速重建平台完全自研，并全面掌握探测器芯片与 PET 专用晶体技术， 全球领先。 陆续推出多款行业领先产品，投资玖谊源进一步形成完整解决方案。公司 MI 产 品包括行业首款具有 4D 全身动态扫描功能的 PET/CT 产品 uEXPLORER、业界 最高 190ps 量级 TOF 分辨率 PET/CT 产品 uMI Panorama、国产首款一体化 PET/MR 产品 uPMR 790、国产首款数字化 TOF PET/CT 产品 uMI 780 和国产 首款 PET/CT 产品 uMI 510。2024 年 7 月，公司投资取得四川玖谊源粒子科技有限公司 10%股权，公司已成为行业少数能够为用户提供“核素制备+数字化 PET/CT 诊疗一体化”完整解决方案的厂商，助力精准诊疗。 PET/CT 和 PET/MR 产品性能优异。公司代表性 MI 产品如 uMI780 和 uPMR790 通过持续优化探测器设计，实现更大轴向视野、更高分辨率、更高灵敏度，全面 革新从临床到科研的使用体验。持续丰富临床应用方面，优化图像重建和后处理 算法，不断提高图像重建和后处理的速度和效果。实现了对同行业可比产品的全 面超越。

分子影像设备领域呈现高度集中特征，公司在国内市占率居前。由于技术壁垒较 高叠加先发优势，目前全球市场主要由 GPS 三大外资品牌主导，国内厂商中仅 联影医疗具备较强竞争力。按照国内新增市场金额口径统计，2024 年公司 PET/CT 市场占有率排名第一，PET/MR 中国市场占有率排名暂列第二。

PET/CT 和 PET/MR 先后调为乙类设备，配置审批权下放有利于需求释放。2018 年以前，PET/CT 及 PET/MR 均作为甲类医疗设备由国家卫健委统一管理，医疗 机构配置需经严格审批，客观上制约了 MI 设备的临床应用普及。随着 2018 年 4 月《大型医用设备配置许可管理目录（2018 年）》的颁布实施，PET/CT 被划归 乙类设备管理，配置审批权限下放至省级卫生部门。2023 年版管理目录将 PET/MR 由甲类下调到乙类。政策松绑释放市场需求，助推 MI 设备放量。

（4）XR：率先突破 DSA，完成全产品线覆盖

X 射线成像系统（X-ray，简称 XR）是通过球管发出 X 射线，X 射线穿透人体组 织后被探测器接收并生成人体影像，根据临床应用的不同具有不同的成像模式， 包括二维静态成像、二维动态成像、三维断层成像等。XR 检查可应用于筛查、 诊断及外科手术与介入手术的影像引导。 根据临床用途不同，XR 产品可分为数字化医用 X 射线成像系统（Digital Radiography，简称 DR）、数字乳腺 X 射线成像系统（Mammo）、移动式 C 形 臂 X 射线成像系统（移动 C 臂）、血管造影 X 射线成像系统（DSA）等。其中， DR 广泛应用于常规体检与临床疾病诊断，是临床应用最广泛的放射影像设备； Mammo 主要用于各种乳腺疾病的筛查与诊断；移动 C 臂多用于为外科手术提供 影像引导，DSA 多用于心脏、神经、肿瘤等各类介入手术的影像引导。

公司实现 XR 设备全覆盖，推出 uAngio 960 及 uAngio AVIVA 打破国产高端 DSA 空白。自 2016 年推出首款 XR 产品以来，公司先后推出多个 DR、Mammo、 移动 C 臂、DSA 产品。2022 年下半年，公司推出的业界首款智慧仿生微创介入 手术系统 uAngio 960，完成 XR 全产品线覆盖。2024 年，推出国内首款高端悬 吊式 DSA 智慧仿生空中机器人血管造影系统 uAngio AVIVA，在操作效率、图像 质量、辐射控制等核心性能参数上较传统 DSA 有较大提升，对标飞利浦旗舰产品 Azurion FlexArm，进一步夯实公司在 DSA 市场的竞争力。 诊断 XR 产品市占率位居第一，DSA 产品表现亮眼。固定 DR 及移动 DR 设备基 本实现国产化，乳腺 DR 国产化率超过 50%，DSA 国产化率低于 10%。2024 年，按照国内新增市场金额口径统计，公司在诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一。其中固定 DR 市场占有率排名第一，移 动 DR 产品市场占有率排名第二，乳腺 DR 市场占有率排名第二。在介入 XR 产 品(含 DSA 和移动 C 型)领域，公司 2024 年度新增市场占有率排名第四，其中 DSA 市场占有率排名第五，移动 C 型产品市场占有率排名第四，其中 uAngio 960、 uAngio AVIVA 等 DSA 产品表现亮眼。

（5）RT：放疗市场仍有较大缺口，公司加速突围

放射治疗系统（Radiation Therapy，简称 RT）利用放射性同位素产生的 α、β、 γ 射线和各类 X 射线治疗机或加速器产生的 X 射线、电子线、质子束及其他粒子 束等治疗肿瘤，是目前重要的肿瘤治疗方式。国内外最主流的放疗设备是医用直 线加速器和基于钴源的伽马刀以及少量质子、重离子设备，其中医用直线加速器 可广泛应用于全身多部位原发或继发肿瘤的治疗。公司已推出行业内首款诊断级 CT 引导的一体化放疗加速器 uRT-linac、业内首创一体化大孔径 CT 环形直线加 速器 uLinac HalosTx 以及新一代一体化 6MV 单光子大孔径 CT 直线加速器 uLinac EternaTx。

放疗设备配置仍有较大缺口。据医装数胜统计，截至 2024 年，我国医用直线加 速器（LA）保有量 2,783 台。根据国家癌症中心数据，2022 年我国新发癌症病 例 482.47 万人。按照 50%患者需求，500 位/年/台加速器患者放疗量计算，我 国需要 4,825 台加速器，LA 设备缺口高达 42%。 瓦里安和医科达长期占据我国 RT 市场主要份额，公司技术持续完善，在 2024 年实现市占率反超。据医装数胜统计，按中标数量计算，2024 年瓦里安和医科 达合计占据我国医用电子加速器市场份额的 57%，联影中标数量占 21%，实现 了对瓦里安的超越。随着在模拟定位、放射治疗设备及放疗软件方面的产品布局 不断完善，公司已成为行业内少数拥有完整放疗全闭环解决方案的供应商，在 RT 市场竞争力进一步加强，加速国产替代进展。

（6）上游关键零部件自产率稳步提高，打造安全可控供应链

球管、高压发生器、探测器等核心零部件在整机成本中占比大。在 CT 中，X 线 球管、高压发生器、探测器等，约占成本 60%以上；在 MRI 中，超导磁体占成 本 30%-60%；在 DR 中，X 线球管、平板探测器，约占生产成本的 40%-60%。 由于技术壁垒较高，上游核心零件采购依赖进口。上游生产核心元器件的中国本 土厂商数量较少，主要供应依赖于进口，导致上游核心元器件供应商对中游医用 医疗设备厂商具有较高的议价能力。以 CT 球管为例，GE、万睿视、当立等进 口厂家在我国市场长期占据主导地位，2022-2024 年进口数量分别为 13,744、 14,197、14,477 只，占我国总需求比例维持在 83%以上，且呈上升趋势。

公司核心部件自研自产比例位居国内前列。根据公司公告，截至 2024 年末，公 司已实现 MR 全部核心部件（超导磁体/梯度、射频/谱仪、射频/梯度功率放大器、 序列/重建/临床应用、系统集成等）、MI 部分核心材料及部件（PET 探测器、电 子控制部件、高压发生器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等）、 CT 部分核心部件（探测器、高压发生器、2-5MHu 球管、高速旋转机架、图像 重建算法、高速重建平台等）、XR 部分核心部件（高压发生器、多自由度机架、 高精度复杂机电控制系统等）、RT 部分核心部件（加速管、多叶光栅、全固态高 压调制器等）的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程。

公司关键零部件不断国产化，外购核心零部件占比呈下降趋势。公司构建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，围绕各产品线核心部件开展核心技术研发， 为实现核心技术自主可控、铸造产品竞争力壁垒奠定了坚实基础。核心零部件自 产比例的提升，显著强化了企业的成本管控能力，在供应链安全层面，核心技术 的自主化从根本上降低了“卡脖子”风险。我们预计，随着联影医疗核心零部件 自产比例的提高，公司整机成本将进一步降低。

2、国际市场空间可观，公司引领高端影像设备出海

海外市场规模是中国市场的五倍，2030 年有望超 700 亿美元。据灼识咨询测算， MR、CT 和 XR 是规模较大的三个细分赛道，2020 年规模分别为 93 亿、135 亿 和 121 亿美元，2025-2030 年 CAGR 为 4.2%、5.5%和 4.8%。PET/MR 市场处 于快速成长阶段，预计市场规模将从 2020 年的 3 亿美元增长至 2030 年的 12 亿 美元，2025-2030 年 CAGR 为 17.5%。预计到 2030 年，全球医学影像设备市场 规模将达到 743 亿美元，2025-2030 年 CAGR 为 5.2%。

公司不断拓宽海外产品注册范围、加大新产品在境外市场的导入力度。截至 2025年第一季度末，公司全球注册覆盖超 85 个国家和地区，产品累计获批上市数量 超过 140 款，其中有 49 款产品获得 FDA 证书、46 款产品获得 CE 证书，包括 uMI Panorama 系列全线产品完成获证，uMR Jupiter 成为目前全球唯一同时具 备 NMPA、FDA 以及 CE 许可的全身人体临床超高场磁共振。 高举高打海外战略成效显著，高端设备在国际市场获得广泛认可。凭借强劲的创 新能力和高水准的产品技术，2024 年公司成功在全球 40 多个国家签单或安装近 300 台高端机型，产品涵盖 uCT 960+、uMR Omega、uMI Panorama 等多个高 端型号，广泛覆盖欧美、拉美、非洲、中东和亚太等多个地区。

服务能力是国际化竞争力的关键组成部分，公司已具备较为完善的海外运营服务 体系。大型医疗设备的高技术复杂性与长生命周期特性，对医疗设备厂商配套的 安装、维保等服务能力要求高。在全球服务网络建设中，公司持续扩大客户服务 的覆盖范围，截至 2024 年底，全球服务团队已超 1,000 人，驻点在多个国家和 地区，并定期组织工程师培训，强化服务工程师的专业知识储备和现场解决问题 的能力，以保障服务质量和提升用户满意度。公司全球服务网络建设覆盖超 85 个国家/地区，同步构建“7 大区域备件枢纽+32 个国家库”，海外服务运营能力 持续增强。 借鉴 GPS 经验，全球化生产布局，铸造供应链韧性。大型医疗设备整机出口受 到地缘政治不确定性影响较大，叠加物流影响，效率较低。参照国际大厂的成长 经历，在重点市场建厂以推动本土化生产，降低政策影响等各方面的影响，已经 成为通行做法。如 GE 医疗在北京、上海、无锡、天津、成都、深圳设有六大生产基地，西门子在美国和中国均设有工厂。2020 年，公司美国工厂、产品展厅、 服务培训中心和服务零件配送中心的北美总部开始营业，成为公司首家海外生产 基地。公司在美国的产量稳步增长，目前销售的 CT、MR、MI、XR 四种成像模 式产品均已在德克萨斯州实现本地化生产。

重视营销体系建设，开展海外营销人员专项训练。公司邀请外部顶级咨询专家， 结合海外市场发展情况及人员队伍的能力特点，围绕产品特点、营销技巧、商务 法规等多维度，开展了多场培训。同时还将国内成熟的专项能力培养体系输送至 海外区域，特别是在欧洲、美国、东南亚、拉丁美洲、中南非等地区针对海外营 销人才进行“铁三角”培训，内容覆盖战略技术、市场分析和实战经验分享。

3、维保收入有望长期爬坡，带动盈利能力优化

GPS 服务性收入占比高，公司维保收入仍有较大成长空间。2023 年，GE 医疗、 飞利浦医疗和西门子医疗的服务性收入占比分别达 33%、28%、29%，相比之 下，2023 年公司的服务性收入占比仅为 9.37%（2024 年为 13.16%），体现出未 来潜力空间。服务性收入与设备装机量直接挂钩，受政策波动影响较小，具备更 强的稳定性，是医学影像设备厂家收入及利润的重要组成部分。

随着各产线设备销售总量稳步提升，公司设备保有量增加，带动维保收入提升。 截至 2024 年末，公司的全球装机量已超 34,500 台/套，带来了巨大的维保需求。公司设备维修收入由 2018 年的 0.60 亿元提升至 2024 年的 13.6 亿元，CAGR 达 68.02%。同时，公司设备维修毛利率保持上升趋势，2024 年达 63.43%，预 计将继续保持上升趋势，基于：（1）公司产品质量逐年提升，此外通过借助远程 诊断、预防性维护和质控系统等创新服务有效提升了设备的稳定性，降低了因设 备故障的维修支出；（2）随着维保服务体系覆盖的设备数量增加，维保服务的规 模效益显现。毛利率方面，2024 年公司维保收入毛利率显著高于设备销售毛利 率，未来维保收入占比的提升有望带动公司整体毛利率水平的优化。

4、深度布局智能化医疗，打造垂直 AI 影像生态

AI+影像融合成为医疗影像行业的趋势，其应用具备多重优势： （1）AI 能够大幅提高临床用户的诊疗效率，有效缓解临床用户工作负担重、人 力匮乏等问题。医学影像诊断和放疗过程中涉及大量量化工作和对比性工作，而 AI 的引入可以帮助医生更高效地完成检查、分析和诊断等流程； （2）在提升诊断精确度，优化临床决策方面，AI 具备高精度的图像识别、自动 分割和病灶分析能力，并能高效完成复杂计算任务； （3）人工智能技术的广泛应用，能够充分提高设备利用率，优化医疗资源配置， 有效提升现有医学影像和放疗设备的智能化水平。在基层医院（如县医院、乡镇 医院、社区卫生中心等），影像科医生资源有限，部分检查项目（如冠脉 CTA、 头颈部影像检查）难以开展，而 AI 辅助诊断技术能够有效填补这一短板，帮助 基层医院提升诊疗水平，拓展业务范围，实现经济创收的同时，也能为更多患者 提供高质量的医疗服务。

此外，临床机构在采购设备时，也越来越倾向于选择具备 AI 辅助诊断功能的产 品，如肺结节检测、脑出血筛查、冠脉 CTA 分析、骨折检测等。国际巨头 GPS 均积极布局 AI+影像融合，已开发出多款 AI 平台。

公司在 AI 赋能医学影像和放疗设备方面，具备领先的技术创新体系和长期深厚 的临床积累。公司始终秉持“技术创新与临床需求并重”的双轮驱动策略，采用 平台化研发模式，以数智化技术赋能各产品线。经过多年的布局，成功打造了跨 产品线的完整数智化超级平台，公司的各产品线均已完成了智能化技术平台的开 发和搭载，实现了 AI 技术的源头级赋能，推动了多模态、跨尺度诊疗技术的创 新。

增资联影智能，加强 AI 领域战略布局。2024 年 12 月，公司宣布拟以自有资金 2848.72 万元投资联影智能，取得其 0.2849%的股权；2025 年 3 月，公司拟以 自有资金 7000 万元再增资联影智能，交易后合计取得联影智能 0.9849%的股权。 联影智能是一家能够提供多场景、多疾病、全流程、一体化智能解决方案的医疗 AI 企业，是联影集团在 AI 领域的重要战略布局，联影智能的技术广泛应用于医 疗影像分析、智能诊断辅助、数据管理和疾病预测等领域。联影智能已推出 100 多款医疗 AI 产品，联影智能的 AI 产品在临床应用中表现卓越，尤其是在疾病筛 查、早期诊断和治疗路径规划等场景。本次投资能够为公司产品提供智能化支持， 通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，满足医院等终 端用户对高效、精准医疗的需求，为公司在高端市场构建更强的竞争壁垒。