鼎泰高科主要业务、发展历程与收入分析

全球 PCB 钻针龙头，PCB 应用占 营收比例达 8 成。

1、制造业单项冠军， “工具+材料+装备”全产业链布局

全球 PCB 钻针龙头，行业市占率第一。公司专注于为 PCB、数控精密机件等领 域企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，产品广泛应用于 PCB、3C、 模具、新能源汽车等行业，客户覆盖胜宏科技、深南电路、方正科技、景旺电子 等国内外 PCB 知名厂商。根据 Prismark 数据，公司 PCB 钻针/铣刀销量位列全 球第一，2023 年全球钻针市占率约为 26.5%。 PCB 上游全产业链布局，围绕“工具+材料+装备”持续深耕。公司主要业务包 括刀具产品、研磨抛光材料、功能性膜材料和智能数控装备四大类，其中，刀具 业务贡献公司主要收入，2024 年板块营收比例为 75.40%。 1）刀具产品：包括钻针、铣刀、数控刀具及 PCB 特殊刀具，其中钻针和铣刀应 用于 PCB 的钻孔和铣削加工； 2）研磨抛光材料：用于 PCB 制程中去除钻孔毛刺和塞孔油墨，清洁外层线路； 3）功能性膜材料：产品包括防窥膜、车载光控膜、车载防爆膜、磨砂/硬化膜、 AR 膜等，主要应用于消费电子、汽车等行业； 4）智能数控装备：产品包括数控刀具磨床、数控丝锥磨床、数控段差磨床、全 自动刀具钝化机、真空镀膜设备、钻针智能仓储系统等。

深耕线路板行业，业务扩张+市场拓展，开启多轮成长曲线。公司始创于 1997 年，以精密刀具起家，逐步扩展产业链版图；2010 年鼎泰机器人成立，自主研 发刀具生产设备，实现进口替代的同时大幅降本，为日后技术进步奠定基础；2013 年前身“锋道精密”成立；2017 年超智新材料成立，布局高性能膜、陶瓷纳米 材料等业务；2022 年登陆深交所创业板；2023 年开启全球化布局，先后设立海 外子/孙公司；2024 年设立德国子公司，同时泰国基地投入使用。经过近 30 年 的发展，公司产业版图涵盖刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料、智能装备四大 板块，已成为全球 PCB 刀具的核心供应厂商。

2、钻针主业稳健增长，多赛道布局开启多重增长曲线

公司营收触底回升。2018-2024 年，公司营收由 5.29 亿元增长至 15.80 亿元， CAGR 为 33.07%。公司营收波动主要受下游 PCB 行业景气度影响，2022 年营 收下滑系受全球消费电子行业需求放缓，PCB 行业景气度持续下滑，对刀具、 材料、设备等需求下降。2023 年后公司营收增速触底回升，2025Q1 公司实现 收入 4.23 亿元，同比增长 27.21%，主要系：①终端 AI 算力、汽车电子、低轨 卫星等结构性需求驱动 PCB 行业景气度回暖；②消费性防窥膜产品市场份额进 一步提升；Mini LED 显示膜产品逐步上量；车载光控膜产品实现小批量交付；③凭借技术、产能、客户等优势持续巩固市场地位，市占率稳步提升；④发力海 外市场，海外营收同比快速增长。 利润增速高于收入增速。2018-2024 年，公司归母净利润由 0.70 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR 为 37.72%。2023-2024 年利润增速低于营收主要系低毛利的数控 刀具、功能性膜和装备业务占比提升。2025Q1 公司实现归母净利润 0.73 亿元， 同比增长 78.51%，同比大幅提升，主要系：①AI 相关高价值量产品占比提升带 动综合毛利率提升；②内部降本增效成效显著，期间费用率降低。

刀具产品贡献公司主要收入，近两年功能性膜产品开始放量。按业务结构拆分， 2024 年公司刀具、功能性膜、研磨抛光材料、自动化设备业务收入分别实现 11.91、 1.55、1.51 和 0.55 亿元，占比分别为 75.40%、9.82%、9.55%和 3.47%。公司 刀具业务为收入主要来源，从历史数据看，刀具业务收入占比基本稳定在 75% 以上。功能性膜业务逐步放量，占比从 2018 年的 2.40%提升至 2024 年的 9.82%。 发力海外市场，海外营收占比逐步提升。按地区结构拆分，2024 年公司国内、 国外业务收入分别为 14.87、0.93 亿元，占比分别为 94.13%、5.87%。公司在 稳固国内现有市场的基础上，重点开拓日韩、东南亚、欧美地区等海外市场，不 断提升海外市占率，海外营收占比从 2018 年的 0.59%提升至 2024 年的 5.87%， 2024 年海外业务同比增速达到 96.95%。

盈利能力稳中有升。2018-2024 年，公司毛利率由 41.74%降低至 35.80%，净利率由 13.00%增长至 14.39%，公司毛利率波动主要受原材料钨钢价格、市场 竞争程度以及产品结构影响：2019 年毛利率下降，主要系钻针业务引入四站机，折旧费用增加； 2020-2021 年毛利率持续提升系①原材料钨钢价格处于低位；②机器生 产效率提升，人均产出改善；③数控刀具开工率提升；④高毛利的铣刀 占比提升； 2023-2024 年毛利率下滑系①海外产能释放不及预期，同时有折旧影响； ②原材料钨钢棒料价格上涨，同时刀具业务处于投入阶段，拉低整体盈 利水平；③低毛利的功能性膜产品占比提升。 2025Q1 公司毛利率为 38.05%，同比+4.28pct；净利率为 17.04%，同 比+4.78pct，系 AI 相关高价值量产品占比提升，显著拉升综合毛利率。

核心产品刀具业务毛利率平稳，研磨抛光材料毛利率较高。2024 年公司刀具、 功能性膜、研磨抛光材料、自动化设备毛利率分别为 35.00%、16.62%、61.48%、 33.21%。拆分刀具业务看，根据公司招股说明书，2022H1 PCB 特殊刀具、钻 针、数控刀具、铣刀毛利率分别为 46.15%/39.87%/29.71%/18.66%。

费用管控良好，费用率稳中有降。2018-2025Q1 年公司期间费用率从 22.74%下降至 17.87%。2022 年公司管理费用率同比+1.46pct，主要系因为公司对部分 机器设备进行升级改造，相关费用增加；2023 年销售费用率同比+1.97pct，主 要系销售人员薪酬、差旅、招待、广宣展览、中介机构服务费增加导致。研发费 用率保持在 6-7%较高水平波动，体现公司注重研发投入，不断引进高端人才， 推动产品更新迭代。

公司现金流充足，盈利质量高。公司采用以市场需求为导向的生产模式，直销 为主、经销为辅的销售模式，优质客户回款情况良好，因此净现比基本维持在 1 左右。2024 年现金流持续向好，主要系销售规模扩张推动经营活动现金流增长， 同时加强应收账款催收、优化客户结构和账期结构。2025Q1 公司经营现金流量 净额为负，属回款节奏集中在下半年带来的正常现象。 公司资产结构良好。截至 2025Q1 末，公司货币资金+其他流资、应收账款+其 他应收、存货、固定资产+在建工程占比分别为 27.21%、23.80%、10.95%和 30.00%。公司固定资产占比较高，主要系公司 PCB 刀具的核心生产设备均为自 研自产，且由于公司业务规模持续扩大，为满足生产需要，持续加大投入，建设 厂房，以及增加机器设备等。