多点数智运营模式、股权结构与业绩分析

中国最大的零售数字化解决方案服务商。

1.深耕本地零售数字化转型，管理团队成熟专业

具有先发优势的中国及亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，推动中国本地零售业数字化 方面的先行者及领导者。多点数智成立于 2015 年，聚焦为零售企业提供零售数智化解决方 案，满足零售企业所有关键运营环节的需求。公司帮助数千家跨多种零售业态的零售店采纳 数字化零售的运营方式，并成功将业务扩展至亚洲其他国家及地区，包括香港、柬埔寨、新 加坡、马来西亚、澳门、 印尼、菲律宾及汶莱。根据弗若斯特沙利文数据， 2023 年年按 收入和商品交易总额两个维度计算，多点数智均是中国最大的零售数字化解决方案服务商； 以 2023 年收入计，多点数智是亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，市场份额约为 4.2%。

大股东持股稳定且股权比例高，众多知名战投看好公司长期发展。多点数智股权集中，创始 人张文中博士持有多点数智 56.7%的股权，为公司的实控人。公司拥有众多知名战略投资者， 包括顶尖美元股权投资基金 IDG 资本，大型商业银行兴业银行，以及顶尖互联网公司腾讯等。 此外，公司在香港的大客户 DFI Retail Group（经营惠康、万宁、Guardian、Giant 及 7-Eleven Hong Kong 等知名品牌）也是公司的基石投资者。我们认为，较为集中的股权有利于公司更 好地进行战略布局与开展经营活动，多样化的股东背景有利于多样化的资源赋能。

公司主要子公司为多点新加坡与多点香港。多点新加坡是公司拓展东南亚业务的主体,多点 香港则是贯通大陆业务与香港业务的主体。其与 DFI Retail Group 设立了合资子公司 RetailTechnology Asia，公司持有 69.5%的股权，Retail Tech Asia 主要在香港及东南亚地区开 展经营活动。多点香港下属还有多点生活数字和多点生活网络两家子公司，主要在大陆地区 开展经营活动。 创始人系行业领袖，专注零售行业近 30 年，以数智化赋能零售的初心创办多点。多点数智 的创始人张文中博士是我国本地零售行业的杰出领袖，拥有逾 28 年本地零售经验。他于 1994 年成立物美科技，在中国多个领先零售品牌担任领导职务。结合他对本地零售行业的洞察以 及自斯坦福大学博士后研究中获得的国际经验，张博士于 2015 年创立本公司，以引领中国 零售数字化。张博士现任中国商业联合会荣誉主席、南开校友企业家联谊会主席及消费品论 坛中国董事会成员，并担任中国南开大学终身校董。张博士曾获‘2018 中国十大经济年度人 物’、‘2018 中国经济新闻年度人物’、‘2018 商界领袖楷模’、‘2019–2020 中国零售业年度 人物’、‘2019 年最具影响力的 25 位企业领袖’、‘2019 年 70 周年杰出商业人物’等多个奖 项。 管理团队专业背景深厚，国际化职业经理人能够高效的开展公司治理。随着多点数智继续在 中国以外的地区进行业务扩张，公司已形成一支在中国和国际市场均有良好往绩的领导团队， 管理层由线下零售管理以及互联网及软件技术行业的众多资深领军人才组成。其中董事会主 席等高管具有可口可乐、沃尔玛等国际零售巨头的领导履历，在零售业累积了丰富的经验。

2.业绩增长和业务拓展稳健，经营效率持续提升

营业收入稳健增长，归母净利润短期亏损。2020 年到 2024 年，公司营业收入分别为 4.87/8.48/13.28/15.85/18.59 亿元，同比增长分别为 83.77%/74.13%/56.60%/19.35%/17.3%， 公司业绩持续增长的主要原因为操作系统和 AloT 解决方案的业务的不断发展，推动零售核 心服务云的营业收入增加。公司 2024 年归母净利润为-21.95 亿元，相较 2023 亏损增加，主 要系可赎回可转换优先股的公允价值变动亏损大幅增加所致，首次公开发售完成后，所有可 赎回可转换优先股已自动转换为普通股，且不再确认公允价值负债变动。

经调整净利润实现由负转正，增长态势显著跃升。为了让投资者和其他利益相关者更好地了 解公司综合经营业绩，公司年报同时披露了经调整净利润（非国际财务报告准则计量）情况。 根据公司公告，2024 年经调整净利润（非国际财务报告准则计量）达人民币 29.8 百万元， 同比增长 110.77%。历史亏损主要系随着业务的增长和发展，成本支出也相应增加所致，包 括对支持操作系统持续发展的重大研发投入，用于扩大零售核心服务云客户群的营销资源投 入，以及综合电子商务服务解决方案下的物流成本增加。2024 年公司经调整净利润（非国际 财务报告准则计量）相较 2023 年转负为正，财务状况稳健向好，主要得益于公司的成本控 制及运营效率优化。

零售核心服务云营收占比跃升，AIoT 解决方案为主增长引擎。2024 年，公司零售核心服务 云的营业收入为 18.10 亿元，同比增长 39.34%，占总收入的 97.36%，相较 2023 年增加 15.40 个百分点。公司零售核心服务云主要分为操作系统和 AIoT 解决方案。其中操作系统营业收 入占零售核心服务云业务的 43.45%，为 7.86 亿元，同比增长 15.62%，主要系公司操作系统 的客户数量增加、产品组合扩展(如引进分布式电子商务系统)以及公司 2021 年 11 月收购深 圳昂捷所致；AIoT 服务产品营业收入占零售核心服务云业务的 56.55%，为 10.23 亿元，同 比增长 65.39%，主要系智能商品补货解决方案、智能包裹分拣解决方案、智能收银解决方案、 智能清洁解决方案及智能配送解决方案的订购费增加所致。 聚焦主业优化产品线，电子商务服务云业务实质终止，线上广告相关业务被剥离。2024 年， 公司电子商务服务云营业收入 0.04 亿元，仅占总收入的 0.22%，相较 2023 年减少 18.71 个 百分点。在此之前，电子商务服务云旨在协助零售商开发必要系统，以建立虚拟业务、管理 其网上商店的日常运营及提供配送服务。2023 年年底，该业务下所有客户均已转型至内部 020 运营，为了应对客户业务模式的变化，公司的大部分电子商务云服务已于 2023 年年底前 被逐步淘汰。 另外，多点新鲜（北京）此前主要从事 Dmall app 的营运，具体涉及营销及广告服务云、电 子商务服务云解决方案及零售核心服务云解决方案下的支付处理服务的线上广告服务等相 关业务，这些并非公司主要服务项目，而是为完善服务组合而提供的补充服务。为了使公司 的产品及服务与推广数字化解决方案的目标保持一致，多点数智 2024 年 4 月对以上非核心 业务完成了重组，剥离了多点新鲜（北京）电子商务有限公司以及 Dmall APP，并终止经营 电子商务服务云业务。考虑到以上非核心业务当前收入占比较小，且毛利率较低，我们认为 优化重组更有利于提高公司盈利能力和投资回报，对整体营收和利润影响有限。

零售业务战略性调整，双业务毛利率提升。零售核心服务云 2024 年毛利率为 40.30%，较 2023 年下降 1.4 个百分点，主要由于公司向 AloT 解决方案拓展，收入占比提升，而 Al 毛利率 oT 解决方案相较操作系统业务毛利率更低。AloT 解决方案毛利率为 11.80%，较 2023 年增加 1.60 个百分点，该业务最初由于外包及劳工需求产生较高的成本，叠加前期拓客成本导致毛利率 偏低，随着解决方案的成熟，外包需求逐步减少，成本或将持续下降并且稳定在较低水平， 因此毛利率有望持续提升并达到与商业模式匹配的合理水平。操作系统的毛利率为 77.40%， 较 2023 年增加 7.10 个百分点。

费用结构显著优化，成本管控持续深化。2024 年，公司研发费用率为 22.21%，相比 2023 年 下降 10.66 个百分点，主要系使用 Al 工具降低人工成本以及选择成本更低的云服务器产品 供应商所致。销售费用率为 4.97%，相比 2023 年下降 4.55%，主要系客户转型为自营电子商 业业务而减少对零售消费者的推广激励以及雇员福利开支减少所致。管理费用率为 16.57%， 相比 2023 年增加 0.21 个百分点，主要系外包人员增加以及首次公开发售相关的专业服务费 用增加所致。