多点数智经营看点在哪？

零售垂类 SaaS 模式的规模化扩张。

1.零售云解决方案服务商，SaaS 模式规模化扩张成本低

零售云解决方案服务商，SaaS 模式规模化扩张成本低。作为零售云解决方案服务商，多点数智通过提供零 售 SaaS、营销及广告增值服务及即时电子商务服务，为本地零售行业客户解决与客户留存、运营效率、决策响 应速度、广告效率及数据孤岛相关的痛点。从商业模式看，公司将软件作为提供给客户的服务，基于商品交易 总额等收取一定比例的佣金费，或定期收取固定费用，均具备较好的业务长尾效应；同时，一旦公司跨越产品 前期研发投入过程，进入业务规模化扩张阶段，则边际成本仅包括实施人员和定制化费用；而随着公司将客户 需求拆解，使客户定制化需求转化为标准化模块的选取，更能进一步降低成本。

公司零售核心服务云主要包括 Dmall OS 操作系统和 AIoT 解决方案，覆盖本地零售行业全流程。多点数智 零售核心服务云主要包括 Dmall OS 操作系统和 AIoT 解决方案。前者包括产品采购流程管理、供应链管理、产 品管理、店铺管理、消费者会员管理、总部管理、分布式电商系统等多个模块，覆盖本地零售客户经营全流程； 而后者则涉及防损、清洁、商品补货、包裹分拣、收银、配送等一系列流程，和操作系统共同构建了本地零售 全方面的解决方案。

抽佣和订阅模式占比逐步提高，带动收入及毛利率上行。2021-2024 年，公司零售核心服务云抽佣和订阅 占比合计分别达到 88.73%/74.67%/85.01%/88.65%。其中，在公司操作系统业务中，2021-2024 年抽佣和订阅占 比合计分别达到 89.7%/75.6%/76.7%/75.41%，整体维持在 75%以上高位；AIoT 业务 2021-2024 年抽佣和订阅占 比合计分别达到 86.9%/72.6%/94.2%/98.81%，上行趋势显著。同时，历经前期通过较低的产品及服务成本吸引 客户后，公司逐步提高平均抽佣率，进一步促进业务增长，其中操作系统 2021-24H1 平均抽佣率为 0.3%/0.4%/0.4%/0.5%。 受益于公司良好的商业模式，以及 SaaS 产品前期投入逐步完成，进入业绩释放期，公司收入及毛利率持续 上行。2021-2024 年，分别录得收入增速 74.25%/56.6%/19.4%/17.26%，保持较高水平；毛利率则分别为 20.4%/38.0%/35.0%/40.1%，整体呈上行趋势。 我们认为，公司为本地零售客户提供全流程解决方案，能够助力客户实现降本增效，而公司根据客户营收 抽佣的收入将伴随客户业务拓展同步提升，实现正向反馈；同时公司逐步提高平均抽佣率的战略亦将进一步放 大商业模式优势，为实现较快增长赋能。

2.线下零售商谋求数字化转型，零售数字化行业市场规模将持续增长

随着市场竞争加剧，线下零售商对数字化转型的需求日益渐增，亟待利用数据驱动业务决策需求，对应数 字化解决方案行业市场规模同步扩大。据弗若斯特沙利文测算，2018 年至 2023 年，中国零售数字化解决方案 行业的市场规模由 48 亿元增加至 187 亿元，CAGR 达 31.0%，同时预计 2024 年至 2028 年期间将以 27.7%的复 合年增长率进一步增长至 618 亿元。将范围扩大到亚洲市场，则对应行业的市场规模由 2018 年 88 亿元增加至 2023 年的 310 亿元，CAGR 为 28.5%，并将以 21.1%的复合年增长率进一步增长到 2028 年的 800 亿元。

零售 SaaS 为零售数字化核心组成，云化趋势下增速更快。零售 SaaS 为零售数字化解决方案行业的核心服 务组成部分，其中中国市场由 2018 年的 18 亿元增长至 2023 年的 97 亿元，CAGR 达到 40.0%；同期亚洲市场 由 35 亿元增长至 169 亿元。CAGR 为 36.9%。总体而言，中国及亚洲零售 SaaS 市场增速均高于零售数字化行 业，主因大数据、人工智能等技术发展下，企业选择云化方式部署软件的趋势也愈加明显。

多点数智深耕零售云市场，份额显著领先。从零售数字化市场竞争格局看，多点数智分别在亚洲市场和中 国市场占据第三和第一。而聚焦零售云市场，玩家主要包括传统 ERP 供应商及零售 SaaS 供应商，为线下零售 商提供零售 SaaS 服务和部分特定场景的功能模块。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文报告，2023 年亚洲 零售云解决方案服务商的市场 CR5 为 28.3%（按商品交易总额计算），公司以 10.9%份额排名第一，根据报告 附注说明推测，其他竞争对手如 SAP、京东到家、谷歌云、金蝶市场份额分别为 5.0%、4.8%、4.8%、2.8%；而 按照同样口径计算，中国零售云解决方案服务商市场 CR5 为 35.6%，公司同样以 13.3%的份额为例第一，超过 京东到家（8.1%）、SAP（4.9%）、金蝶（4.7%）、慧策（4.5%）。 我们认为，多点数智在零售 SaaS 细分领域领先谷歌、SAP、金蝶等头部厂商，主要系其深耕零售市场，积 累了较多的行业 Know-How，较通用型 SaaS 企业具备差异化优势。随着企业数字化转型加速，尤其 AI 技术发 展下垂直领域数据和技术积累重要性进一步凸显，预计公司将迎来更好的发展机遇。

对比多点数智 OS 系统和其他通用/垂直 SaaS 产品价格，客单价显著更高。我们对比多点数智、金蝶国际、 广联达、石基信息等通用/垂直 SaaS 企业产品。我们认为零售赛道直接面向终端消费者，竞争更加激烈且经营 效益的升降会立竿见影的反馈，因此数字化解决方案如果有效，也会粘性更强。另外，行业涉及到的经营链条 长，决策模块多，可以开发的点也会带来持续提升的客单价。 多点数智：门店 OS 系统服务费单价约为 10-22 万元/店/年。 1）2025 年 1 月 4 日，步步高公告《多点 OS 技术服务协议》，超市业务全面接入多点 DMALL 先进的数字 化系统，服务期限为 10 年，产品建设费 1300 万元，包含门店数量四十家及以内。其中第 1-5 年的产品服务费 为 800 万元/年，对应服务费单价为 20 万元/店/年；第 6-10 年的产品服务费为 400 万元/年，对应服务费单价为 10 万元/店/年。 2）根据重庆百货披露的 2024 年半年报，2024 年上半年，多点数字科技与重庆百货发生的关联交易包括配 送服务 1171.38 万元、系统运维费 2159.17 万元、OS 系统技术服务费 893.87 万元、隐号/短信费 13.57 万元、商 品采购 62.85 万元；此外，重庆百货通过多点 APP 结算的资金流为 11.32 亿元，其中多点新鲜结算资金流为 11.19 亿元。由于结算资金流主要为多点新鲜，且多点数智已剥离多点新鲜股权，则我们以系统运维费、OS 系统技术 服务费和隐号/短信费估算多点数智为重庆百货提供 OS 系统的费用，合计达到 3066.61 万元。考虑到重庆百货截止 2024 上半年经营网点共计 274 个业态，则我们估算多点为重庆百货提供 OS 的平均费用为 22.38 万元/店/ 年。 金蝶国际：金蝶云星空单客户服务费单价约为 5 万元/个/年。 考虑到物美集团 23 年共计 1122 个门店，总销售额达到 566 亿元，则单门店平均销售额超过 5000 万，对应 金蝶云星空产品。据金蝶国际 2024 年年报，金蝶云星空 2024 年实现收入 21.53 亿元，客户数达 4.4 万家，则单 客户服务费单价为 4.89 万元/个/年，该单价同样基本符合金蝶云星空的销售价格。

广联达：预计公司核心数字造价云软件客单价约 6000 元/个/年。 根据公司 2020 年 11 月 10 日投资者调研纪要，公司表示“数字造价业务目前尚未完成转型，云化部分的客 单价仍然维持在 4000 至 5000 元人民币的区间，其中不同省份之间会存在一定差异”。经过 4 年的发展，预计 公司数字造价云软件客单价提升至 6000 元/个/年。 石基信息：预计公司酒店信息业务系统客单价约 5 万元/家/年；社会餐饮信息管理系统客单价约 5000 元/ 家/年；零售信息管理系统单价客约 10-20 万元/家/年。 1）酒店信息系统业务：根据石基信息 2024 年半年报，公司 2024 上半年酒店信息管理系统业务实现收入 5.52 亿元（含浩华咨询业务和畅联渠道业务），对应国内高星级酒店用户、杭州西软、广州万迅、石基昆仑、 国际化酒店及餐饮信息系统业务合计服务酒店 23310 家，则我们估算公司酒店信息业务系统客单价约 4.74 万元 /家/年。 2）社会餐饮信息管理系统：根据石基信息 2024 年半年报，公司 2024 上半年社会餐饮信息管理系统业务实 现收入 2318.91 万元，对应客户总数超过 10000 家，则我们估算公司社会餐饮信息管理系统客单价约 4638 元/ 家/年。 3）零售信息管理系统业务：根据石基信息 2024 年半年报，石基零售专注于为零售与快消品行业提供从工 厂厂门到消费者家门的全渠道、全业态、全场景的解决方案与数字化服务，基本具备单客价在 10-20 万元之间 的数字化解决方案的产品交付能力。

3.电商服务云：客户自营平台趋势明显，电商业务终止

电商服务云业务早年为公司的核心业务，但到 23 年底业务基本收缩。该业务主要帮助客户建设及运营其自 身的在线商城，通过抽佣实现收入。2021 年，公司的电子商务服务云收入为 4.1 亿，占总收入的比重达到 48.3%， 但近年收入规模与占比下降明显，2022-2023 年电商服务云的收入分别为 4.5 亿、3 亿，占总收入比重下降至 33.7%、 18.9%，到 2024 年，收入规模大幅下降至 428 万，业务基本收缩完毕，背后主要是客户近年选择自营 O2O 电商 业务，导致该业务大部分服务已经终止。 电商服务云收入主要分为平台服务费与配送费两部分，一部分是客户支付的 O2O 平台服务费，一部分是消 费者支付的配送费。O2O 平台服务费主要采用抽佣率收费，公司 2021-2023 年对电商服务云的平均抽佣率分别 为 4.5%、4.3%、5.6%。2023 年底，公司的电子商务服务云所有客户均已转型至内部 O2O 运营，客户选择由其 管理自己日常的 O2O 运营，包括更新产品列表、维护产品信息、处理查询及售后以及管理商店促销。 由于公司已经终止电子商务服务云解决系统和配送服务，因此 2024 年在电子商务服务云解决方案项下并无 产生任何商品交易额。