卡游公司发展历程、产品结构、销售渠道与财务状况如何？

集换式卡牌领导者，IP 矩阵丰富。

1.发展历程：三大阶段发展，产品覆盖全面

卡游的发展历程主要可以分为三个阶段： 早期发展与设立（2011 年-2018 年）：卡游在多地设立自身集团的运营实体。同 时，成功推出自身的首个卡牌系列以及首个 TCG 卡牌系列英雄对决卡。 搭建自我 IP 矩阵（2019 年-2022 年）：卡游不断拓展自身的产品内容，丰富自身 的 IP 矩阵。2020 年，成功搭建自身的集换式卡牌产品生产线。在线下，卡游开始 举办相关活动并开设线下门店。  丰富产品与快速成长（2023 年-至今）：卡游快速发展，接连获得各类认可与奖项。 2023 年，卡游推出首款人偶产品以及三国原创 IP 产品。此外，和知名画家戴敦邦 先生合作推出中国四大名著集换式卡牌。

2.产品结构与产品渠道：产品种类丰富，全面覆盖渠道

卡游有着多元化的产品结构。其战略性地搭建了集换式卡牌、人偶、其他玩具以及玩具 的多元产品组合，用以满足广泛的消费者需求。其中：玩具，尤其是集换式卡牌，是卡 游的核心产品。根据灼识咨询，卡游是中国集换式卡牌业务的先行者。卡游在巩固集换 式卡牌领域市场地位的同时，也不断拓展其他玩具类别以丰富玩具产品组合，还将产品 矩阵进一步拓展至文具。 集换式卡牌的销量占据了卡游总销量的 90%以上。卡游于 2022 年、2023 年及 2024 年， 分别推出 168 个、167 个及 210 个集换式卡牌系列。在 2022 年至 2024 年，集换式卡牌 的销量占据卡游总销量 98.0%/92.5%/93.4%。此外，卡游于 2023 年及 2024 年分别共推 出 7 个及 24 个人偶系列。在 2023 年至 2024 年，玩偶销量占据总销量分别为 2.0%/1.4%。

卡游的销售网络覆盖全国，主要包括两大渠道：经销渠道和直营渠道。经销渠道主要包 括经销商、KA 合作伙伴及卡游中心，直营渠道主要通过卡游旗舰店进行。 具体分析如下： 经销渠道：卡游专注于与经销商维持稳定的关系，以确保在区域城市市场的广泛地 域覆盖及深度渗透。截止 2024 年 12 月 31 日，卡游拥有 217 个经销商，覆盖中国 31 个省以及若干海外地区。此外，其与中国信誉良好的零售 KA 合作伙伴合作，以 覆盖更多的消费者群体，截止 2024 年 12 月 31 日，一共拥有 39 个合作伙伴，以及 通过加盟商经营的卡游中心实现销售渠道多元化，截止 2024 年 12 月 31 日，一共 有 351 个卡游中心。 直营渠道：卡游主要经营线下卡游旗舰店以直接与消费者进行互动，由此提升卡游 的品牌知名度。同时，也设有线下自动贩卖机以提供便利的购买体验。卡游还与电 商平台的线上自营店及其他线上销售渠道扩大线上布局，从而紧抓新零售机会。截 止 2024 年 12 月 31 日，一共拥有覆盖中国 19 个省份的 32 家线下卡游旗舰店以及 13 家线上自营店. 由 2022 年-2024 年的数据可知，卡游目前最主要的销售渠道还是以经销商为主。卡游 的经销商收入占比占总收入在 2022 年-2024 年分别占比 92.7%/80.8%/80.2%。其中， 线下经销是经销渠道主要的收入方式，2022 年-2024 年占比 88.0%/84.9%/89.1%。

3.财务分析：公司业绩稍有波动，总体呈现向好趋势

卡游营收及经调整净利润稍有波动，但有增长趋势； 从收入端来看，卡游在 2021 年至 2024 年实现营业收入 22.98/41.31/26.62/100.57 亿元 （2022 年至 2024 年同比+79.8%/-35.6%/+277.8%），其中，2022 至 2023 年的收入 减少的主要原因是由于来自集换式卡牌的收入从 2022 年的 3930.2 百万元减少至 2023 年的 2178.5 百万元，这与等期间的销量下跌相对应。2023 年的集换式卡牌销量相较于 2022 年有所减少，主要是因为卡游有策略的扩充产品组合种类及 IP 矩阵，用以迎合消 费者对更多样化的产品类别及 IP 内容日益增长的需求。此外，由于大环境变动对整体社 交活动及商业环境的影响，尤其是 2022 年年末至 2023 年年初导致卡游集换式卡牌的需 求暂时减少。从 2023 年的第二季度以来，卡游的业务已经逐步恢复。2023 年的第四季 度收入已经显著超过 2022 年第四季度收入，且与 2023 年第二季度及第三季度的收入相 比有所改善。 从利润端来看，公司经调整利润在 2021 年-2024 年分别为 7.95/16.2/9.34/44.66 亿元 （2022 年至 2024 年同比 103.8%/-42.3%/378.2%）。公司在 2023 年经调整净利润成 功扭亏，主要系公司成功扩大了自身的业务规模，并实施以内容驱动的营销策略，同时 公司费用管控能力逐步提升。

各项费用管理稍许波动，盈利能力基本趋于平稳。公司在 2021 年-2024 年的毛利率分别 为 58.09%/68.8%/65.78%/67.27%，净利率分别为-6.66%/-7.17%/16.88%/-12.34%。 随着集换式卡牌的销售数量有所上升，卡游的盈利能力较为平稳且有上升趋势。 具体来看各项费用管控变动原因： 销售费用率：2021年-2024年，公司的销售费用率分别为7.88%/9.08%/15.63%/6.10%。 卡游的销售成本由 2023 年的人民币 911.0 百万元大幅增加至 2024 年的人民币 3,291.5 百万元，主要是由于直接材料成本由 2023 年的人民币 545.7 百万元大幅增加至 2024 年 的人民币 1,937.7 百万元，卡游为满足市场日益增长的需求，故增加采购原材料数量以 生产产品。其次，授权费用增加，这与卡游销量增加一致；以及直接劳动成本增加，也 与销量增加一致。 管理费用率：2021 年-2024 年，公司管理费用率分别为 9.49%/16.12%/30.20%/26.69%。 于 2022 年、2023 年及 2024 年，卡游的行政费用分别为人民币 666.6 百万元、人民币 803.6 百万元及人民币 2,684.4 百万元。行政费用主要包括股份支付开支，即与授予李先 生及本集团合资格顾问的股份奖励有关的非现金开支；研发费用，主要与卡游产品、自 有 IP、生产工艺及信息系统的开发及升级相关；人工成本，主要为与行政人员有关的薪 金、奖金及其他福利；折旧及摊销费用，主要与卡游的办公楼、办公家具及设备有关； 办公及差旅费用；及服务费，主要为由中国内地、香港及日本的独立第三方顾问提供的： 产品设计及开发咨询服务；人力资源服务；生产基地自动化及软件升级服务；工程咨询 服务；及金融服务。 财务费用率：2021 年-2024 年，公司财务费用率分别为 0.09%/0.12%/0.26%/0.09%。 近年来，卡游财务费用率较为平稳，主要为租赁负债利息及计息银行借款。