卡游商业模式、管理团队与财务分析

集换式卡牌业务的先行者。

中国泛娱乐产品行业的开拓者和领导者，中国集换式卡牌业务的先行者。卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一，致力于提供高品质、富有趣味性和互动性的产品，为消费者带来快乐和正能量。2024 年，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业均排名第一，市场份额分别为 13.3% 和 21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中市场份额达71.1%；在泛娱乐文具行业中市场份额为 24.3%。 公司基于三大核心竞争力的一体化商业模式运营，包括多元化的产品体验、引人入胜的趣味互动运营和稳健的生产能力，其业务模式覆盖全产业链核心环节，在推广泛娱乐文化和提升行业标准方面发挥重要作用。

创始人业务与管理经验丰富，核心管理团队资历丰富。集团创始人李奇斌在业务及管理领域经验丰富，在泛娱乐行业有超过 20 年的经验。2011 年4 月，李奇斌创立卡游，并在2011 年 4 月至 2021 年 12 月期间担任卡游（上海）文化传播的执行董事。此外，他还在卡游的不同子公司担任董事，其中包括 2019 年 11 月至 2021 年11 月担任浙江卡游科技的执行董事及总经理，2018 年 2 月至 2021 年 11 月担任浙江卡游文化传播的执行董事，以及从 2019 年 8 月起担任浙江卡游动漫的执行董事、总经理兼首席执行官。

收入端来看，2022 年公司收入 41.31 亿元，主要来自于集换式卡牌的高增长，其中奥特曼 IP 相关卡牌贡献了大部分收入。2023 年公司收入 26.62 亿元，同比下滑35.6%，一是因公司策略性扩充产品组合和 IP 矩阵；二是受公共卫生事件影响，社交和商业活动受限，导致集换式卡牌需求临时减少。2024 年，公司收入增长至 100.57 亿元，同比增加278%。

利润端来看，2024 年，公司净亏损为 12.42 亿元，较 2023 年的净利润4.50亿元出现显著下滑。主要原因包括：1）行政费用显著增加：2024 年，公司根据股权激励计划向李奇斌先生授予股份，确认了大额股份支付费用，以表彰其对公司发展的重要贡献。2）金融负债公允价值变动：2024 年，A 轮优先股的公允价值增幅较 2023 年大幅上升，导致以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债产生较大公允价值亏损。经调整净利润增加，2024年经调整净利润 45 亿元，利润率达 44%，同比增长 378%。

直接材料成本为销售成本主要构成。公司的销售成本从2023 年的9.11 亿元增长至2024年的 32.92 亿元，主要由于：1）直接材料成本：从 2023 年的5.46 亿元显著增加至2024年的 19.38 亿元。为了满足市场日益增长的需求，公司增加了原材料的采购量以扩大生产规模。2）授权费用：随着公司产品销量的提升，相应的授权费用也有所增加。3）直接劳动成本：随着销量的增加，公司在生产过程中投入了更多的人力，导致直接劳动成本上升。

毛利率整体保持稳定，2022-2024 年公司毛利率保持 65%以上。2022 年公司整体毛利率 68.8%，2023 公司毛利率下滑至 65.80%，主要由于文具产品的收入贡献增加，其毛利率一般低于玩具。

销售及分销费用占总收入比率稳定。2022 年至 2024 年，公司销售及分销费用分别为3.75亿元、4.16 亿元、6.13 亿元，分别占同期总收入的 9%、16%、6%。销售及分销费用主要包括：1）人工成本，主要涉及销售人员相关的薪酬、奖金及其他福利；2）广告及营销费用，主要用于线上及线下营销与推广活动。

行政费用大幅增加，2024 年行政费用为 27 亿元，同比增加234%。2022年至2024年期间行政费用率分别为 16%、30%、27%，其中股份支付占比较高，2024 年股份支付占行政费用的 67%。