航空盈利框架与需求情况如何？

客运量基本恢复到 2019 年水平，北美地区仍待恢复。

1.航空盈利框架

航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影 响，各因素分别作用于航司的收入、成本及费用端，最终影响到公司利润表现。

供给端（ASK）：航空运输行业的运力供给=飞机数目*供座数*飞行小时数。运力供给 与机型、飞机引进速度、利用率等因素相关，同时也受到政策影响，如疫情期间国际航线被 迫减少，运力降低。

需求端（RPK）：国内+国际需求。公商务旅客出行+休闲旅游出行+探亲求学等需求 （公商务主要支撑淡季，旅游在旺季）；与经济环境、人均收入（消费）水平、外交政策等 因素有关。

供需关系表现：客座率（RPK/ASK）和票价。供需关系最终作用于票价水平表现， 航司可通过客座率高低观测需求强弱、调节航线票价。

油价因素：航空煤油燃料成本约占航司营业成本 30~35%（2023 年油价高位，占比 增至 35%），因而原油价格对航司成本端影响较大。受海外原油供应、战争政治等多因素影 响。

汇率因素：由于航司具备较多外汇资产负债等，外币资产负债较多，主要受到美元汇 率波动影响较大，产生波动汇兑损益，进而对财务费用造成影响。

2.需求：国内出行量保持稳增，国际线基本恢复到 19 年水平

2.1 国内需求：国内旅游出行稳增，旅客价格敏感度提升

国内出行淡旺季明显。全年月度国内线客运量看，Q1 头两个月受春运影响，属春运出 行旺季；3、4 月出行相对平淡，公商务群体为出行主力军；5 月受五一小长假影响、6 月临 近学生放假及暑运前端，出行量有一定提升；7-8 月为民航全年出行最旺的暑运时期，出行 量最多；此后 10 月受益于国庆假期，为 Q4 出行最集中时期；11-12 月通常为全年出行最 淡时期。 2025 年前五个月运量同比稳增。2023 年国内出行还处于恢复状态，2024 年国内线出 行量对比 2019 年同期维持高增速，尤其在出行旺季（暑运、国庆等）增幅明显。24Q1 后， 国内线民航客运量同比增速稳中有增，基本在 5%~10%变动，2025 年 1~5 月国内线民航客 运量累计同比+4.2%。

客座率高位持续，平均运距较疫情前大幅提升。国内线客座率方面，六大航司合计情况 看，自 24Q3 起国内线客座率维持在超出 2019 年同期的水平，持续高位。平均运距上，2024 年国内线平均运距达到 1535 公里，对比 2019 年增长 5.5%，2023 和 2024 年相差不大， 国内线出行距离持稳，旺季出行距离偏长。

国内民航旅客出行需求以休闲出游为主，公商务出游群体占比有所下降。从出行需求群 体构成看，2024 年休闲出游旅客占比提升至 62.2%，公商务出行旅客占比降至 23.3%。公 商务群体出行一般在全年分布较为平均，季节性波动不大，价格敏感性不高，能对民航业淡 季出行构成重要支撑。参考去哪儿航旅大数据统计的民航高频旅客出游情况，该类群体出行 频次有所下降。2024 年高频旅客人数占总旅客人数的比例为 4.8%，对应出行人次占比 22.8%，低于 2019 年对应 5.5%、25.7%的占比水平。高频旅客群体出行频次下降，对价格 的敏感性有所提高。

节假日民航出行增速快于整体增速，旅游出行人次仍有增长。节前 15 天、节后 18 天 春运民航出行日均客运量同比分别+7.6%、+9.3%，增速较高；春节假期期间增速仅有+2.9%， 相对较低。节前节后相对刚性的返乡返工需求较强，拉动民航客流量同比增速提升。高基数 下，今年春运出行人次仍实现同比 7.4%的较高增长。2025 年上半年节假日出行情况看，春 运 40 天、清明假期、五一假期、端午假期民航日均客流量同比增速分别为+7.4%、+10.6%、 +11.8%、+1.2%，除端午假期外，其余节假日民航出行增速均快于整体出行增速，假期民航 出行意愿仍然较强。 节假日票价跌幅有所收窄。票价情况看，春运票价表现较弱，旅客对于节中弹性出行表 现出较强的价格敏感，票价支撑力度不足。春节假期、清明假期、五一假期及端午假期含油 票价同比跌幅分别-16.5%、-11.8%、-3.6%、-8.0%，考虑到今年油价同比跌幅较大，剔除 燃油附加费影响，我们测算扣油票价同比跌幅分别为-13.8%、-9.5%、+0.5%、-5.2%，五一 裸票价回正，前期假日票价跌幅同比收窄。

休闲客出游价格敏感度或有增加，但航空出行需求刚性不改。根据文旅部公布的节假日 数据，疫情后国内旅游出游人次及旅游收入一直保持同比稳增，2025 年春节至端午假期， 国内旅游人次及收入同比增速均在 5%以上。从人均消费水平看，2024 年全年仅有清明假 期和中秋假期达到 2019 年同期水平，其余时段均低于 2019 年同期；2025 年春节至端午的 节假日期间，人均旅游消费同比增速均在 2%以下，大部分假日较 2019 年同期水平存在差 距，休闲旅客出游的价格敏感度增加，但出行需求仍较为刚性。

2.2 国际需求：客运量基本恢复到 2019 年水平，北美地区仍待恢复

2024 年国际线旅客量占比 9%，周转量占比 21%，主要是长距离出行旅客。2024 年国 际线民航客运量及周转量在总体民航旅客中占比 9%、21%。由于国际出游的交通方式基本 以飞机为主，因而出行距离对比国内线明显拉长，相应周转量占比明显高于客运量占比。从 国际线恢复情况看，2024 年末客运量/周转量恢复到 19 年同期 99.3%/95.7%，2025 年预计 恢复正常增长。2025 年 5 月，国际线旅客量恢复至 2019 年同期的 106.3%，周转量恢复率 为 101.0%。

24Q4 起客座率基本恢复至 2019 年同期水平，平均运距对比 19 年有下降。客座率方 面，2023 年末航司国际线客座率对比 2019 年同期-7.0pct，仍有较大缺口。2024 年相应客 座率大幅回升，其中 Q4 淡季客座率维持高位、达到 79.2%，超过 2019 年同期 1.2pct。至 2025 年 5 月，国际线客座率对比 2019 年同期增加 0.9pct。但疫情后国际线运距较 2019 年 有一定下降，2024 年国际线平均运距为 4140 公里，对比 19 年下降 3.4%。国际线旅客平 均出行距离缩短，更偏向于距离更近的东南亚、东北亚区域。

具体区域上，过半客运量集中在东南亚和东亚地区，2024 年小众出游区域航班量增长 较多。对比 2024 年和 2019 年跨境出游各区域客运量占比，东南亚地区仍为最主要出游区 域，占比大体保持在 33%~34%。日韩和欧洲地区表现相对较好，客运量占比对比 2019 年 分别提升 1.7pct 和 2.3pct 达到 24.9%、12.6%，中东区域也有 1.3pct 提升，占比达到 4.4%。 美加地区（北美区域）客运量占比有较明显回落，从 2019 年的 7.0%占比下降至 2024 年 2.2%，主要是受限于航班量恢复问题。 恢复率方面，日韩及欧洲区域恢复相对较快。2024 年东亚、欧洲区域航班量分别恢复 到 2019 年同期的 80.8%、86.8%，大洋洲恢复到 85.6%，东南亚恢复率稍弱，达到 71.4%， 仍有待进一步恢复。恢复最慢的依然是北美洲地区，恢复率只有 21.5%。此外，客运量占比 较低的西亚、中亚、非洲等小众区域航班增量明显。

2.3 政策催化下，出行需求景气度持续

民航出行需求表现最终是受经济环境影响。民航出行目的可分为因私和因公出行，两类 需求最终都要受到宏观经济景气度影响，一般长期看，航空周转量需求增速与 GDP 增速大 概有 1.5~2 倍的弹性正相关。 因公出行是淡季出行主要支撑，因私出行价格敏感度相对较高。因公出行选择会受到企 业商务活动活跃度、经营效益、成本控制等因素影响，价格相对敏感度更低，出行量全年分 布较为平均，是淡季出行的主要支撑。因私出行选择会受到个人收入水平、消费信心及意愿 等因素影响，价格敏感性相对较高，人群基数在淡旺季波动较大。

政策催化促进大众旅游出行需求增加。3 月中旬，国务院印发《提振消费专项行动方案》， 在居民收入、消费保障、消费多元化等多方面均有提议；其中提到的“积极发展银发旅游”、 “扩大文体旅游消费”、“推动冰雪消费”、“发展入境消费”、“鼓励带薪年休假与小长假连休， 实现弹性错峰休假”等政策，有望增加大众休闲旅游需求，出行频次和时长增加；此外，促 进工资性收入合理增长也会带来大众消费意愿的提升，此类政策均有望促进航空出行需求的 增加。

旅客消费意愿有所上涨，社零同比增速呈增长趋势。2025 年 4 月，消费者信心指数小 幅提升至 87.8，其中收入、就业、消费意愿指数分别达到 94.8、72.5、96.1。消费者消费意 愿有所增强，因私出行可能性加大。社零消费情况看，2024 年初至 2025 年 5 月，社会消 费品零售总额同比增速波动增加，至 5 月同比增速提升至 6.4%，大众消费意愿较强。