中国航空行业现状与供需格局分析

2023-2024年，中国航空需求快速恢复，并保持持续增长。

1.中国航空“超级周期’长逻辑，万事俱备只欠东风

2017-2019年，中国航空业客座率高企而盈利偏低，“大而不强”源于:票价未市场化，机队增长过快。“十四五”，票价中枢上升两大条件均已实现:票价已基本市场化，且机队增速已显著放缓。票价市场化:3家及以上航司共飞航线实行市场调节价，过去数年全票价大幅上调--干线高客座率可向票价充分传导。机队增速放缓:十二五空域时刻瓶颈凸显，十三五局方引导从量到价，十四五机队增速显著放缓--三四线增投压力减弱。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，我们认为中国航司盈利中枢将上行且可持续，中国航空业将迎“超级周期”。

2024年，差旅管控致淡季更淡旺季更旺，且宽体机错配仍存，供需恢复缓慢--航司普遍转为“客座率优先”收益策略。2024年行业大幅减亏:航司以价换量，客收同比回落但持平2019年，机队周转与客座率快速恢复，驱动成本压力改善。其中，国航扣汇扭亏:周转快速恢复，且宽体机错配改善，单位成本下降;客座率上升对冲部分票价回落，座收降幅有限。值得关注，初步印证盈利中枢上升逻辑:油价同比下降但较2019年仍高近三成，202403行业单季盈利再次高于2019Q3。

2.供给:内因主导外因叠加，供给进入低增时代

2019年之前中国民航业机队规模年增速长期超10%，“十四五”前四年复合增速显著放缓至3%。我们认为，由内因与外因共同作用，其中内因是更重要主因，将保障机队增速放缓可持续。内因:机队规划增速由两位数显著放缓至3-4%，是航司基于空域时刻瓶颈持续的理性决策。外因:机队实际增速较规划增速进一步小幅放缓至不到3%，或源于飞机制造商近年供应链产能原因。

2019-2024年，A股五家航司机队规模年复合增速仅2.2%。按照2024年年报披露，未来三年A股五家航司机队规模计划年复合增速低于5%。考虑飞机交付将可能慢于计划，预计未来中国航司机队规模增速将低于计划，继续显著低于2019年之前两位数增速中枢。

中国不缺飞机，而是缺空域时刻--背后原因:独特空管体制，以及东部人口密集。原因一:独特空管体制，决定民航空域资源稀缺--中国实行严格的空域管制，民航空域占比仅20%。原因二:人口经济地理，决定干线市场时刻紧缺--东部人口与机场密集，终端区时刻容量增速受限。中国民航空域时刻瓶颈将长期持续。基于新增资产回报率下降，“十四五”中国航司普遍理性且显著放缓机队增速规划。

3.需求:航空人口红利持续，需求继续稳健增长

回顾2003-2019年，中国航司收入年复合增速达13.7%，略高于中国GDP增速中枢。背后是，中国航空消费仍处初级阶段--消费渗透率低，且消费频次低。意味着，中国航空需求具有良好韧性与持续内生增长动能，长期成长空间巨大。

2023-2024年，中国航空需求快速恢复，并保持持续增长。2023年:压制性需求释放助力快速恢复，自2302恢复正增长，2023年较2019年增长4%--航司票价优先，高票价抑制客流2024年:逐步进入新常态，虽公商需求走弱，航空需求仍继续增长，2024年同比增长13%--航司客座率优先，以价换量。航空需求(量X价):2024年较2019年增长18%，五年复合增速3%，略低于GDP增速--航空需求增速中枢有待继续恢复RPK(行业):较2019年，2023年恢复88%，2024年恢复110%。客收(单位RPK收入):较2019年，2023年高18%，2024年高7%;其中三大航较2019年，2023年高14%，2024年高1%。

站在当下，航空需求是未来供需继续恢复的核心驱动，亦是影响航空长逻辑演绎节奏的关键。

我们认为，航空人口红利尚未结束，未来航空需求将保持稳健增长，驱动供需与盈利继续恢复。

国内因私需求:假期亲子出游需求旺盛，继续受益人口红利，预计未来将继续稳健增长。

国内公商需求:展会季公商务出行活跃，人口红利仍未结束，差旅管控影响或已充分，预计未来有望恢复增长。国际航线需求:免签政策有效推动外籍游客大增，助力国际持续增班，继续消化国内过剩运力与改善航司成本。