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航空行业深度分析：供需将改善，票价或长虹。航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。 航空盈利框架：航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价表 现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本及 费用端，最终影响到公司利润表现。

需求：国内出行量保持稳增，国际线基本恢复到 19 年水平。

1）国内需求：国内旅游出行稳增，旅客价格敏感度提升。2025 年 1~5 月 国内线民航客运量累计同比+4.2%，客座率高位持续。2025 年节假日民航 出行增速快于整体增速，春节至端午假期，国内旅游人次及收入同比增速 均在 5%以上。旅客价格敏感度虽然增加，但出游需求仍然较为刚性。

2）国际需求：客运量基本恢复到 2019 年水平。2024 年末国际线客运量/ 周转量恢复到 19 年同期 99.3%/95.7%，2025 年 5 月恢复率分别为 106.3%/101.0%。客座率也大幅回升，24Q4 淡季客座率达到 79.2%，超过 2019 年同期 1.2pct。区域分布上，过半客运量集中在东南亚和东亚地区。

3）政策催化下，出行需求景气度持续。3 月中旬印发的《提振消费专项行 动方案》中，在居民收入、消费保障、消费多元化等多方面均有提议，相关 政策的鼓励及后续落实，有望增加大众休闲旅游需求，或有望促进航空出 行需求的增加。

供给：供应链紊乱延迟飞机交付，运力供给收缩确定性渐强。

1）运力引进增速放缓，飞机租赁价格走高。受此前疫情因素影响，全球航 空供应链多个环节出现紊乱，航空供应链危机持续且短期难以缓解。2019 年起国内运输飞机数量增速从此前 10%以上降至 5%以下，并逐渐放缓至 3%以下水平。全球两大主要制造商波音和空客 2024 年分别交付飞机 348、 766 架，同比分别-34.1%、+4.2%，较 19 年分别-8.4%、-11.2%。同时， 交付延迟问题也推动了飞机租赁市场价格走高。2024 年新机交付市场价同 比上涨超 15%，飞机租赁利率尤其是宽体机同比上涨近 30%。国际航协预 计窄体机的租赁费率对比 2019 年上涨 20%~30%。

2）旺季客座率及利用率提升水平预计有限。2023 年航司综合客座率较 2019 年仍有 5.7pct 差距，2024 年客座率大幅修复，对比 2019 年客座率 +0.2pct。2025 年 5 月行业客座率较 2019 年同期+2.3pct，旺季客座率提 升空间有限。利用率方面，2025 年上半年机队利用率较 2019 年同期平均 差距为 0.138 小时，差距同比缩减 0.17 小时。2024 年暑运行业利用率已 超过 2019 年同期水平，2025 年暑运旺季利用率水平或受益于宽体机的国 际线恢复，同比或仍有提升，但去年同期基数已经较高，航司利用率进一步 提升空间较为有限。

3）飞机检修停飞数同比增加，加剧运力紧张问题。对比 2024 年情况， PW1100 机型飞机停飞数有明显增长。2025 年初至今（6.29），PW1100 机型飞机 21 日停飞平均数达到 112 架，同比平均增加 43 架，停飞数增长明 显。参考六大航司停飞 21 天的飞机比例，至第 26 周（6.23-6.29），停飞 比例为 2.91%，同比增加 1.17pct。