稳定币概念、分类、监管、优势与全生命周期分析

合规浪潮下，稳定币走向台前。

稳定币是加密货币的一种，通过分布式账本或区块链技术与法定货币（如美元、港元）、商品或其他稳定资产挂钩，兼具货币属性和数字资产的技术属性，旨在维持价格稳定，规避如比特币等传统加密货币的高波动性风险。目前稳定币分为法定货币抵押稳定币、商品支持的稳定币、加密资产抵押稳定币和算法稳定币四种类型，其中法币稳定币占主导地位。当前全球市值最大的两个稳定币是USDT和USDC，分别由Tether和Circle发行。截至2025年6月29日，USDT和USDC市值分别占比64.45%/24.68%，合计占比89.13%。 

香港接力推进稳定币监管框架落地，稳定币开始“破圈”。（1）2025年5月30日，香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例并将于8月1日生效。（2）6月17日（美国当地时间），美国参议院第三次就《GENIUS法案》进行投票表决，并最终通过了该法案。《GENIUS法案》将在联邦层面对美国稳定币发行者进行监管，参议院表决通过后已正式进入众议院流程，美国稳定币立法之路再进一步。

根据Tether，稳定币全生命周期包括五个步骤：（1）将法定货币（如美元）存入Tether的银行账户；（2）Tether生成等额USDT（1:1 锚定法币）并记入用户的Tether账户；（3）用户使用 USDT 进行交易；（4）用户向 Tether存入 USDT 以赎回法币；（5）Tether销毁 USDT，并将等额法币返还用户银行账户。在此过程中，法币稳定币发行方通过投资储备资产获取收益，其中美国国债是主要投资标的之一（年化收益率约4-5%）。从两大稳定币发行方Tether和Circle来看，Circle的收入主要来源于储备收入。根据2024年报，Circle 总收入为16.76 亿美元，其中储备收入占比99.1%。2025Q1，Tether总储备中的81.49%为现金及其等价物与其他短期存款，其中80.99%为美国国债。

因此，法币稳定币发行方的商业模式本质是“无息负债+低风险套利”。短期来看，美元稳定币作为法币与美债之间的桥梁，能够支撑美债的需求。长期来看，稳定币是链上金融竞争和全球支付体系变革的重要支点，对大国博弈具有重要意义。

国际形势变化为人民币国际化提供良好契机，关注跨境支付投资机会。当前，中国已同周边25国签署共建“一带一路”合作协议。作为世界第一大商品贸易国，我国重视与新兴市场互动，积极推动与其他国家的货币互换和基础设施建设，扩大自身市场影响力，提升人民币在国际市场的接受度。

稳定币能够显著提高跨境支付的交易速度和降低交易成本。例如在跨境支付场景中，京东稳定币（当前处于沙盒测试第二阶段）交易速度能够从天缩短到分钟，甚至是秒级；并且能够减少中间环节和交易费用，能够进行全年不中断的支付服务，提供我国跨境支付体系的工具补足。当前在美元主导的国际货币体系下，SWIFT国际结算系统覆盖广，以美元进行跨境支付清算时依赖该系统。当前，人民币国际化不断取得突破，CIPS、mBridge等项目不断推进。人民币跨境支付系统（CIPS）是一种多边国际结算系统，专门用于人民币跨境支付清算业务。截至2024年4月底，CIPS系统汇聚了1518家参与者，包括141家直接参与者和1377家间接参与者，遍布全球114国；2024年我国人民币跨境支付系统（CIPS）运行平稳，日均处理跨境人民币业务笔数和金额持续增长，2024年6月，CIPS日均处理跨境人民币业务接近3.5万笔。多边央行数字货币桥（mBridge）则是一种基于多国央行数字货币的跨境支付互联互通平台，处理一笔支付业务最快可在7秒内完成。以区块链为技术支撑，mBridge具备高效率、低成本和高安全性优势。

我们认为CIPS+mBridge减少对美元清算体系的依赖，提高我国在地缘冲突中的抗制裁能力。同时稳定币或成为人民币国际化进程中的链上支点，人民币国际影响力提升对于我国在金融反制能力的提升方面有重要意义。随我国与周边经济体联系进一步紧密，稳定币+跨境支付有望迎来新机遇。