传媒互联网分板块市场规模与AI加成看点在哪？

随着 AI 技术发展，游戏公司使用 AI 进度提高。

1.游戏板块：25Q1 高增，25H2 看点是产品线、AI 和开放世界

市场规模分析

在宏观经济增速放缓的背景下，游戏板块“口红效应”继续凸显，25Q1 市场规模保持 高增，25Q1 中国游戏市场规模达 857 亿元，同比增长 17.99%。

出海方面，根据伽马数据，中国自主研发游戏海外市场规模 48.05 亿美元，同比增长 17.92%。结构上来看，根据点点数据，最新的出海榜单前三分别点点互动（世纪华通）、 米哈游、腾讯。

我们观察到几个特征：1）市场规模同比增长较快但环比有所下降，主因是 24Q3-4 分 别为历史新高和次高，基数较高，但我们认为游戏板块仍较为活跃；2）手游仍为大头，出 海增速较快，龙头格局总体稳定，仍为点点互动（世纪华通）、米哈游、腾讯等；部分腰部 厂商如柠檬微趣、海彼、悠星网络等上升较快。

AI 加成看点

随着 AI 技术发展，游戏公司使用 AI 进度提高，今年内或有多个游戏公司上线更加成 熟的 AI 加成的游戏或类似产品，我们认为比较有代表性的便是恺英网络的《EVE》。 根据恺英网络微信公众号，2025 年 3 月 31 日，其海外全资子公司盛和（香港）网络 科技有限公司完成对 AI 公司 Tyrell AI Limited 的投资协议签署，该公司是自然选择（深 圳）智能有限公司的海外控制主体。作为本轮融资的领投方，投资后的恺英网络在 Tyrell AI 的累计持股比例将超 16%。除投资外，恺英网络也将参与自然选择的国内经营及其 AI 产品在国内地区的部分运营工作。 自然选择成立于 2024 年，旗下的《EVE》是全球首款 3D AI 智能陪伴应用。有别于传 统游戏，其核心特点在于利用 AI 多模态工具满足用户的陪伴需求。通过自研的情感陪伴场 景下的 Vibe AI 对话大模型和 Echo AI 记忆大模型，《EVE》形成了独有的 AI 多模态交互系 统，目标是打造逼近电影《Her》级别的体验。

我们认为，从当前时间点已有的资料来看，《EVE》在画面、长期记忆、互动表现等具 备一定优势。另外，我们认为《EVE》或于年内上线，这样的上线时间同样具备一定先发 优势，并将一定程度上带动行业估值与关注度。 同时，我们看到 25H1 也有众多新 AI 应用上线，包括 DeepSeek 和多家 A 股上市公司 的产品，这些或将同样推动 AI 在游戏上应用。

2.影视板块：25Q1 高增但存隐忧，25H2-2026 年关注新业务和资 源整合

影视板块 25H1 总体呈现较为繁荣的场景，但是存在集中度过高的隐患。影视公司未 来看点是新业务的拓展，如潮玩、短剧等，或资源整合、行业集中度的提升。

市场规模分析

2025 年前 5 个月中国电影票房 273 亿元，同比增长 26.7%，增速较快，但存在一定集 中度过高的隐患，即《哪吒之魔童闹海》票房超 154 亿元，占总体票房比例达 56.4%。若 不考虑《哪吒之魔童闹海》这样现象级的电影在下半年再次出现，预计全年票房水平(含服 务费)在 500 亿元上下。由于电影票房增速放缓，我们看到电影板块公司主要在新业务拓展 和资源整合上投入较大资源。

新业务拓展与资源整合

新业务拓展方面，我们看到比较有代表性的是万达电影。5 月 13 日，万达电影发告， 其子公司北京影时光电子商务有限公司拟与关联方上海儒意星辰企业管理有限公司通过认 购股份和新增注册资本的方式，共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司，合计出资 1.44 亿元，交易完成后，两家公司合计持有乐自天成 7%股份。乐自天成是潮玩设计、经 销商 52TOYS 的母公司。2024 年，52TOYS 营收 6.3 亿元，净资产约 4.1 亿元。

资源整合方面，我们看到比较有代表性的是唐德影视。唐德影视 3 月底宣布上市公司 拟更名为华智数媒，并公布了“‘1234’发展战略规划”，“1234”分别代表：一个目标，即 公司愿景，打造影视新生态，构建产融新平台；两个定位，即战略方向，打造一个智能内 容工场和一个开放生态平台；三个支撑，即“科技+内容+生态”；四大动作。 战略规划以 1-2 年为“筑基期”，3-5 年为“跃升期”，用 5 年左右时间达到下列目标： 1）成熟业务不断复制，创新业务逐步形成盈利能力；2）持续打造优质内容生产能力，打 造代表浙江文化的 IP 矩阵；3）内部有 1-3 家国内文化产业细分领域排名前三的业务主 体；4、通过横向并购，强强联合。

3.教育板块：左侧布局 AI+教育主题，以及低估强业绩股轮动

 教育板块需求持续稳健，供给快速修复是当前最大变量

消费者家庭子女培养教育支出占比稳定，刚需消费凸显韧性。根据立信数据，2025Q1 有 45.5%的消费者把子女培养教育作为家庭日常消费开支之外余钱的主要用途，较 24Q4 上 涨 0.1pct，凸显教育支出韧性。

“营利性非学科”牌照数量同比增速由 25Q1 末的 14%下降至 5 月末的 7%，行业 beta 或因竞争重新加剧增速有所趋缓。学科类培训供给大幅压缩后，较多机构进行了非学科方向 转型，K9 非学科已进入常态化审批阶段。

2.0 阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领先的公司，能在高速扩张 中维持快速爬坡者胜出。根据大众点评和公司小程序数据整理，K12 教培机构近期扩张速度 普遍较 24 上半年略有放缓。我们认为板块正如我们 24 年 3 月行业框架报告《K12 教培转 型：好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀》所分析的一样，伴随监管的常态化以及供给侧竞争 的快速修复，行业已经走完了严重供不应求的蓝海修复阶段。而 25 年起竞争的修复不再是 最大的边际变量和估值影响因素，而是比拼高质量服务的标准化能力的双减后 2.0 阶段，并 在有竞争的环境下保持较好扩张能力、产品力或市场定位独特、且标准化能力较强的公司更 易胜出，而好未来、思考乐等则是这类公司的代表。

 AI+教育：多邻国持续打穿渗透率及覆盖领域，豆神期待 AI 课程上线表 现

多邻国持续打穿渗透率及覆盖领域，25Q1 财报超预期。25Q1 多邻国 MAU 约 1.3 亿， 同比增长 33.40%，DAU 约 4660 万，同比增长 48.41%，付费订阅用户数同比增长 40%达到 1030 万，突破千万大关，付费转换率提升至 8.9%，DAU/MAU 提升至 35.79%，可能系 Q1 Dead Duo 全球营销活动有效唤醒老用户及拉新，此外数学等新科目更新、AI 趣味性、社交 功能等有效提升客户粘性。当前（2025/6/20）对应 FY25 EV/Adjusted EBITDA 约 66x，作为 教育 AI 龙头对 AI 应用股的估值引领作用较强，同时对 A 股的 AI 教育标的亦有映射潜在影 响。

豆神 AI Class（超拟人多对一 AI 直播课）巧妙产品设计降低 AI 技术门槛，有望革命 录播课市场。我们假设线上 K12 大语文场景市场规模约 600 亿元，录播产品形态占比约 15%- 20%，则潜在可替代市场规模约 80-120 亿元。结合年报，我们估计 24 年公司大语文类直播 及录播课收入约 4 亿元，考虑 AI Class 产品销路打开，中性场景下收入亦可能实现数十倍以 上的扩张潜力，考虑 AI 课程研发成本后期可被大量摊薄，利润率存在较大潜在提升空间。