传媒互联网行业2025中期策略报告：消费引爆、内容复苏、AI起量.pdf

传媒互联网行业2025中期策略报告：消费引爆、内容复苏、AI起量。25 年上半年传媒行业看点颇多，机构权重游戏板块业绩表现亮眼，影视板块开启 内容复苏周期，短剧等新业务高速增长，IP 潮玩龙头标的泡泡玛特受情绪消费驱 动股价屡创新高，港股承接外溢流动性，互联网、新消费等轮番上阵。25 年下半 年，消费引爆、内容复苏、AI 起量，继续看好传媒互联网行业机会。

游戏板块 25Q1 仍高增，25H2 有望延续，看点是产品线、AI 陪伴和开放世界

在宏观经济增速放缓的背景下，游戏板块“口红效应”继续凸显，25Q1 中国游戏 市场规模达 857 亿元，同比增长 17.99%。我们认为 25H2 这样的快速增长趋势仍 将持续，看点是产品线、AI 陪伴和开放世界。 1）产品线：我们看到 2025 年为游戏板块的产品大年，较多重点上市公司的产品 线均较为丰富，包括吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界等，代表 IP 有《盗 墓笔记》《斗罗大陆》《五千年》《异环》等； 2）AI 陪伴：随着 AI 技术发展，游戏公司使用 AI 进度提高，今年内或有多个游 戏公司上线更加成熟的 AI 加成的游戏或类似产品，我们认为比较有代表性的便是 恺英网络的《EVE》，通过自研的情感陪伴场景下的 Vibe AI 对话大模型和 Echo AI 记忆大模型，形成了独有的 AI 多模态交互系统，目标是打造逼近电影《Her》级 别的体验。我们认为，从当前时间点已有的资料来看，《EVE》在画面、长期记忆、 互动表现等具备一定优势，若 25 年内上线有先发优势，并将一定程度上带动行业 估值与关注度； 3）开放世界：开放世界手游将在未来数年内占据游戏板块市场规模的重要增量。 原因有三：1）手机机能的不断提升，让开放世界游戏在手机上流畅运行成为可能； 2）过去开放世界游戏数量较少，玩家在其他品类游戏审美疲劳后会转向新游戏品 类；3）开放世界游戏成本较高，但当前时间点玩家付费习惯已初步形成，愿意为 高品质的游戏买单。关注完美世界《异环》、网易《无限大》等。

影视板块 25H1 内容恢复，短剧亮眼，25H2 看点是新业务和资源整合

影视板块 25H1 总体呈现较为繁荣的场景，25 年前 5 个月中国电影票房 273 亿元， 同比增长 26.7%，增速较快，但存在一定集中度过高的隐患，即《哪吒之魔童闹 海》票房超 154 亿元，占总体票房比例达 56.4%。 短剧市场近年来发展迅速，AIGC 短剧可期。我们预计微短剧市场仍将快速增长， 预计 25 年中国微短剧市场规模将进一步攀升至 634 亿元，27 年达到 857 亿元， 年复合增长率达到 19.2%。AIGC 短剧龙头公司中文在线、掌阅科技、昆仑万维等 将受益。 公司层面，我们看到中文在线和掌阅科技在微短剧，特别是微短剧出海方面发展 较好。中文在线旗下 ReelShort 在美国 App Store 畅销榜总榜长期保持前 30；掌阅 科技旗下的 DramaBox 在美国 App Store 畅销榜总榜长期保持前 40，且近期排名 上升较快。同时我们看到，影视公司积极开展新业务，如万达电影在 5 月宣布投 资著名潮玩设计、经销商 52TOYS 等。