巨人网络发展历程、业绩与业务布局分析

2023 年以来研发效能提升、业绩站稳新台阶。

1. 研发体系调整效果持续凸显，AI 提效已初步体现

2019-2022 年公司推动研发体系调整，建设中台赋能的赛道制研发体系。公司 2019 年 底开始以赛道制替代工作室制，大力发展技术、艺术、发行三大中台底座，推行“大中台 小项目”研发模式，为三大赛道提供工业化技术输出和美术支持，减少工作流中的重复和 损耗，提升研发效率。

2023 年董事长史玉柱宣布“ALL in AI”后，加速 AI 向研发工作流的渗透。根据公司 财报，AI 已部署在游戏研发的各环节，且在关键的美术、程序、策划等环节重点布局。如 自研 AI 绘画云平台 Imagine 驱动 AI 在美术环节渗透率达到 40%、提效 50-70%。

从研发效率视角，2024 年 AI 提效已初步显现。24 年研发人数增长 13%至 1035 人， 且新增《五千年》等新品立项，但整体研发投入持平，人均费用不升反降（23 年 75 万/人 →24 年 67 万/人，下降 11%），初步体现 AI 对研发效率的提升。

2.业绩站上新台阶，24 年新任 CEO 为后续发展蓄力

回顾公司经营，23 年《原始征途》带动公司业绩站上新台阶，24 年《王者征途》小游 戏稳住征途大盘。24 年实现收入 29.2 亿，同比持平；归母净利润 14.2 亿，yoy+31%；扣 非净利润 16.2 亿，yoy+18%，利润端增长主要受投资收益影响。 1）公司投资相关收益（投资相关收益=投资净收益+公允价值变动损益+ 资产处置损益）规模较大；2）公司投资相关收益中，联营合营企业投资收益是主要构成。 而 Playtika（棋牌游戏）、武汉微派（休闲竞技）是公司主要联营企业，从业务逻辑看具备 稳定性。

根据财报，3Q24→4Q24 合同负债从 4.9 亿→6.3 亿，主要由于王者/原始征途生命周 期比预期更长，相应延长了递延周期。而 1Q25 流水增长驱动递延进一步增长，4Q24→1Q25 合同负债 6.3 亿->7.6 亿。如果从流水端还原，1Q25 公司流水层面同比增长 16%。

研发人员年轻化、管理层年轻化。根据财报，2024 年 85%的研发人员年龄在 40 岁以 下，41%的研发人员低于 30 岁。24 年 1 月张栋重回巨人网络担任 CEO，为后续发展蓄力： （1）业务专精、经验充足：曾任腾讯产品经理、巨人网络产品总监、网易上海合作部 总经理、网易云管理层等，前端业务经验丰富，管理能力强。 （2）成绩亮眼、资源丰富：曾组建网易暴雪游戏中国发行和电竞团队，发行和运营了 《炉石传说》《暗黑破坏神 3》《风暴英雄》《守望先锋》等游戏和《魔兽世界》多个国服 资料片。

3. All in AI：布局全面，催化频出

23 年公司宣布 All in AI，开启游戏+AI 双线布局。AI 布局方向包括 1）技术积累 （GaintGPT/千影游戏模型/iMagine 等），2）战略投资/合作（阿里云/腾讯云等合作、投 资 Liblib.AI），3）AI 应用（太空杀 AI 内鬼挑战/文生动画应用 AnimateAI），多管齐下。

“千影”有声游戏生成大模型——实现有声可交互游戏视频的生成。24 年 12 月发布， 包含两个核心大模型: 游戏视频生成大模型 YingGame 和视频配音大模型 YingSound。标 志公司在“AI 游戏”领域的重要技术进展。

原生 AI 游戏探索：《太空杀》内置 AI 内鬼挑战玩法（25 年 3 月后常驻）。玩法为： AI 扮演内鬼，玩家通过盘问 AI 找出真凶。真人玩家与 AI 玩家们进行智力较量，每个 AI 玩 家的发言和决策均由大模型实时生成，具备谋略、协作、伪装等高智慧行为表现。当前 AI 内鬼挑战为免费。 根据腾讯云，AI 内鬼挑战接入腾讯混元后的第一个月，AI 玩家已累计参与近 90 万场 对局，生成超 700 万个独立逻辑链条的智能体。

AI 文生动画应用：AnimateAI。基于 Stability 最新 Stable Video Diffusion 模型构建的 前沿 AI 驱动平台，结合多个第三方 AI 服务，如：GPT-4（文本）、MidJourney（视频）。 可以通过文本、图片等生成视频，如动画、电影预告、短片等。 商业模式采用订阅制+按量计费，登录可免费领额外积分。

AnimateAI 于 25 年 3 月在海外上线。根据 Similar Web，4-6 月访问量呈上升趋势。 其中 5 月访问量同比增长 50%。