巨人网络产品线、股权结构及业绩分析

聚焦精品，“征途”构筑稳健基本盘。

1.深耕游戏行业，“征途”+休闲竞技构筑核心竞争优势

“征途”起家，深耕优势赛道，助力产品长线运营。巨人网络于 2004 年成立，经过近 20 年的发展和沉淀，确认以聚焦精品、玩家至上、注重长留等为研发理念，推出多款游戏精 品，尤其在 MMORPG 和多人休闲竞技领域表现突出。公司目前最主要的两条产品线为“征 途”系列和“球球大作战”，自主研发的《征途》曾创下最高同时在线人数达 210 万记录， 随后衍生出《征途 2》、《绿色征途》、《征途怀旧版》等端手游产品，2023 年推出《原始征 途》，2024 年推出小程序游戏《王者征途》。据公司 2023 年年报披露，截至 2023 年底， 征途 IP 累计流水超过 300 亿元。2016 年，公司自研自发的休闲竞技类手游《球球大作战》 DAU 破 1000 万，同时在线用户突破 110 万，截至 2023 年底累计设备安装量超过 6 亿台， 为公司第二大核心产品。

股权结构较为集中，董事长史玉柱先生为实际控制人。据公司 2024 年半年报，巨人网络 第一大股东为巨人投资，持股比例 28.59%，第二大股东腾澎投资合伙企业（有限合伙）， 持股比例 9.91%。史玉柱先生分别间接持有上海巨人投资管理有限公司和上海腾澎投资合 伙企业 97.86%和 88.55%的股权，合计持有 36.75%的巨人网络股权，为公司实际控制人。

管理层团队经验丰富，注重人才储备。公司管理团队从业多年，拥有很强的技术开发能力 和丰富的市场运作经验，对游戏行业理解深刻。董事长史玉柱先后担任国内大型公司重要 职位，具有扎实的管理经验，公司总经理张栋拥有近 20 年的游戏行业从业经验。巨人网 络重视引进提拔年轻人，为公司纳入新鲜血液。

2. “征途”构筑稳健基本盘，新一轮产品周期驱动公司业绩增长

《原始征途》表现亮眼，核心产品运营稳健。2023 年公司全年实现总营收 29.24 亿，同 比增长 43.50%。分品类看，电脑端游戏实现营收 8.09 亿元，占总营业收入 27.67%；移 动端游戏实现营收 20.73 亿元，占总营业收入 70.89%，同比增长 81.71%，主要受益于《原 始征途》亮眼表现。据公司 2023 年年报披露，《原始征途》于 2023 年 3 月 24 日上线后 首月流水破三亿，全年实现流水超过十五亿，累计新进用户数超 1500 万。

毛利率稳中有升，保持较高研发投入。公司销售毛利率维持在 80%以上，2023 年公司销 售毛利率为 88.92%，同比增长 4.88pct，受益于具有高毛利特性的自研产品推出。2024 上半年，公司研发费用率同比提升 0.08pct 至 23.26%；销售费用率同比收窄 8.52pct 至 30.08%，管理费用率同比收窄 0.15pct 至 6.26%。

新一轮产品周期驱动公司业绩增长，近 5 年经营活动现金流净额为正。2023 年公司实现 归母净利润 10.86 亿元，同比增长 27.7%，归母净利率 37.15%；2024 上半年公司实现归 母净利润 7.18 亿元，同比增长 8.16%，归母净利率 50.29%，主要受益于《原始征途》等 新品亮眼表现。2019-2023 年公司经营活动现金流净额持续为正，其中 2023 年公司经营 活动现金流净额达 11.25 亿元，同比增长 52.69%。