港股投资者结构与资金流动分析

2025年以来，国际中介机构资金总体净流出港股市场，但2-4月净流出额逐月减少，5月甚至转为大额净流入，6月又转为净流出。

1.投资者结构

为了解港股市场投资者资金流向，本文估算2025年以来四类中介机构净流入港股情况。估算方法如下:第一步，计算每个交易日中介机构持股数量变化;第二步，将中介机构持股数量变化与每日股价均价相乘，估算中介机构资金净流入流出情况;第三步，将日度数据相加，得到月度数据。

估算结果显示，2025年初至6月13日，港股通资金累计净流入约6800亿港元，中资中介机构资金累计净流入约1400亿港元，香港本地中介机构资金累计净流出约390亿港元，而国际中介机构资金累计净流出约4000亿港元。分月份来看，港股通资金1-6月均净流入，但5月、6月净流入额明显缩小，流入速度放缓。中资中介机构1-5月净流入流出额均较小，但6月转为大额净流入。香港本地中介机构每月净流入流出额均较小。国际中介机构资金2月至4月净流出额逐月减少，5月转为净流入，但6月转为净流出且金额较大。

从行业层面来看，上半年四类中介机构投资者合计净流入额居前的是可选消费、信息技术医疗保健行业，合计净流出额居前的是金融、通讯服务、能源行业。

其中，港股通资金净流入所有行业，大幅净流入可选消费行业、金融行业，流入金额达 1862亿港元、1497亿港元;净流入信息技术、医疗保健、通讯服务行业均超500亿港元。中资中介机构资金净流入额居前的是可选消费、信息技术、医疗保健行业。香港本地中介机构资金净流入可选消费、信息技术、公用事业，净流出其余行业。国际中介机构资金净流入信息技术、日常消费行业，但净流出其余行业，尤其是净流出金融行业金额较高。因此，港股通很可能承接了国际中介机构在金融、通讯服务、能源等行业中的卖出。

从二级行业来看，上半年四类中介机构投资者合计净流入额居前的是硬件设备、可选消费零售、汽车与零配件、软件服务、医药生物、医疗设备与服务;合计净流出额居前的是银行、电信服务、石油石化、造纸与包装、交通运输。

2025年港股通资金净流入额居前三的行业依次是银行、可选消费零售、医药生物;中资中介机构资金净流入额居前三的行业依次是软件服务、硬件设备、可选消费零售;香港本地中介机构净流入额居前三的行业依次是可选消费零售、软件服务、汽车与零配件;国际中介机构资金净流入额居前三的行业依次是汽车与零配件、硬件设备、可选消费零售。

截至2025年6月13日，港股市场中介机构持股市值占比约65.39%，占据主导地位，其余34.61%左右的股票由个人投资者、公司法人、政府等主体持有。其中，港股通持股市值占比约12.20%，中资中介机构持股市值占比约8.78%，香港本地中介机构持股市值占比约3.10%，国际中介机构持股市值占比约41.31%，占比分别较2024年末上升1.70个百分点、上升0.33个百分点、下降 0.17个百分点、下降1.89个百分点，表明内资相较外资净增持港股，南向资金在港股中的话语权和影响力进一步提升。

从行业层面来看，截至2025年6月13日，国际中介机构在信息技术、可选消费这两个行业中持股市值占比均超过50%，拥有绝对的影响力;在金融、医疗保健、日常消费、房地产、材料、公用事业这6个行业中持股市值占比均超过30%，在工业、通讯服务业中持股占比分别为27.1%、19.5%，在上述8个行业中持股占比均超过其他三类中介机构，从而拥有相对占优的影响力。而港股通在能源业中持股市值占比为26.0%，拥有相对占优的影响力。

截至6月13日，2025年以来各行业中各类中介机构持股市值占比变化数据显示，港股通在港股所有行业中持股市值占比均上升，尤其是医疗保健业、能源业中占比升幅均超3个百分点,在材料、公用事业、可选消费行业中的占比升幅均超2个百分点。国际中介机构仅在通讯服务行业中持股市值占比上升。

2.南向资金:有望持续净流入

南向资金在港股市场成交额自2014年以来总体呈上升趋势，在港股成交额中占比也呈上升趋势。截至2025年6月13日，2025年以来，港交所市场日均成交额为2411.16亿港元，较去年全年平均水平增加 1092.89亿港元;南向资金日均成交额1095.54亿港元，较去年全年平均水平增加613.6亿港元;南向资金成交额占港股总成交额的44%左右，较去年全年平均水平上升8.65个百分点。年初至今，港股通累计净流入港股市场6813.27亿港元，占2024年全年8078.69亿港元净流入额的84%。

从行业来看，2025年以来，港股通资金流向有明显的结构性。港股通资金1-5月持续净流入可选消费、金融、医疗保健、工业、公用事业、房地产、日常消费等行业;1-4月大幅净流入信息技术行业，但5月、6月均大幅净流出信息技术行业，即南向资金在5月、6月投资更为谨慎，风险偏好有所下降。

南向资金中，中国主动偏股型基金对于港股市场的投资热情持续上升。中国主动偏股型基金(Wind开放式基金股票型中的普通股票型+混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型)重仓股中，港股市场的配置比例则由2023年末的8.66%，持续提升到2025年第一季度末的 19.10%。

2025年，国内降准降息力度加大，宏观流动性维持宽松。截至2025年5月，大型存款类金融机构、中小型存款类金融机构的存款准备金率分别为9%、6%，均较上年末下降了50BP。同时，今年利率总体下调，社会融资成本下行。截至2025年5月,1年期LPR较上年末下降 10BP至3%，5年期LPR较上年末下降10BP至3.5%。5月20日起，国有六大行及部分股份行启动年内人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到 25bp之间，其中一年期存款首次跌破“1%”。多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp。低利率环境下，南向资金更有动力流入港股以博取收益

3.外资:受美联储降息节奏影响

2025年以来，国际中介机构资金总体净流出港股市场，但2-4月净流出额逐月减少，5月甚至转为大额净流入，6月又转为净流出。从行业层面来看，国际中介机构资金2月较为青睐信息技术行业，3月净流入额最多的是可选消费行业，4月净流入信息技术行业较多，5月净流入可选消费、信息技术行业资金较多，6月则大幅净流出可选消费、信息技术行业。

受关税前进口激增和消费支出疲软影响，美国2025年一季度实际GDP环比折年率萎缩0.2%,同比折年数为2.06%,不及市场预期。从分项贡献率来看,美国国内私人投资贡献了 3.98个百分点的增长:美国个人消费支出贡献了0.8个百分点的增长;政府消费支出和投资拖累美国GDP下降0.12个百分点;净出口对GDP的拖累高达4.9个百分点，创下有记录以来的最大拖累，主要是因为美国企业为了规避特朗普可能实施的关税，提前大量进口商品。

由于对经济增长放缓、通胀以及关税的担忧日益加剧,美国5月份ISM制造业PMI为48.5%较4月份的48.7%微降0.2个百分点，连续四个月下降，连续三个月处于收缩区间。美国5月ISM非制造业PMI为49.9%，较自2024年7月以来首次降至收缩区间。

就业市场方面，美国劳动力市场状况依然稳健。美国5月新增非农就业人数13.9万人，略高于市场预期的13万人，但较4月修正后的14.7万人有所放缓。失业率连续第三个月稳定在4.2%，符合预期。5月薪资增速超预期，平均时薪同比增长3.9%，环比上升0.4%。

从通胀角度来看，关税是美国近期通胀预期上升的主要推动因素;关税效应已开始显现，预计未来几个月会进一步增强。美国5月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，但高于前值的 2.3%;核心 CPI同比上涨 2.8%，低于市场预期的 2.9%，但高于前值的 2.8%。环比看美国5月 CPI上涨 0.1%,低于市场预期的 0.2%;核心 CPI上涨 0.1%,低于市场预期的 0.3%。美国5月PPI同比2.6%，预期2.6%，高于前值的2.4%。美国5月核心PPI同比3.0%，预期3.1%，前值 3.1%。环比来看，5月PPI环比仅上涨0.1%，低于预期的0.2%;核心 PPI同样仅上涨 0.1%。

当地时间6月18日，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，符合市场预期。美联储表示，经济前景的不确定性已减弱，但仍处于较高水平;近期指标显示经济活动仍在以稳健的速度持续扩张。美联储下调美国今明两年GDP增幅预期。2025、2026、2027年底 GDP增速预期中值分别为1.4%、1.6%、1.8%。(3月预期为 1.7%、1.8%、1.8%)

美联储上调2025-2027年的失业率预期。2025、2026、2027年底失业率预期中值分别为4.5%、4.5%、4.4%。(3月预期为 4.4%、4.3%、4.3%)。

通胀仍然略高于目标水平，且美联储上调美国2025-2027年通胀预期。2025、2026、2027年底核心 PCE通胀预期中值分别上调至3.1%、2.4%、2.1%。(3月预期分别为 2.8%、2.2%、2.0%)

美联储放缓未来降息节奏。美联储点阵图显示，2025年利率预期中值维持在3.9%，预计将降息两次共50个基点，与三月份预期一致。但2026年利率预期中值上调至3.6%，此前预计3.4%，2026年预计仅将降息25个基点，而此前预测为降息50个基点。2027年利率预期中值上调至3.4%，此前预计3.1%，2027年降息25个基点。

截至2025年6月18日，美元指数较上年末下降了8.84%至98.8911，10年期国美国债收益率较上年末下降 20BP至4.38%，2年期美国国债收益率较上年末下降31BP至4.25%。美国联储观察工具显示，市场押注美联储9月降息的概率超过70%。预计2025年下半年，美元指数与美债利率较当前水平继续下行，从而有利于提升港股估值，吸引外资流入港股市场。