厦钨新能发展历程、股权结构、主要产品与财务分析

钴酸锂全球龙头，盈利稳健，并逐步提升。

1. 深耕正极材料，钴酸锂龙头企业

公司为正极材料头部企业，逐步布局固态电池。2004 年，钴酸锂正极开始投入生 产；2009 年，磷酸铁锂和民用三元材料生产线投产；2012 年，车载三元产线投产；2016 年公司独立运作，成为厦门钨业旗下专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售的全 资子公司。2021 年，在科创板上市，继续推进高电压钴酸锂和中镍高压 NCM 三元正极 材料双轮驱动战略，并布局超高镍、磷酸铁锂等产品线；至 2024 年钴酸锂市场份额世 界第一，三元材料位居头部。2022 年，厦钨氢能科技有限公司成立，布局氢能材料； 2024 年分别与国联汽车动力电池研究院和欣旺达在固态电池方面达成合作。

2. 背靠厦门钨业，股权结构稳定且集中

厦门钨业是控股股东，其在金属材料加工冶炼行业具有深厚积累，可为厦钨新能赋 能。截至 2024 年末，控股股东厦门钨业集团持股比例达 50.26%，实际控制人为福建国 资委，前十大股东持股比例合计为 73.76%，股权集中格局使公司在经营决策中更具效 率和稳定性。厦门钨业作为控股股东，凭借其在金属材料加工、冶炼行业的完整产业链 和强大技术实力，为公司新能源材料业务发展持续赋能。在控股股东支持下，公司能够 低成本、快速开展新产品研发，迅速占领市场，形成多项业务领先优势，并积极布局固 态电池和氢能等新兴领域，推动新业务发展。

3. 业务：钴酸锂和三元正极双轮驱动，新材料加速布局

公司主要产品为钴酸锂、NCM 三元材料、磷酸铁锂、氢能材料等。钴酸锂方面， 公司通过技术创新，提升产品性能和质量，在高电压、高能量密度等方面保持领先，4.53V 钴酸锂产品通过多家客户认证，实现小批量供货。三元材料方面，公司通过聚焦高电压、 高功率产品技术的深度研发，赋能高端纯电汽车、混动增程汽车、低空经济及电动工具 等领域。磷酸铁锂方面，引入水热法工艺技术，开发出适合动力快充、高效储能、军工 特种电池等应用领域对应的产品。

钴酸锂和三元材料双轮驱动，23-24 年钴酸锂贡献主要毛利。2022 年之前，公司钴 酸锂业务的营收在总营收中占比约70-80%。2022 年，钴酸锂业务的营收占比下降到50%， 而三元材料业务发展迅猛，营收占比上升到 47%。到 2024 年，钴酸锂业务的营收占比 为 50%，三元材料业务的营收占比为 46%。毛利方面，由于 23 年三元正极盈利下滑幅 度大于钴酸锂，三元毛利占比下降 18pct 至 38%，钴酸锂毛利占比提升 15pct 至 54%， 24 年钴酸锂毛利占比进一步提升至 56%。

4. 财务：24 年起盈利水平逐步恢复，经营性利润持续向上

2024 年起经营性利润同比增长，原材料价格及正极加工费企稳，公司盈利逐步改 善。2020-2024 年公司营收从 79.9 亿元增长至 132.9 亿元，复合增速为 13.6%。2022 年 之后营收开始下降，主要因为上游原材料价格大幅下降，导致产品单吨售价下降。2024 年实现营收 132.9 亿元，同比下降 23.2%，主要系三元材料和钴酸锂价格下跌。2020-2024 年归母净利润从 2.5 亿元增长至 4.9 亿元，复合增速为 18.4%。2022 年之后归母净利润 开始下降，原因包括碳酸锂价格下滑、市场需求减弱以及行业竞争加剧等。2024 年归母 净利润为 4.9 亿元，同比下降 6.3%，若剔除资产减值损失，公司归母净利润同比向上。 25Q1 归母净利润 1.2 亿元，同比增加 4.8%。

2024 年起毛利率和净利率逐步回升。2024 年销售毛利率为 9.76%，较前一年提升 了 1.77 个百分点，而销售净利率为 3.67%，上升了 0.61 个百分点，主要系原材料价格的 稳定和下游市场需求的回升，使得公司的盈利能力得到了逐步的改善。 公司实施精益化管理策略，维持较低的费用率水平。2019-2022 年，通过持续的降 本增效措施，期间费用率逐年降低。自 2023 年起，受原材料价格下跌影响，公司产品 价格随之下降，导致收入减少，费用率有所上升，但总体上仍然保持在较低水平。

公司现金流情况良好。2022 年由于用募集补流资金替代票据支付以及产销规模扩 大、原料价格上涨等原因导致经营性现金流转负。2023 年及 2024 年公司经营性现金流 分别为 25.8 亿/17.5 亿元，均大于公司营业利润，整体现金流情况良好。