厦钨新能核心亮点在哪？

公司技术优势领先，高电压钴酸锂独占鳌头。

公司钴酸锂全球龙头地位稳固，引领全行业高电压趋势。公司从 2004 年开始研发 生产钴酸锂，性能指标持续领先行业，产品持续迭代，电压从 4.45V 增加到 4.55V 以 上，从客户需求出发不断改善材料能量密度、循环、快充、安全等性能，解决客户痛点， 巩固公司在 3C 锂电池行业的领导地位，并确立高电压技术作为钴酸锂领域的关键技术 方向，多年位居行业第一。公司 24 年出货 4.6 万吨，同增 33.5%，表现亮眼。

高电压钴酸锂稳定性变差，对包覆改性、粒径控制等工艺要求更高，生产难度较高。 高电压 LiCoO2 容易出现不利的结构相变、产气以及电极-电解液界面演变等问题，高电 压钴酸锂在前驱体沉淀、材料烧结、掺杂、表面处理、粒径控制等生产工艺方面存在较 高难度，需要依赖专业的技术积累，生产过程需注意：1）体相结构的控制：高电压下， 钴酸锂易过度脱锂，易产生相变及应力，使颗粒开裂，破坏体相结构。目前可通过微量 元素掺杂抵消应力，抑制材料开裂；2）表面界面结构的控制：高电压下，过渡金属易溶 解加速 Li 离子消耗，可采用表面包覆技术优化表面结构，抑制过渡金属溶解；3）抑制 表层氧的活性：表层氧易参与电荷转移，进一步氧化电解液，降低 Li 离子活性；可通 过表层处理及高压电解液的配套使用降低表层氧活性。

公司具备独家技术优势，性能指标持续领先，锁定客户未来 2-3 年份额。当前市场 中钴酸锂交付仍以 4.45V 产品为主，4.5V 及以上产品仅极少数公司可生产，公司通过优 化前驱体四氧化三钴控制结晶法生产工艺、掺杂包覆等技术及工艺，提升产品性能和质 量，在高电压、高能量密度等方面保持领先，当前 4.53V 钴酸锂产品通过多家客户认证， 实现小批量供货；4.55V 产品开发进度符合客户要求，性能指标领先同行，将逐步替代 4.5V 及以下产品，高电压趋势下锁定客户未来 2-3 年份额，市占率持续提升。

公司绑定优质大客户，为头部消费电池厂绝对主供。公司与 ATL、三星 SDI、村田、 LGC、 欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等国内外知名电池企业建立了稳固的合作关系，产品 广泛应用到下游中高端 3C 电子产品中，且通过消费电池厂绑定下游手机大客户，高电 压钴酸锂供应商稀缺，公司成为国内外头部手机厂钴酸锂绝对主供，且市占率持续提升。

NL 正极为公司独家开发，性能显著优于传统正极材料。公司与下游电池厂合作开 发新型 NL 结构正极材料，全称称 New layered Material。NL 正极为全新层状晶体结构， 利用特殊工艺实现锂层定向掺杂，晶体层间距扩大至 0.7-0.8nm，使得锂离子利用效率、 扩散系数等全面提升。因此 NL 全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面显著 优于传统钴酸锂、三元材料，兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳 定性。 NL 正极初步应用于消费电子领域，25 年实现千吨级出货。公司推出的 NL 全新结 构正极材料由于其能量密度高、倍率性能好，预计初步应用于消费电子领域，当前已完 成客户小试评价，准备进入中试阶段，25 年预计可实现千吨级出货，26 年有望实现万 吨级别出货。

远期 NL 结构有望突破低空、机器人及动力领域，市场空间进一步打开。NL 结构 天然具备高能量密度、高倍率性能的优势，可解决低空、机器人等场景痛点，随着大规 模生产后进一步降本，有望突破动力、低空、机器人等领域，市场空间进一步打开。

技术积淀赋能中镍高压，产品迭代持续领跑行业。公司依托钴酸锂领域多年高电压 技术积累，率先完成技术迁移与产品创新，构建三元材料差异化竞争优势。2015 年即实 现 4.3V 高电压 Ni3 系单晶 NCM 规模化量产，随后迭代推出 Ni5/Ni6 系单晶产品，成为 全球最早将单晶中镍高压三元材料批量应用于动力电池的企业之一。其技术突破性体现 在：中镍高压 Ni5 系能量密度超越行业常规 Ni6 系，Ni6 系性能对标主流 NCM811 材 料；最新研发的 4.45V 高电压 Ni7 系产品能量密度已与 Ni9 系超高镍持平，实现"中镍 高压替代高镍"的技术颠覆。通过持续优化单晶结构设计与低钴化工艺，公司形成"技术 储备-产品升级-性能反超"的闭环创新体系，奠定中镍高压技术路线的行业标杆地位。

中创新航为第一大客户，持续拓展下游优质客户。企业通过长期稳定的战略合作机 制，与中创新航、松下、比亚迪、欣旺达、宁德时代等全球头部电池制造商建立深度互 信关系，成功嵌入 LG 新能源、三星 SDI 等国际主流动力电池企业的核心供应体系。当 前中创新航为第一大客户，出货占比约 50%，另外欣旺达、松下、比亚迪占比较高且在 持续上量，其中厦钨新能是比亚迪三元材料的独供。

全球化产能部署加速成型，合资深化欧洲本土布局。公司三元材料主要分布于法国、海璟、宁德三大生产基地。其中法国 4 万吨高镍三元材料项目稳步推进，该项目由控股 子公司欧洲厦钨新能与法国核能巨头欧安诺集团（Orano）旗下 Orano CAM 合资建设， 总投资额达 39.6 亿元人民币，欧洲厦钨以 51%控股地位主导运营（注资 1020 万欧元）， 标志着企业海外本土化战略进入实质性落地阶段。截至 24 年底，公司已有三元材料产 能 6.5 万吨，在建产能 15.5 万吨，我们预计 25 年内将新增海璟基地 4.5 万吨产能，25 年底总产能达 11 万吨左右。

2024 年公司拓展下游混动、低空等新应用领域，三元销量逆势增长 37%，预计 25 年有望 20-30%增长。2024 年，厦钨新能凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展混 动增程、无人机等新领域，公司三元材料实现销量约 5.14 万吨，同比增长 37%。我们预 计 25 年公司三元销量有望实现 20-30%增长。 2024 年受行业竞争影响三元盈利水平下滑，预计 25 年单吨盈利维持 0.2 万元以上。 受行业产能过剩、高电压技术溢价被压缩等因素影响，2024 年仍处于盈利修复的过渡期， 平均单吨毛利为 0.94 万元，同减 34%，单吨净利约 0.2 万元。我们预计 25 年加工费基 本稳定，且新产品新领域放量带来一定溢价，单吨净利有望维持 0.2 万元以上。

公司采用水热法铁锂工艺，注重低温、倍率性能，走差异化路线。公司磷酸铁锂以 解决磷酸铁锂低温倍率性能差的痛点为切入点，引入水热法合成磷酸铁锂工艺技术，结 合均相合成、前驱体掺杂、粒径精准控制三大核心技术，开发出适合动力快充、高效储 能、军工特种电池等应用领域对应的产品。目前固液混搭磷酸铁锂产品和纯水热法磷酸 铁锂产品已完成客户审核认证和产线批稳验证工作，具备量产条件并开始向客户批量供 货。 公司产能爬产中，产能利用率及良率改善后预计可恢复盈利。雅安基地液相法磷酸 铁锂一期项目主要进行生产调试和客户认证工作，并开始批量供货，二期项目已完成设 备采购及安装，正在进行设备调试工作。公司 24 年铁锂业务形成亏损，后续产能利用 率及良率改善后预计可恢复盈利。

厦钨新能在固态电池领域构建了固态正极、氧化物和硫化物固态电解质全方位的技 术布局。在电解质材料方面，公司开发了两种技术路线：一方面深耕氧化物体系，通过 优化合成工艺成功研制出高性能锂镧锆氧和磷酸钛铝锂电解质材料，其独特的表面改性 技术显著提升了界面相容性；另一方面突破硫化物体系，基于集团在冶金领域的深厚积 累，开发出具有自主知识产权的硫化锂制备新工艺，实现了关键材料的国产化突破。在 正极材料领域，公司构建了完整的产品矩阵，不仅完善了传统高镍三元材料体系，更创 新性地开发了新一代层状正极材料 NL，能够与不同类型的固态电解质形成良好的界面 接触，适配氧化物和硫化物固态电池体系。

厦钨新能创新性采用 CVD 技术制备硫化锂，性能优异。在固态电池硫化锂制备上 采用了化学气相沉积（CVD）技术，结合集团在金属冶炼和稀有材料领域的深厚积累， 形成了独特的工艺路线。公司 CVD 法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应 器中沉积高纯度 Li₂S。其制备的 Li₂S 纯度可达 99.99%以上，且能精准调控产物形貌， 满足固态电池对界面兼容性和离子传导效率的严苛要求。 集团资源协同，从设备到冶炼，一体化布局。一方面，母公司厦门钨业在稀有金属 冶炼和耐腐蚀材料研发上具有全球领先技术，为 CVD 设备的抗腐蚀设计提供了关键支 持，解决了 HCl 尾气对反应器的侵蚀问题。其次，厦钨早年通过兄弟公司攻克了高成本 氧化锂的工业化制备难题（价格从 200 万/吨降至十几万/吨），其高温气相反应经验（如 钝化控制、尾气处理）可直接复用于硫化锂生产，显著缩短研发周期。公司目前硫化锂 采用兄弟公司产能，规模化后，预计降本空间大，预计可降至 50 万/吨以内。 厦钨新能硫化锂已成功对接日本厂商，并积极送样国内客户。公司硫化锂小试、中 试结果显示其降本空间较大。已为日企持续送样高纯 Li₂S。国内方面，公司与欣旺达达 成固态电池合作，并积极对接清陶、中创新航等，产品测试性能领先。