厦钨新能主营业务、股权结构及业绩分析

正极材料行业标杆，营收规模迅速增长。

1. 国内新能源材料领军企业，正极技术底蕴深厚

厦钨新能前身为厦门钨业下属电池材料事业部，自 2004 年开始锂离子电池正极材料的研 发与生产。2016 年 12 月厦钨新能成立，专门从事锂电正极材料业务，现已成为国内新能 源材料行业的领军企业和全球锂离子电池正极材料领域的重要制造商。公司的主营业务为 锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为 NCM 三元材料、钴酸锂等，广泛 应用于新能源汽车、3C 消费电子、储能等领域。2004 年厦门钨业建立钴酸锂生产线，开 始涉足锂离子电池正极材料行业；2012 年建立车载三元材料生产线，进入三元正极材料领 域；2013 年设计开发了国内首款 PHEV 用 NCM 三元材料，用于宁德时代的动力电池； 2018 年实现 Ni8 系多晶及单晶产品量产；2021 年 8 月 5 日厦钨新能在上交所科创板上 市；2022 年 8 月，公司在宁德基地投资建设年产 70000 吨锂离子电池正极材料项目，项 目完成后产能将达到 95000 吨。

公司主要提供新能源汽车、3C 消费电子和储能产品所用的锂离子电池正极材料。近年来， 公司不断改进高电压钴酸锂、高功率 NCM 三元材料、高电压 NCM 三元材料、高镍 NCM 三元材料等产品的综合性能，紧跟优质客户需求进行新产品研发，通过与下游核心客户的 紧密合作，持续进行工艺技术优化和产品迭代。公司保持并提高了钴酸锂细分领域的行业 领先地位，提升并巩固了在NCM三元材料细分领域的行业主流企业地位，成为全球锂离子 电池正极材料领域的重要企业之一。

厦门钨业是控股股东，福建省国资委是实控人。截止2022年三季度末，公司前十大股东持 股比例为 76.92%，厦门钨业是公司控股股东，持股比例为 50.26%，福建省国资委通过厦 门钨业、福建省冶控股权投资管理、福建省国企改革重组投资基金以及福建闽洛投资合伙 企业持有公司股权，是公司的实际控制人。公司目前拥有六家控股子公司，四家为全资子 公司，其中宁德厦钨、璟鹭新能、三明厦钨和雅安厦钨主营锂电正极材料生产，厦门鸣鹭 与厦钨氢能分别主营商品贸易和有色金属制造及销售。

管理层具备丰富管理与生产经验，助力公司稳定发展。公司高级管理人员为公司的总经理、 副总经理、财务总监与董事会秘书，本届任期为 2020 年 4 月至 2023 年 4 月。公司董事姜 龙先生担任总经理职位，公司高管全部出身于厦门钨业集团，在锂离子电池正极材料行业 具有丰富的从业经验，同时在公司任职多年，与公司形成深度绑定，核心团队较为稳定， 能够助力公司未来稳定发展。

员工持股力度大，实现公司与高管、核心员工的深度绑定。公司设立宁波海诚作为员工持 股平台持有厦钨新能股份。设立宁波胜鹭为宁波海诚的普通合伙人、执行事务合伙人，设 立宁波景仁昭锐创业投资合伙企业（有限合伙）等 3 个有限合伙企业作为宁波海诚的有限 合伙人，公司员工通过上述 3 个有限合伙企业间接持有公司共计 7.35%的股权。

2.业绩实现高速增长，盈利能力稳步提升

NCM 三元正极奋起直追。公司主营产品为钴酸锂和 NCM 三元正极材料，其中钴酸锂营收 占比最高，2018-2022 年 Q1 公司钴酸锂营收占比不低于 63%，根据中国化学与物理电源 行业协会统计数据，2018-2020 年公司钴酸锂正极材料产销量及市场占有率居我国钴酸锂 正极材料行业首位。2019 年 6 月前钴原料市场价格大幅下跌，公司因执行钴中间品的长采 协议导致入库成本较高，导致 2019 年钴酸锂营业毛利被 NCM 三元材料反超。NCM 三元 材料的营收占比自 2020 年以来逐渐攀升，2021 年后公司正极材料扩产项目以 NCM 三元 为主，未来 2 年内公司 NCM 三元材料营收或将超越钴酸锂成为核心业务。

营业成本钴酸锂占比最高，主营业务成本主要来自材料费用。公司主营业务成本的产品构 成与公司主营业务收入产品构成相匹配， 90%以上来自直接材料，制造费用和人工费用占 比较低。

需求提振与产品放量叠加，公司业绩自 2021 年实现高速增长。公司 2018 年-2022 年 Q1- 3 营业收入为 70.26/69.78/79.90/155.66/220.30 亿元，其中 2021 年和 2022 年 Q1-3 同比 增速高达 94.82%/113.61%,主营业务收入占比由 2018 年的 97.44%增长到 2021 年的 99.72%，营收高速增长系下游需求提振叠加产品价格上涨及产品放量。2021 年及 2022 年 Q1-3 公司归母净利润为 5.55/8.59 亿，同比增速高达 121.12%/115.29%，系新能源汽车产 业需求持续增长，产销规模增加使得盈利大幅提升。

规模效应进一步显现，盈利能力提升。公司 2018-2021 年净利润 CAGR 高达 90.62%， 2021 年和 2022 年 Q1-3 净利润同比增长 125.4%/111.22%。2018-2022 年 Q1-3，公司 ROE均保持在 10%以上，同时公司净利率由 1.16%提升至 3.93%，各项盈利指标呈现逐年 稳步提升的趋势，公司近年来盈利能力持续提高。

期间费用率逐年下降，各项费用率维持在低水平。2018-2022 年 Q1-3，随着公司营业收入 的持续高速增长以及营收规模的持续扩张，销售费用、管理费用以及财务费用的规模效应 进一步凸显，同时受益于公司强化高效管理理念、提高管理效率，公司期间费用率逐年下 降，显著低于同行业可比公司平均水平，降本增效逐渐显现，公司成本管控能力持续提 升。 存货周转率持续提高，公司营运能力保持在较高水平。公司采取“低库存、快周转”的经 营策略，公司在与客户确定销售订单的同时，尽量同步锁定原材料价格，减少承担原材料 波动风险。公司近年来不断优化原材料供应，强化存货管控，存货周转率高于同行业可比 公司平均水平并持续提升，同时应收和应付账款周转率均保持在较高水平。

偿债能力与日俱增，资产负债率稳步降低。公司资产负债率稳步降低，由2018年的85.4% 下降到2022年Q1-3的49.8%，同时公司利息保障倍数逐年升高，2022年Q1-3高达10.44， 公司负债状况持续优化，偿债能力与日俱增。2018-2022 年 Q1-3，公司的净现比呈下降趋 势， 2022 年 Q1-3 公司净现比低于 0 系公司产销规模扩大，经营性资金占用增加。