厦钨新能产品矩阵、股权结构及经营情况如何？

高电压优势显著，三元/钴酸锂共 迎新机。

1、 深耕锂电正极材料 20 载，铸就钴酸锂全球龙头

公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，2004 年开始从事锂电池正极材料研发与生 产工作，并于 2016 年 12 月新设公司独立运行，厦钨新能就此成立。公司成立之初专注于 钴酸锂材料生产，后于 2008 年建立锰酸锂、磷酸铁锂产线，2012 年建立车用三元材料产线， 实现锂电池正极材料主流技术路径全面覆盖。截至目前，公司已成为全球钴酸锂正极材料 龙头、单晶三元正极材料国内第四，地位显著。

目前，公司已形成钴酸锂+三元正极为核心的产品矩阵。钴酸锂方面，公司产品包括 4.35V、4.4V、4.45V、4.48V、4.5V 等型号，公司上市初期产品仍以 4.4V、4.45V 为主， 2022 年主要产品已迭代至 4.45V、4.48V，此外，4.5V 产品已于 2022 年开始批量供货，整 体产品电压领先市场并持续提升，高压技术优势凸显。三元方面，公司产品以单晶中镍高 电压为主，高镍产品亦有较高出货，超高镍 Ni9 系材料已通过部分客户认证，处于小批量 供货阶段。

2、 出身于厦门钨业，产业链深度协同

公司控股股东为厦门钨业，实际控制人为厦门市国资委。公司于 2020 年进行股份制改 制，由厦门钨业、天齐锂业、盛屯矿业等九名发起人共同发起设立。天齐锂业、盛屯矿业 等产业链资本参股公司，助公司实现产业链协同发展。

公司董事长为杨金洪先生，杨先生为有色金属冶金专业博士，技术出身，曾任厦门钨 业总经理、副总裁，深耕行业多年，曾获国家级技术奖项，对产业趋势具前瞻判断，为公 司长期战略方向保驾护航。

3、 规模持续扩张，规模效应显现

公司 2022 年实现营收 287.51 亿元/yoy+84.7%，2017-2022 年 CAGR 达 46.8%，实现归 母净利润 11.21 亿元/yoy+101.8%，2017-2022 年 CAGR 达 46.5%。由于公司钴酸锂业务市场 份额持续提升、三元业务受新能源汽车产业需求带动明显，公司收入、利润均处高增通道。 公司 2023 年一季度实现营收 35.86 亿元/yoy-39.3%，实现归母净利润 1.16 亿元/yoy44.1%，收入及利润均出现同比下滑。公司三元正极材料及钴酸锂正极材料均受到下游行业 影响，三元材料方面，主要受 2023 年一季度中国新能源车市场增速放缓及下游去库存影响， 钴酸锂材料则主要由于消费电子行业需求仍未放量。展望全年，新能源车及消费电子需求 边际改善趋势明确，公司业绩有望边际改善。

公司 2022 年毛利率、净利率分别为 8.6%、3.9%，毛利率自 2017 年以来处下滑趋势， 这主要由于正极材料采取成本加成定价模式，镍、钴、锂等原材料受新能源车市场需求高 增影响，近年来价格持续上行，导致产品成本与售价同步上行，在加工费不变的情况下， 毛利率亦会下滑。因此，单纯参考毛利率、净利率变动无法对企业盈利水平变化做出合理 判断，参考单吨盈利或更加合理。公司 2022 年正极材料单吨盈利约 1.4 万元，自 2018 年 以来持续上行，主要得益于公司高端产品占比提升、规模效应逐渐显现。

在钴酸锂与三元业务双轮驱动下，公司业务近年来稳步发展，2022 年实现锂电正极材 料销量 7.96 万吨，2018-2022 年 CAGR 达 35%。其中，钴酸锂材料销量由 2018 年 1.34 万吨 增长至 2022 年 3.32 万吨，期间复合增速为 25%，公司增速远高于行业平均水平，市场地位 持续稳固；公司 2022 年实现三元材料销量 4.64 万吨，首次超越钴酸锂材料成为公司最主 要销售产品，三元材料 2018-2022 年复合增速达 44%，增长主要由下游新能源汽车行业高增 速驱动。

4、 钴酸锂与三元机遇并存，正极龙头再启航

综合来看，公司作为锂电池正极材料龙头企业，面临较大市场机遇，有望凭借自身优势，走出独立行情。1）公司钴酸锂业务占比高，在铁锂、三元正极面临盈利下行担忧背景 下，公司钴酸锂业务有望贡献较高经营韧性，与市场中其他正极材料企业形成分化走势；2） 公司三元材料以单晶高电压产品为主，其次为高镍产品，有望受益于高电压及高镍化趋势， 获得更高市场份额；3）厦门钨业为公司控股股东，其产业链布局全面，可为公司提供稳定、 优质原材料，此外公司与中色国贸、盛屯矿业/沧盛投资分别合资设立子公司，建设前驱体 产能，深化公司一体化布局，强化成本竞争力；4）公司产能稳步扩张，助公司把握下游行 业高增机遇；5）公司研发实力强大，掌握多项核心技术，高电压钴酸锂技术领先行业，并 将该优势延续到三元领域。

1) 钴酸锂稀缺标的，有望展现较强韧性。公司已实现高镍+单晶+钴酸锂全面布局， 2022 年三元与钴酸锂出货占比分别为 58%、42%，为钴酸锂正极稀缺标的。基于三元、铁锂 产能在 2022 年集中释放，行业面临较大竞争压力，盈利或趋于下行。而钴酸锂产能已开始 出清，2023 年 3 月产能为 12.55 万吨，较 2022 年底 14.55 万吨水平有所下降，叠加钴酸锂 下游消费电子需求边际回暖，钴酸锂供需格局趋于改善，公司业绩有望展现较强韧性。

2)高压技术领先助公司份额提升。公司三元材料主要产品为高电压、高镍产品，其中 高电压技术受益于钴酸锂多年经验及技术积累，行业领先，有望受益于行业高压化趋势， 获得更高份额。

3）上游一体化布局。公司控股股东为厦门钨业，厦门钨业具钴盐、镍盐、四氧化三钴 等产品加工产能，可为公司提供原材料加工。此外，厦门钨业控股赣州豪鹏，持股腾远钴 业，钴等重要原料采购具保障，为公司钴酸锂、三元业务提供充分协同。除通过控股股东， 公司自身亦积极向上游拓展，与中色国贸成立合资子公司中色正元，拟建设 6 万吨前驱体 产能（四氧化三钴 2 万吨，三元前驱体 4 万吨），与盛屯矿业及沧盛投资合资设立子公司 福泉厦钨，拟建设三元前驱体产能 4 万吨。综合来看，公司通过厦门钨业及自身规划，进 行产业链上游全面布局，保障资源供应、降低原料成本，为持续经营夯实基础。

4）产能积极扩张，贡献高增量。截至 2021 年底，公司具有钴酸锂与三元产能合计 7.9 万吨。公司募投项目海璟基地 4 万吨三元材料产能已在 2022 年全部投产，海璟另规划 4.5 万吨三元产能，预计将于 2023 年底投产，此外，公司在宁德规划 7 万吨扩产项目，预计将 于 2025 年 8 月投产。公司另在雅安规划 10 万吨磷酸铁锂产能，其中首期 2 万吨将于 2023 年 4 月投产，公司磷酸铁锂项目以液相法技术为核心，并结合固相法技术，开发的磷酸铁 锂产品具有高能量密度、高功率、低温性能优秀等特点，性能优于市场主流产品。预计公 司 2023 年有效产能将达 12.4 万吨，年底产能将达 17.4 万吨，较公司 2022 年 7.96 万吨的 销量水平有充足增量空间。

5）研发。 公司在钴酸锂正极高电压产品方面技术领先，并成果将高压技术优势延伸至三元产品。 公司积极围绕锂电正极材料进行前瞻技术布局，主要核心技术覆盖正极材料、前驱体及资 源回收产业链，包括前驱体设计开发及合成技术、掺杂型多元复合材料结晶技术、4.4V 高 电压多元复合材料体相及表面双重调控技术、超高镍（Nimol%≥90、以及 Ni95 以上多元产 品）正极材料生产技术，以及高效气氛烧结制造工程技术等；公司新一代产品体系中还具 备正极补锂提容材料量产能力、掌握钠离子电池正极层状材料中量试生产技术、5V 超高电 压镍锰体系材料合成技术，并积极布局高容量磷酸锰铁锂产品开发。

公司核心研发人员从业经历丰富，研发实力强劲，研究院院长曾雷英先生被中南大学 聘为校外兼职指导老师，在学术界享有赞誉。