高盛发展历程与经营看点在哪？

高盛具备突出的投资管理能力。

高盛是历史悠久的百年投行，从商业票据贴现业务起步，再到全业务链布局的全能投资银 行，栉风沐雨、走向成熟。回顾成长历程，高盛经历几大发展节点，上世纪 90 年代初期与 雷曼合作开展证券承销；中期通过较为庞大的社会网络，在欧美股债市场上一骑绝尘并成 为顶尖投行；迈入 21 世纪重资本业务贡献提升&机构投资者服务体系完善；2008 年金融 危机后削减金融投资&金融科技赋能转型。目前，高盛是全球领先的投资银行，具备突出的 投资交易、资产负债管理能力。 高盛投资交易能力突出，相关收入贡献收入超 4 成。进入 21 世纪以来，为应对宏观环境变 化和内在业务转型升级需要，高盛经历多轮组织架构调整，目前形成全球银行与市场(Global Banking & Markets)、资产与财富管理(Asset&Wealth Management)以及平台解决方案 (Platform Solutions)三大板块，其中全球银行与市场板块则包括投资银行、权益部门、FICC 等。以 FICC 为例，其中包括高盛作为交易中介做市的交易型收入、为有融资需求的客户提 供流动性的融资型收入。2024 年全球银行与市场板块总收入 349 亿美元，占总营收的比例 达到 65%，是贡献最高的板块。以利润表拆分，高盛的投资交易收入（包括做市及其他自 营投资交易，以做市为主）占比始终维持在 40%以上，突出且优异的投资交易能力为集团 整体创收提供有力支撑。

金融投资规模不断提升，驱动资产负债扩表。2007 年前高盛金融投资规模逐年攀升，在 2007 年末达到高峰 4526 亿美元，占公司总资产的比例达 40%。2008 年金融危机后金融投资规 模有所压降，主要原因是监管的限制，如沃尔克规则对投行自营业务的严格限制，仅可开展 为客户服务的做市类交易，高盛自营投资在 2010-2011 年间基本实现全部清盘，部分从业 人员流失、寻求设立私募的创业机会，同时也持续赎回规则限制的私募股权投资；Basel III 对银行资本质量和规模的要求提升，重资本业务的资本需求进一步增强。因此，2007 年后 高盛金融投资规模整体呈现震荡收缩态势，至 2023-2024 年，伴随全球金融市场景气度回 升，高盛金融投资规模持续攀升，至 2024 年末创新高达到 5706 亿元，占总资产比例为 34%。

由方向性自营交易转型客需服务。金融危机后，高盛推动投资交易业务由方向性转型为客 户需求服务。目前高盛在期货及远期、互换、期权、外汇、信用衍生品等领域均开展做市业 务。根据 Office of the Comptroller of the Currency 报告，美国衍生品市场由四大投行主导 （JP 摩根、高盛、花旗银行、美国银行），截至 2024 年末四家投行的名义衍生品市占率达 到 87%，在细分业务如信用衍生品的市占率更高（94%）。其中，高盛全部衍生品名义本金 规模 45.88 万亿美元，排名行业第 2（仅次于 JP 摩根的 47.36 万亿美元），占全市场名义 本金的规模达 24.6%，市占率接近 1/4。

在各衍生品领域规模领跑，场内与场外业务并重。从细分产品结构看，根据 Office of the Comptroller of the Currency 报告，截至 2024 年末，高盛在期货、场外期权、外汇等领域 衍生品名义本金规模排名第 1，市占率分别为 35%、31%、32%；在互换业务规模排名第 2，市占率达 25%；在场内期权、远期合约、信用衍生品业务排名第 3。整体来看各项业务 均处于领跑地位。

复合业务结构有利于对冲、提供稳定的收入来源。据 Office of the Comptroller of the Currency 统计，2011 年以来美国全市场投资银行交易类季度收入（现金工具及衍生品仓位） 基本保持稳步上行、且季节效应较强。从结构上看，利率、外汇、权益、大宗商品、信用等 各项业务自身的收入波动较大，但作为一个整体，又呈现出较为平稳的收入表现。从理论上 看，可能与投资银行在开展做市业务时，综合的业务结构有利于实现不同敞口之间的对冲 （如持有固收产品时，面临外汇和利率风险敞口，可以利用对应的产品对冲），进而提供更 稳定的收入来源。2019-2024 年，高盛交易类收入（现金工具及衍生品仓位）在四大投行中 领跑，且表现更为稳定。

基于综合优势，高盛拥有全面领跑的 PB 业务。PB 业务（主经纪商，Prime Broker）是专 门为对冲基金和机构投资者提供的综合服务，除执行交易外，还提供融资、证券借贷、清算 结算和风险管理等一站式服务。PB 业务对资金门槛的要求高，与普通服务的核心差异点包 括提供跨市场流动性获取、定制化融资条件、多层次清算路径选择权和全球证券借贷网络准 入。对投行而言，核心是需要提供多层次、高度复杂的技术与法律框架体系的交易基础设施， 因此仅有大型头部投行才具备业务优势。高盛拥有全面领跑的 PB 业务，根据 Convergence 发布的《Prime Broker League Tables》，2023M4-2024M4 期间，前五大投行 PB 业务市占 率合计 56.6%，市场集中度较高；其中高盛的 PB 业务市占率高达 15.5%，为全市场第一 位。高盛的 PB 业务归属于 FICC 与股票业务，为客户提供包括交易清算、衍生品、投资咨 询、融资融券、风险管理、募资协助等服务，基于自身投资交易、全产业链服务优势，在 PB 业务领域具备较强的竞争力。