瑞丰新材发展历程、股权结构、主要产品与业绩分析

国内润滑油添加剂龙头，经营业绩快速 增长。

1、 国内润滑油添加剂头部企业

瑞丰新材成立于 1996 年，1996 年自主研发并生产销售活性白土类型固体显色剂和酚醛 类树脂显色剂，填补国内空白；1999 年，公司开始研发润滑油添加剂产品，正式进入润滑 油添加剂行业；2013 年，公司开始调制生产复合剂产品，于 2014 年实现自主研发分散剂产 品，并实现对外销售自主产品；2015 年，锦州豪润达添加剂有限公司成立；2017 年，公司 7 月成立沧州润孚添加剂有限公司，7 月成立萱润（上海）化工科技有限公司；2019 年，中 石化资本对公司进行产业投资；2020 年，公司 10 月成立瑞丰添加剂（新加坡）私人有限公 司，11 月公司在深交所创业板上市，并获得中石化增资；2023 年，“满足国六排放标准的 柴油机油复合剂的研制与产业化”项目首获河南省重点研发专项。目前，公司已经发展成 为国内头部的润滑油添加剂供应商。

公司实际控制人为郭春萱先生，中石化注资与公司深度合作。截至 2025 年 2 月 6 日， 郭春萱直接持有公司 36.79%股本，是公司的实际控制人。中石化资本直接持有公司 13.37% 股本，为公司第二大股东。中石化资本于 2019 年对公司进行产业投资，公司通过引入中石 化资本，将提升公司品牌价值和扩大市场份额，并结合公司自身的技术优势在未来不断增 强在行业内的影响力，进而提升公司的市场竞争力。

公司主要产品为润滑油添加剂，属于精细化工材料，按用途可以分为润滑油添加剂、 无碳纸显色剂两大类，其中主导产品为润滑油添加剂。 润滑油添加剂：公司生产的润滑油添加剂产品可广泛用于汽车发动机（包括天然气发 动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润 滑脂、乳化炸药等领域。截至 2024 年，润滑剂添加剂（单剂）设计产能 31.5 万吨，产能 利用率 63.66%，在建产能 43.5 万吨。 无碳纸显色剂：公司无碳纸显色剂产品广泛用于采用无碳纸制作的各种多联的发票、 收据、快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性白土显色剂和树脂显色剂，树 脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树脂显色剂。截至 2024 年，无碳纸显色 剂设计产能 1 万吨，产能利用率 39.25%。

2、 聚焦润滑油添加剂业务，业绩呈现良好增长趋势

润滑油添加剂业务驱动公司业绩增长。2018-2024 年，公司营收从 5.3 亿元提升至 31.57 亿元，近 6 年复合增速为 34.64%，归母净利润由 0.57 亿元增至 7.22 亿元，复合增 速 52.68%。2018-2022 年，受益于全球供应链波动带来的市场机遇以及公司向高附加值复 合剂的成功转型，公司业绩高速增长。2023 年多为去库存状态，公司收入略有下滑，2024 年公司复合剂收入占比超过 60%，实现营业收入 31.57 亿元，同比增长 12.14%，归母净利 润 7.22 亿元，同比增长 19.13%。

润滑油添加剂是公司主要收入来源，占比稳步提升。作为主导产品，随着公司润滑油 添加剂的技术不断突破，主营业务逐步向其集中：公司润滑油添加剂营业收入占比由 2018 年的 84.24%提升至 2024 年的 97.32%，2024 年润滑油添加剂产品实现营收 30.73 亿元，而 其毛利率由 2018 年的 25.43%逐步提升至 2024 年的 35.92%。据中商产业研究院，电子化、 无纸化趋势下，无碳复写纸景气度或逐步下行，无碳纸显色剂需求或呈现下降的趋势，而 公司业务逐步向润滑油添加剂集中有望提升公司整体业务景气度。

公司营收主要来源于海外业务。2018 年以来，海外收入自 1.36 亿元提升至 2024 年 22.26 亿元，近 6 年复合增速为 59.34%，营收占比从 25.7%提升至 70.49%，2024 年公司实 现海外营收 22.26 亿元，同比增长 8.2%；同期国内收入增速显著放缓，近 6 年复合增速为 15.68%，营收占比从 73.25%下降至 29.51%。在全球润滑油供应链受地缘冲突、极端天气等 冲击背景下，公司把握国际产业链重构机遇，加速海外市场拓展，实现海外市场份额快速 提升，同时润滑油添加剂面临国内进口替代加速的局面，国内市场需求亦为公司创造较好业务增长空间。

公司毛利率与研发投入强度同步提升。2018 至 2024 年，公司整体销售毛利率由 25.13% 升至 35.82%，净利率自 10.67%增至 22.93%，主要原因为公司产品结构优化，润滑油添加剂 占比持续走高。同期研发投入强度持续增加，研发费用率从 2.02%提升至 4.58%，产品核心 技术能力得到逐年提升。