瑞丰新材主营业务、股权结构、业绩及优势有哪些？

润滑油添加剂国内领先，竞争力突出。

1.国内领先的润滑油添加剂供应商

公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。公司于1996年成立，在润滑油添加剂领域，公司自进入该行业起，定位于发展环保、高效的产品。公司在质量上紧盯国际添加剂公司，已经发展成为具有较强竞争力的国产润滑油添加剂供应商，在国际市场逐步树立影响力，产品产销规模快速增长。2020 年 11 月，首次公开发行A股并在创业板成功上市，是润滑油添加剂行业首家上市公司。公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。拥有比较完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。

公司股权结构稳定，中石化资本参股 13.85%。公司第一大股东为郭春萱先生，持股比例为 37.22%，为公司实际控制人。2019 年 9 月，中石化资本向公司投入货币资金3.4亿元，开启公司与中石化在润滑油添加剂领域的深度合作，通过发挥各自的优势，进行资源对接，优势互补，形成合力，做大做强国内润滑油添加剂产业。

2.围绕润滑油添加剂主业发展，公司业绩稳步增长

业绩实现稳步增长，23 年归母净利润同比增长 3.12%。2019-2022 年公司营业收入从6.57亿到 30.46 亿元，复合增速为 66.75%；2019-2022 年公司归母净利润从0.98 亿到5.88亿元，复合增速为 81.71%。2022 年公司业绩创新高，一方面公司所在润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建，国内进口替代加速的阶段，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间，另一方面，公司以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快速增长，复合剂收入占比达 66.44%。 2023 年公司实现收入 28.16 亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06 亿元，同比+3.12%。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长 3.12%。

海外业务逐渐贡献公司营收主要来源。公司主营业务收入主要是润滑油添加剂系列产品，占营业总收入比例达 90%以上，23 年公司海外收入 20.57 亿元，产品在海外快速推广，抢占四大份额。 复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司多年来持续加大研发投入，不断引进优秀研发人才，强化激励研发团队的创新能力，核心技术逐年得到提升，研发支出由2019年的 0.24 亿提升至 23 年 1.18 亿。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达 66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35 亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。

公司毛利率稳中有增，期间费用略增。公司毛利率由 2016 年的27.81%提升到2023年的35%，净利润率由 2016 年的 10.69%提升到 2023 年 21.63%，盈利能力稳步提升。公司销售期间费用率由 2019 年的 12.8%降至 2023 年的 10.98%。

3.公司持续向复合剂转型，力争打破海外垄断

对标雅富顿，成长确定性高

2019-2023 年雅富顿收入自 21.9 亿美元增长至 23 年的26.98 亿美元，复合增速为5.35%；净利润由 2.54 亿美元增长至 23 年的 3.89 亿美元，复合增速达11.24%；除销售规模增长之外，雅富顿盈利能力也呈提升态势。得益于产品价格提升，雅富顿盈利能力趋势向上，净利率由19 年的 11.61%提升至 23 年的 14.41%，毛利率微降至 28.63%。瑞丰新材毛利率由19年30.71%提升至 23 年 35%，净利率由 14.98%提升至 21.63%，略高于雅富顿。从 ROE 对比来看，公司 ROE 低于 New Market，New Marekt 从19 年到21 年ROE下降幅度较大，23 年瑞丰 ROE 略降至 19.36％；研发支出方面，瑞丰研发支出不断增长，NewMarket研发有下降的趋势，但整体公司研发支出依然少于 New Market。

产品认证持续突破，引领全国行业标准

复合剂产品认证持续突破。公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。 公司 API 认证有充分的准备，自建台架实验室保证产品质量。经过20 余年的发展，公司在润滑油添加剂领域已经具有很好的积淀，对于 API 认证也做了充分的准备，首先复合剂配方全部采用公司自产单剂，单剂复合剂联合研发，保证质量的可控性；另外公司自建有台架实验室，所有配方先经过自有台架的反复试验打磨；同时公司还长期组织百余辆车辆进行实际路况的行车实验；公司的复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过其引进的API 标准的台架实验。

以润滑油添加剂产品为主导，性价比优势突出

公司产品品类齐全，基本覆盖主流品种。公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖完整的主流添加剂单剂品种。润滑油添加剂单剂产品可以调配各领域所用的润滑油；复合剂产品涵盖柴油机油复合剂、汽油机油复合剂、天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等。润滑油添加剂单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力，同时在国内市场也已拥有较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂 API 认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。

目前公司国内外市占率仍较低，成长空间大。国内民营企业市场份额较为分散，其产品主要突出性价比，销售单剂和中低端复合剂。随着研发能力进步，公司已成为国内领先的润滑油添加剂供应商，产品愈发多元化，公司产品的市占率呈提升态势。但当前公司市占率仍相对较低，考虑到公司技术国内领先、产品竞争力较强，成长空间广阔。

海外逐渐贡献业绩增量。近年来逆全球化趋势兴起，特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战。公司所在行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。

由单剂向复合剂转型，性价比优势突出。公司产线集中河南新乡，产品配套齐全，产业链完善。海外四大单剂生产主要集中在北美及欧洲当地，全球多地建造复合剂生产基地，进口单剂后混合成复合剂，公司润滑油添加剂单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力，同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂 API 认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。向清净剂上游关键原材料拓展，致力于核心原料自产化。目前公司通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，填补国内空白，保证了公司酚盐类清净剂产品的市场竞争力，同时降低了成本；自主研发并建设的 a-烯烃的烷基化装置可以生产高品质的线性长链烷基苯，保证了磺酸盐类清净剂的产品质量； 3.5-甲酯是高温抗氧剂的重要原料，公司也已经具备自主制造能力。 公司润滑油添加剂主要原料包含石油下游基础油、烯烃、芳烃、磷系化合物、锌等，主要原材料受市场供需影响，国内大炼化企业产能过剩，磷资源丰富，原料供应充裕。五硫化二磷、四聚丙烯、α-烯烃相比其他原材料市场需求较小，规模生产厂商也较少，其价格主要受市场供求的影响。

公司的原材料大多属于石油下游相关产品，会受到国际油价的影响，同时也一定程度受供需关系所影响，基础油、异丁烯等原料价格与原油的价格走势具有相关性，同时还受供求关系及供货来源的影响。基础油 23 年需求拖拽市场，受经济增速放缓、新能源快速发展、换油期延长、再生资源应用等因素干扰，导致今年需求较往年同期相比下滑明显，旺季不旺现状尤其突出，价格震荡下行。据百川盈孚，异丁烯市场价格上涨运作，国内异丁烯主流参考价格在11400-11800 元/吨附近。 我们以 23 年营业收入 28.16 亿元和毛利率 35%作为分析的基础数据，原材料占营业成本比例 87.83%， 分别假设收入增长-10%、0、10%，假设原材料涨幅0、10%、20%、30%、40%、50%，原材料成本、收入变化对公司的毛利率有一定的影响。