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瑞丰新材研究报告：润滑油添加剂新星崛起，国产替代加速产能扩张。润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒，目前超过 85%的市场主要被国外 四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超 20 万吨，在建产能 55 万吨。公司目前已自主掌握 CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺， SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺，其中 CI-4、SN、SP 级别复合 剂已经通过国外权威的第三方台架测试，可满足不同客户的需求，同时 还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优 势，公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。

润滑油添加剂千亿市场，国产替代下公司份额快速提升

全球润滑油添加剂千亿市场，综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高 速增长，润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期，预计至 2025 年， 全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨，市场规模约为195亿美元。 目前四大润滑油添加剂公司占据 85%左右市场，瑞丰新材抓住国内润滑 油行业快速发展的契机，市场份额快速提升，2022 年润滑油添加剂销 量达到 14.3 万吨，近 5 年复合增长率 37.6%。未来公司继续和下游润 滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定 的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023 年 1-11 月份公司对中石化销售额为 1.06 亿元，较 2022 年全年增加 0.5 亿元。 未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓 效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。

润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破

API 是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准，只有满足认证标准的润 滑油才能用于初装市场。API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵。 从认证流程上看只需要六个月左右，但前期的积累和行车实验的耗时往 往在两年以上。目前 CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第 三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一 步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端 的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚 实的基础。API 认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提 条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着 公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量 价齐升。