瑞丰新材发展历程、主要产品、股权结构及业绩分析

润滑油添加剂头部生产企业。

1. 国内领先的润滑油添加剂生产商

公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。瑞丰新材成立 于 1996 年，开始研发并生产销售活性白土类型固体显色剂和酚醛类树脂显色剂；1999 年，公 司开始研发润滑油添加剂产品，此后相继研发了清净剂、抗氧剂和分散剂产品。2013 年，公司 开始调制生产复合剂产品，公司油品添加剂销售收入首次超过无碳纸显色剂销售收入；2017 年，公司建设沧州润滑油添加剂产品生产厂区；2018 年，公司设立台架试验中心和行车试验中 心，提升润滑油添加剂复合剂的研发和应用能力；2019 年，中石化资本对公司进行产业投资， 双方进行资源对接，优势互补；2020 年公司在深交所创业板上市，是润滑油添加剂行业首家上 市公司。凭借较完善的生产设备和生产技术工艺以及完整的业务技术体系，公司已发展成为国 内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。

公司产品主要为润滑油添加剂、无碳纸显色剂等精细化工品。其中，润滑油添加剂为公司 主导产品。根据公司公告，截至 2023 年底公司润滑油单剂产能超过 20 万吨，在建产能 55 万 吨，具有显著的产能规模优势。公司生产的润滑油添加剂广泛应用于汽车、航空航天、铁路机 车、船舶、工业润滑等领域。无碳纸显色剂方面，公司现有产能 1 万吨，主要应用于无碳纸制 作的各种多联的发票、收据、 快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性白土显色剂 和树脂显色剂，树脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树脂显色剂。

股权结构稳定，引入中石化资本深度合作互利共赢。截至 2024 年 10 月，郭春萱直接持有 公司 36.79%的股本，是公司的第一大股东和实际控制人。中石化资本是公司的第二大股东， 持股比例为 13.68%。2019 年 9 月，中石化通过子公司中石化资本以 3.4 亿元对公司进行股权 投资，双方开启深度资本合作。公司自 2003 年起即与中石化体系内客户开展润滑油添加剂合 作，并成为中石化稳定的润滑油添加剂产品的重要供应商之一，双方的合作比较良好，存在比 较高的互信度。引入中石化资本开展深度资本合作，有利于双方充分发挥各自的优势，进行资 源对接，共同做大做强润滑油添加剂产业。

2. 润滑油添加剂是主导产品，公司业绩稳步增长

业绩稳健增长，2024 年前三季度营业收入同比增长 6.89%。2018-2022 年公司营业收入 从 5.3 亿元增长至 30.46 亿元，年复合增速为 54.83%；公司归母净利润从 0.57 亿元增长至 5.88 亿元，年复合增速为 79.22%。期间公司业绩高速增长，一方面，近年来逆全球化趋势兴起， 特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，润滑油添加剂行业正 处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，为公司带来较好的发展机遇和广阔 的市场空间。另一方面，公司技术创新能力增强，同时加大对复合剂产品的推广力度，在核心 客户准入方面取得突破，2022 年公司复合剂收入占比达 66.44%。 2023 年公司实现营业收入 28.16 亿元，同比下滑 7.57%；实现归母净利润 6.06 亿元，同 比增长 3.12%。2023 年润滑油全球供应链逐步正常化，部分客户开始去库存减少订单造成营 业收入同比有所下降。但受益于原材料价格下滑、出厂价格相对平稳以及汇兑收益，公司归母 净利润同比小幅增长。2024 年前三季度公司实现营业收入 23.01 亿元，同比增长 6.89%；实 现归母净利润 5 亿元，同比增长 10.91%。我们认为公司 2024 年业绩同比显著增长主要系下游 客户去库存状态缓解，开始补库；公司产品结构持续改善，高毛利率的复合剂销量稳步增长所 致。

润滑油添加剂是公司主要收入和利润来源，占比逐年提升。润滑油添加剂是公司主导产品， 随着公司润滑油添加剂技术不断突破，产能持续增长，润滑油添加剂营业收入和毛利润占比逐 年提升。润滑油添加剂营业收入占比从 2018 年的 84.24%提升至 2023 年的 96.88%；毛利润 占比从 2018 年的 85.25%提升至 2023 年的 97.48%。2024 年上半年，润滑油添加剂营业收入、 毛利润占比分别为 97.45%和 97.68%。随着电子化、无纸化的趋势，无碳纸显色剂的需求和市 场容量稳中有降，未来公司润滑油添加剂的占比或将进一步提升。 海外业务贡献公司大部分营业收入。2018-2023 年公司主营业务海外收入从 1.36 亿元增 长至 20.57 亿元，年复合增速为 72.16%；海外收入占比从 25.70%提升至 73.05%。2024 年上 半年，公司海外收入、占比分别为 10.36 亿元和 69.07%。近年来受地缘政治冲突频发以及 2021 年美国雪灾等黑天鹅事件等影响，全球润滑剂供应链受到巨大挑战，公司抓住国际供应链体系 面临重建的机遇，拓宽海外市场，积极提高市场占有率，海外业务收入迅速提升。

盈利能力稳中有升，不断加大研发投入。2018 年到 2024 年前三季度，公司销售毛利率从 25.13%增长至36.08%，销售净利率从10.67%增长至21.83%，主要系公司产品结构持续改善， 毛利率较高的润滑油添加剂复合剂产品占比不断提升所致；公司研发费用率从 2.20%提升至 3.99%，研发投入不断增加，创新能力得到提升，为公司实现单剂向复合剂、复合剂产品从中 低级向中高级的战略转型提供了坚实基础。