瑞丰新材发展历程、主要产品、营收及客户结构分析

国内润滑油添加剂头部企业，经营业绩快速增长。

1. 国内润滑油添加剂头部企业，产能持续扩张

国内润滑油添加剂和无碳纸显色剂头部供应商。瑞丰新材成立于 1996 年，自 主研发并生产销售活性白土类型固体显色剂和酚醛类树脂显色剂，填补国内空白； 1999 年公司开始研发润滑油添加剂产品，相继研发了清净剂、高温抗氧剂、抗氧抗 腐剂和分散剂等产品；2013 年，公司开始调制生产复合剂产品；2018 年，公司设 立台架试验中心和行车试验中心，提升润滑油添加剂复合剂的研发和应用能力；2019 年，中石化资本对公司进行产业投资，双方进行资源对接，优势互补；2020 年，公 司在深交所成功上市。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内领先的润滑 油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。

公司实控人为郭春萱先生，中石化注资助力公司协同发展。截至 2023 年 9 月 30 日，郭春萱直接持有公司 37.02%股本，是公司的实控人。中石化资本直接持有 公司 13.85%股本，为公司第二大股东。中石化资本于 2019 年对公司进行产业投资， 中石化资本的入股有助于双方进行资源对接，优势互补，形成合力，共同做大润滑 油添加剂产业。

公司产品为精细化工品，按用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类， 其中主导产品为润滑油添加剂。 润滑油添加剂：据公司公告，截至 2023 年 9 月 30 日，公司单剂产能超过 20 万吨，稳居国内“第一阵营”。公司生产的润滑油添加剂产品可广泛用于汽车发动机（包 括天然气发动机）润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、 工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。 无碳纸显色剂：公司现有无碳纸显色剂产能 1 万吨，产品广泛用于采用无碳纸制 作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性 白土显色剂和树脂显色剂，树脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树 脂显色剂。

2.润滑油添加剂业务快速成长，海外业务占比稳步提升

润滑油添加剂助力公司高速成长。2018-2022 年公司营业收入从 5.3 亿元增长至 30.46 亿元，年均复合增速达 54.83%，2018-2022 年公司归母净利润从 0.57 亿元增长 至 5.88 亿元，年均复合增速为 79.22%。业绩高速增长的原因在于：①在全球疫情叠加 地缘政治冲突影响下，对全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，公司润滑油添加剂 业务迎来较好的发展机遇和广阔的市场空间，润滑油添加剂产品销售业务快速增长，产 销规模持续扩大，2022 年实现润滑油添加剂销售量 14.31 万吨，同比增长 112.35%； ②公司向复合剂为主转型升级卓有成效，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量快 速增长，2022 年公司复合剂收入占比达 66.44%。2023 年前三季度实现收入 21.52 亿 元，同比+5.42%，实现归母净利润 4.51 亿元，同比+24.01%，主要系公司不断开辟新 的增长点，紧跟客户需求点，实现了销量的平稳增长。

主营业务海外营收快速增长。2018-2022 年公司主营业务海外收入从 0.98 亿元增 长至 15.85 亿元，年均复合增速达 103.27%，2018-2022 年公司主营业务国内收入从 2.95 亿元增长至 4.46 亿元，年均复合增速为 11.63%。主要原因是在全球润滑油添加剂供应 链重构背景下，公司抓住机遇拓展海外客户，实现润滑油添加剂产品海外销售业务快速 增长。

公司盈利能力和研发费用占比稳步提升。2018 年到 2023 年前三季度，公司销售 毛利率从 25%增长至 34%，销售净利率从 11%增长至 21%。主要原因是公司产品结构 发生变化，润滑油添加剂占比持续提升，推动公司盈利能力稳步提升。同时公司持 续推进研发建设，研发费用率稳步提升，2018 年到 2023 年前三季度，公司研发费用 率从 2%增长至 4%。

3.客户：下游客户集中度高，公司逐步进入大客户供应体系

润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右。润滑油主要由润滑油添 加剂及基础油组成，润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右（通常液 压油的加剂量较少，而重负荷发动机润滑油的加剂量较多），其余主要为基础油。根 据 Mordor Intelligence 预测，润滑油市场规模将从 2023 年的 425.5 亿升增长到 2028 年的 505.8 亿升，在预测期间（2023-2028 年）的复合年增长率为 3.53%。

全球润滑油行业发展重心向亚太区域转移。从全球的区域分布来看，润滑油市场 的发展和消耗量的变化总是随着各区域市场的成熟情况和经济发展阶段的不同而呈 现出不同的特点，经济发达区域的润滑油消耗量远高于经济落后区域。从历史上看， 北美和欧洲曾经是润滑油的主要产地和消费地，但近年来全球润滑油行业的产能及 发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太区域转移，以中国、印度为代表的发展 中国家市场正成为全球润滑油消耗量增长最快的区域，约占全球 44%的市场份额。

润滑油行业处于垄断竞争阶段，1%的厂商占 60%以上市场份额。据统计,目前 全球规模化的润滑油生产企业约 1000 多家,然而超过半数的润滑油市场由 9 家公司 掌控：壳牌、埃克森美孚、雪佛龙、BP 等跨国供应商,道达尔和卢克石油公司等地 区供应商,以及中国石油和中国石化等国有石油公司。壳牌、美孚、长城等世界最大 的 15 家润滑油生产商,占润滑油厂商总数的 1%,却控制了超过 60%的全球润滑油销 量。自 2000 年至 2017 年,壳牌销售量超过埃克森美孚,成为世界最大的润滑油公司。 壳牌得以获得全球领先地位的重要原因为其在 2006 年收购了中国统一润滑油,这使 得其在亚洲和欧洲的部分国家,特别是中国和俄罗斯等国市场赢得了有机增长。目前, 壳牌旗下润滑油品牌包括喜力、劲霸、得利士、彭泽尔和统一等。根据克莱恩公司 （Kline & Company）第 21 版《全球润滑油：2021 年度市场分析与评估报告》，壳 牌的全球市场份额达到 11.6%，继续保持其排名第一的全球领先地位。壳牌成品润 滑油的年总销量约为 450-470 万吨，相当于大约 49-52 亿升。

我国润滑油市场集中度向大品牌靠拢。目前中国润滑油市场前十大企业分别为长城、昆仑、壳牌、美孚、BP、统一、道达尔、马来西亚石油公司、新日本石油和 德国福斯，占据 70%的市场份额。未来这些企业份额还将继续扩大，在消费总量增 长放缓的背景下，技术和营销成为占据市场的重要手段，但需要大品牌的大投入才 能实现。优胜劣汰将使低端工厂加剧淘汰。中国民营润滑油企业多数占据中低端市 场，随着产品升级步伐加快，加上同质化竞争严重，很多中小润滑油企业退出了润 滑油行业，已经由最初的 3 000 余家缩减至目前的 1 000 家左右。

公司逐步进入润滑油大客户供应体系，“品牌效应”有望提高公司客户开拓效率。 润滑油添加剂的质量直接关系润滑油质量和性能及最终用户生产设备的正常运转及 经济效益，因此润滑油添加剂用户特别是大型润滑油企业，在选择润滑油添加剂供 应商时均有严格评审条件，并进行长期严格测试，对添加剂的选择有非常苛刻的标 准和定制化的要求，一旦进入其采购体系，双方倾向于建立长期稳固的合作关系， 以保证其设备维护的稳定性。润滑油企业对添加剂的品质要求相比价格因素更为看 重，因此对于新进入本行业的企业，其具有较高的客户开发成本。目前全球前二十 大润滑油公司中，道达尔是公司稳定的客户，是国际大公司中率先合作起来的；和 壳牌的合作，船用油和车用油的 CI-4 技术指标、商务指标已经通过，2023 年下半 年已经开始供货；与美孚的合作进展也比较好，可能会从中国区先开始供货，目前 商务标已经通过了，技术标还有一些程序没有走完，但美孚主要市场在北美，公司 前期主要在中国区做，因此量不会特别大；国内润滑油巨头中石化公司正常供应， 潜力比较大；预期 24 年开始在中石油也会逐步放量。其他的一些客户如马石油、日 本出光都在积极的对接中。公司进入润滑油大客户供应体系，一方面可以建立长期 稳定的大单供应，同时大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的 开拓效率。