中国人保财险业务保费与盈利能力分析

景气度持续回升，ROE 有望改善。

一、保费：刚需属性推动保费收入穿越经济周期

1.车险：“量涨价稳”预计推动保费增速走扩。公司车险保费增速基本与行业持平，2024年受新车需求和车均保费下滑影响增速放 缓，2025年保费增速有望走扩。人保财险的车险保费收入增速2007-2024年CAGR达 到9.7%，略低于行业的11.3%，2024年市场份额为32.5%，在家自车新车方面市场 份额为38.8%，且同比+0.3pct。过去几年新车销量增速的放缓、监管严格控制费用 投放、市场竞争带来的车均保费下降等因素的影响下，公司的车险保费增速也有所 下滑，2019-2024年CAGR2.5%。从2024年以来逐季看，车均保费和承保车辆逐步 回暖，驱动车险保费增速逐步走扩，2025Q1公司车险保费增速同比3.5%，较2024Q1 的1.9%明显改善。

从量的角度看，乘用车销量保持增长，公司汽车承保数量保持提升趋势。一方面， 宏观经济的稳步回升带来乘用车销量的持续增长，2025年前4月乘用车累计销量同 比+12.4%，对比2024年前4月的+10.6%保持走扩趋势，庞大的机动车市场是公司车 险增长的重要基石。另一方面，车险综改后，公司作为头部险企在精算定价、服务等 方面的优势开始凸显，因此汽车承保数量显著上升，4个季度（2024Q2-2025Q1）承 保数量的移动平均值同比+3.2%，保持提升趋势。

从价的角度看，新车结构的变化、三者险保额的提升等均有助于车均保费触底回升， 甚至在中长期里有望逐渐提升。首先，监管持续规范车险市场的竞争，推动高质量 发展，报行合一下的竞争趋缓将推动车均保费降幅收敛，2025Q1人保财险的车均保 费修复至2463元/辆，同比+1.5%。其次，车均保费更高的新能源汽车销量快速增长， 2024年公司新能源汽车承保数量达到1159万辆，同比+57.3%，对应保费增长58.3%， 展望2025年前4月新能源车销量累计增速为+46.2%，预计新能源车险占比的提升持 续带来车均保费的改善。最后，三者险保额的提升有望带动车均保费的长期提升， 2024年人保财险家自车三者险平均限额同比+4.6%。

2.非车险：宏观经济的回暖及政策的不断完善有望推动保费增长提速。非车险是公司近年来保费增长的主要驱动因素，近年政策性险种招标推迟叠加公司 主动优化业务结构下增速有所放缓。在车险降速的背景下，叠加国家政策的逐渐完善，公司开始顺应行业大力推动非车险的发展，2019-2024年非车险的保费CAGR为 7.2%，高于车险的2.5%。由于公司非车险中政策性险种占比相对较高，而部分政策 性险种与地方财政挂钩，近年来受经济下行导致地方财政收支承压下政策性险种招 标有所推迟，叠加公司为了优化承保盈利能力主动降低亏损险种的承保规模等因素， 导致非车险的同比增速逐渐放缓，2024年保费增速为4.1%。

展望未来，我们认为非车险保费收入有望随着宏观经济的回暖及政策的持续完善逐 渐提速，参考公司2019-2024年非车险复合增速为7.2%，预计公司2025-2027年维持 7%-9%左右的增速，主要基于三个因素：一是2019-2024年受经济下滑、自然灾害 等因素影响，部分非车险险种出现明显亏损，导致公司加大对非车险承保的管控力 度，预计未来有望将逐渐回归正常；二是随着经济内生增长逐渐恢复、特别国债等 财政政策的逐渐落地等，政策性险种的保费增速将随着宏观经济的回暖有所提速； 三是受益于政策的持续完善，监管通过持续完善非车险相关的政策从而推动保险业 务服务实体经济、保障国家的经济发展，如推进保险业积极参与乡村振兴、大力发 展农险和商业健康险等。

二、盈利能力：监管引导叠加险企转型，赔付和费用有望持续改善

1.赔付率：大灾减少、加强风险减量、新能源车险定价优化三因素驱动赔付率改善。一方面，大灾赔付有望在高基数下持续改善。根据国家应急管理部数据显示，2024 年为我国近5年自然灾害造成经济损失的最高年，而2025Q1由于大灾的减少带来直 接经济损失同比-57.2%。大灾在高基数下的逐步减少有望助推农险和企财险等业务 的赔付率改善。 其次，人保持续加强风险减量管理。近年来在自然灾害频发的背景下，人保坚持守正创新，践行“保险+风险减量管理服务+科技”的新模式，设立风险研发中心，提 升风险量化和产品创新能力，搭建“万象云”风控平台，提供线上线下相结合的事故 预防技术服务。

最后，新能源车险定价的优化利好新能源车险赔付率的改善。由于维修成本高、出 险率高和保费定价不充分等三因素影响下，新能源车险的赔付率整体高于燃油车。 但未来政策的优化有利于新能源车险赔付率的下降： 一是监管引导新能源车险维修成本改善。《指导意见》提到合理降低新能源汽车维 修使用成本，推动数据跨行业共享，建立保险车型风险分级制度，由此降低整体维 修成本。新能源车险维系成本的降低以及数据跨行业共享带来的定价优化均有利于 新能源车险赔付改善。 二是监管支持优化新能源车险的定价体系有望优化。2025年1月份监管向险企下发 《深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，其中，强调“稳妥 优化自主定价系数浮动范围。”，预计参考2024年4月《关于推进新能源车险高质量 发展有关工作的通知（征求意见稿）》对新能源车险自主定价系数由[0.65,1.35]扩大 至[0.5,1.5]，完善行业纯风险保费测算和调整的常态化机制，并且针对网约车等高风 险群体推出“基础+变动”组合保险产品。新能源车定价的优化有望保险公司更加精准 匹配风险，尤其是营运车辆风险的匹配； 三是提升新能源车险的经营管理水平以降低出险率。如探索风险减量服务创新、顺 应智能驾驶趋势、引导消费者用车习惯的培养均有助于降低新能源车的出险率。

2.费用率：报行合一的持续推行和公司优化渠道结构均有助于费用率的改善。非车险报行合一的落地以及公司优化渠道结构有望带来主动和被动的费用率改善。 2024年财险市场的车险报行合一政策推行，公司费用率同比-1.4pct至25.8%。展望 未来，预计公司费用率有望持续优化：（1）监管侧， 2024年车险报行合一执行效 果显效，2025年非车险报行合一有望落地，率先在安全责任险和雇主责任险等领域 实施，预计将进一步带来公司费用率优化（2）公司侧，人保财险的渠道分为代理渠 道、直接渠道和经纪渠道，2024年占比分别为60.5%、31.3%、8.2%，整体发展思 路为“以代理渠道为主，以直接渠道为辅”，但是自2018年以来，直接销售渠道的占比 处于缓慢上升的过程中，占比在2018-2024年间累计提升了10.7个百分点，表明公司 对于渠道的自主掌控能力逐渐增强，未来直接销售渠道占比的进一步提升将更有利 于公司管控费用率水平。