中国人保财险及人身险板块经营情况如何？

保费规模持续扩大，市占率稳居国内首位。

1.财险：龙头地位稳固，盈利能力突出

公司现阶段核心资产，规模与盈利持续领先

财险盈利模式简单清晰。不同于寿险保单期限一般在 10 年以上，保费收取和实 际赔付存在较长时间差、产品定价需要考虑两者之间时间价值，财险业务通常以一年 期为主，经营成果全部体现在当期损益，负债成本仅包含赔付和费用。只要承保利润 率为正且具有可持续性，在承保业务杠杆和投资业务杠杆的作用下，财险公司就能获 得可观的 ROE 水平（财险税前 ROE=承保利润率*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆）。 总的来说，只要财险公司承保利润率大于 0，滚动投保的保费所形成的承保利润将持 续累积提高公司的投资资产获取投资收益，共同形成公司的利润。

2010-2023 年，人保财险原保费收入 由 1,539 亿元持续增长至 5,158 亿元，年复合增速为 9.7%。多年来财险保费在集团 总保费收入中占比保持在 70%以上，为集团保费收入的稳健增长保驾护航。人保财险 行业龙头地位稳固，原保费市占率均稳定在三分之一以上，且占比大于第二、三位之 和。截至 2023 年末，人保财险保费收入在财产险行业市场份额达 37.9%，居于行业首位，成为国内首位年度保费突破 5000 亿元的财险公司；“老三家”财险公司合计 市占率高达 74.1%，行业集中度较高。

行业承保利润分化，头部规模优势显著。根据 13 个精算师，2023 年行业 76 家 财险公司（剔除受自保、互助或新成立影响 COR 出现极值的公司）加权平均综合成本 率为 99.7%，其中仅 29 家公司（占比约 38%）实现承保盈利。此外，有 33 家公司近 5 年累计利润为负，占比约 41%，行业承保盈利能力显著分化。对比“老三家”财险 公司中其它两家，近 14 年来看，人保财险综合成本率始终保持在 100%以下，持续保 持正承保利润，而其它两家综合成本率在不同年份出现破百，为承保亏损。对比老三 家和中小型财险公司，近 14 年来，中小型公司综合成本率平均高出老三家 7 个百分 点左右，2023 年老三家平均综合成本率为 99.2%，中小型公司综合成本率依然破百， 因此我们认为大型财险公司在实现承保利润上具有显著规模优势。

车险：财险基本盘，龙头韧性趋于稳定

车险为人保财险基本盘。从财险业务原保费收入来看，公司车险原保费收入在 财险总保费中始终占据半壁江山，2023 年人保车险原保费收入达 2,856 亿元，占财 险总保费的 55%。从财险业务承保利润来看，公司车险为财险业务盈利基本盘，在覆 盖承保利润为负的非车险业务（2023 年转负为正）的基础上，拉动公司财险业务保 持承保盈利并逐步增长。

人保车险优势领先。人保财险在规模和盈利上均占据领先优势，保费规模方面， 车险市场竞争格局较为稳定，“老三家”成立时间最久、分支机构布局和车险经营时 间都远超其他中小险企，市场份额长期保持在 70%左右。其中，人保车险龙头地位稳 固，2023 年市占率达 32.2%，远超其他两家头部险企。承保盈利方面，人保车险仍 具有显著承保盈利优势，综合成本率长期保持在较低水平，基本领先其他两家头部险 企，主要系 1）优化业务结构，大力发展品质较优的家用车业务，2023 年人保财险 家用车保费占比达 73.2%；续保率自 2020 年至今连续三年提升，2023 年末达 77.8%。 2）人保财险不断强化自有渠道建设，持续提升直销团队综合服务能力，根据公司年 报，截至 2023 年直销渠道原保费收入占财险保费的 29.6%，且占比逐年增加。直销 渠道使得公司能够有效管控销售端和服务链条，可将零配件价格控制在合理范围以降 低运营成本与费用率。3）庞大的客户积累与技术积累使得公司前端能够实现精细化 定价，同时对优质保护进行精确筛选与管理，赔付率优势进一步扩大。

车险综改增强头部险企竞争力。2015 年 6 月商业车险条款费率管理制度改革正 式启动，至今已历经 4 次费改，其中，第一次费改（2015.6-2017.6）分三个批次在全 国范围内推进条款体系和费用形成体系，确定自主核保系数和自主渠道系数，开启定 价市场化；第二次费改（2017.6-2018.3）和第三次费改（2018.3-2020.9）进一步扩大 自主核保系数和自主渠道系数浮动范围，增强险企定价的灵活性；第四次费改 （2020.9 至今）针对前三次费改未能解决的“高手续费、定价粗放、数据失真、非 理性竞争”等行业顽疾，以“保护消费者权益”为主要目标，在提高交强险限额的同 时修改商车保费计算公式，下调附加费用率上限并适时放开自主定价系数区间，给予 险企更大的自主定价权。综改不断深入，车均保费将逐渐下降，提高精准定价能力和 费控能力对险企实现承保盈利愈发重要，头部险企优势明显。人保财险从人、从车和 从用等诸多风险因子，建立了领先行业的风险识别和差异化定价模型，并在庞大的客 户数量基础上形成了优异议价能力和成本管控能力。过去十年中国人保车险综合成本 率基本都低于 98%，展望后续车险费率监管持续强化、风险减量服务赋能效应逐渐显 现，公司凭借成本优势仍有望保持在 98%以内的水平，并将逐步改善。

新能源车险成为财险业务重要增长极。中国汽车工业协会数据显示，2023 年我 国新能源汽车市场销量大涨至 949.5 万辆，同比增速高达 37.9%。受益于新车销量增 长，新能源车险保费也获得快速增长。根据中国银行保险报，我国新能源车险保费规 模从 2021 年 300 多亿元提升至 2023 年的近千亿元，承保车辆从 2021 年 700 多万辆 到 2023 年 2,000 多万辆，成为拉动 2022 年车险保费收入增速由负转正的重要因素。 在 2023 年业绩发布会上，中国人保集团副总裁、人保财险总裁于泽透露，人保财险 车险业务增长主要来自新能源车险，公司 2023 年新能源车承保数量同比+57.7%。目 前新能源车险从行业层面还未盈利，但大型险企由于资源、人才等多方面优势，综合 成本率表现更优。就人保财险而言，新能源车险商业险综合成本率高于传统燃油车险 商业险 7pct 左右，但基于车险管理水平，优于行业 2-3pct。

非车：财险业务新增长极，竞争优势显著

非车业务保费占比持续上升，驱动人保财险快速增长。目前非车险业务已成为 人保财险业务原保费收入的主要增长点，2018-2023 年公司非车险原保费收入从 1,291 亿元快速增长至 2,302 亿元，年复合增速高达 12.3%，高于公司财险业务的增 速 5.9%；非车险原保费收入在财险总保费中占比从 2018 年的 33%持续提升至 2023 年 的 45%。从承保利润来看，非车险业务长期承保亏损，2023 年系多年来首次实现盈利 24.5 亿元（2022 年亏损 12.42 亿元）。

意健险和农险为公司前两大险种，农险贡献主要利润。公司积极拓展意外伤害 及健康险（简称“意健险”），2016 年起意健险保费收入超过农险，成为人保非车 险中占比最高的险种（2023 年占比 40.1%），且为 2016 年以来增速最快的主要非车 险种，2016-2023 年 CAGR 高达 21.6%。由于大病保险占比高且赔付多，意健险整体赔 付率保持在 80%以上，连续多年承保亏损。2023 年得益于严格控费，综合成本率同比 -2.8pct 至 97.7%，实现承保利润 10.07 亿元，为 2019 年以来首次扭亏。农险为目 前人保财险保费规模第二大的非车险种（2023 年占比 25.3%），为 2016 年以来增速 第二快的主要非车险种，2016-2023 年 CAGR 高达 17%。农险为公司为数不多能实现连 续多年承保盈利的非车险种（仅 2021 年受极端天气多发影响小幅亏损），2023 年综 合成本率 94%，同比-0.7pct，实现承保利润 31.46 亿元，同比+23.8%。公司主动服 务全面推进乡村振兴和农业强国建设，加快推进国家重大农业保险政策落地，抢抓三 大主粮完全成本和种植收入保险实施范围扩大等政策机遇，种植险、养殖险业务继续 保持快速发展，2022 年公司在农险市场份额达 42.7%。责任险受国家 “巩固拓展脱 贫攻坚成果”、“完善防灾减灾体制机制”部署影响，大力发展安全生产责任险、政 府救助类保险等业务，为公司目前保费收入第三大的非车险种，2023 年保费占比为 14.9%，综合成本率为 107%。2023 年企财险/信用保证险/货运险保费收入分别占 7.2%/2.4%/2.3%，综合成本率分别为 103.8%/76.4%(2022 年)/93.3%(2022 年)。

财险行业正加速向非车险转型，人保财险技术优势显著。从保费收入来看，过 去十多年非车险业务迎来快速发展，非车险行业原保费收入持续增长至 2023 年的 7,195 亿元，同比+8.1%，2010-2023 年复合增速高达 16.2%（高于期间行业增速 11.1%），在财险总保费中占比从 25%提升至 45%。非车险行业竞争相较车险行业更为 激烈，老三家在非车险市场所占份额 58%，剩余 42%的市场份额由行业剩余 81 家主体 争夺。然而从承保利润来看，根据今日保披露，2023 年非车险行业整体呈现承保亏 损 109.1 亿元，吞噬了车险行业的承保盈利 90.4 亿元。细分险种来看，农险、意外 险和工程险为承保盈利前三甲，承保利润率均超过 3%；而信用险、保证险、责任险 依然为财险行业三大亏损险种，且综合成本率均高于 107%。对于责任险、信用保证 险等险种，承保难点在于风险识别及定价，定价过低则亏，过高则无市场。非车险业 务是需要长期投入、但见效特别慢的一类业务，相比车险业务，非车险更讲究与合作 伙伴的长期关系，更需要在核保、风控等方面技术的积累，同时非车险业务面临前期 规模小数据少、成本难以摊销等难题，中小财险公司在不占优，这意味着其向非车险 转型尤其艰难。2023 年人保总承保利润远高于其他险企，主要源于车险、农险、意 外险的承保盈利。公司建立了独立核保人制度，施行核保定价和销售费用配置，加大 智能核保应用，提高承保质量；全面开展商非高赔付业务综合治理，承保与理赔联动， 明晰承保和费用配置标准，制定业务结构调整方案，禁止高亏业务承保，持续改善承 保条件。

2.人身险：高质量转型中，规模与质量趋于改善

地位不及财险，市场份额稳定

人身险行业地位不及财险，市占率稳定在 4%左右。中国人保人身险业务主要由 由人保寿险和人保健康两家子公司经营，截至 2023 年末，人保寿险及健康险实现原 保费收入 1,458.42 亿元，与新华保险规模较为接近（1,659.03 亿元），在人身险行 业总保费中占比 3.9%，且近年来市场份额基本均稳定在 4%左右。其中人保寿险实现 原保费收入 1,006.34 亿元，在样本的 73 家人身险公司中排名第 8；人保健康实现原 保费收入 452.08 亿元，在样本的 73 家人身险公司中排名第 11。

坚持高质量转型，价值增长有潜力

人保寿险积极推进高质量转型发展，价值增长潜力较大。从产品结构来看，公 司加大中高价值型终身寿险、年金型保险销售，2023 年实现普通型寿险原保费收入 431.25 亿元，同比+44.5%，占比提升 10.7pct 至 42.9%。从缴费结构来看，人保寿险 加大价值期交型产品规模占比，目前新单保费收入中期交产品占比过半，2023 年期 交新单保费 250.22 亿元，同比+37.1%，在新单中占比 51.8%，同比+9.8pct。从渠道 结构来看，银保渠道仍为当前公司最主要的新单保费，2023 年实现新单保费收入 313.83 亿元，同比+10.5%，在严格落实“报行合一”要求下，新单和价值率同时改 善，推动渠道 NBV 同比+241.6%；个险渠道显著企稳回升，2023 年实现新单保费 150.11 亿元，同比由负转为正增长 9.9%，同时在队伍人力企稳、品质提升的推动下， 渠道 NBV 同比+41.3%。

人保健康规模实现高增，2023年结构有所改善。人保健康近 5 年来均保持双位 数增长，2018-2023 年期间原保费收入年复合增速高达 25%，远高于期间人身险总保费收入增速 6.1%。从产品结构来看，人保健康保费收入主要来自于医疗保险产品 的销售。从渠道来看，公司更依赖与银行渠道的销售，2023 年银保新单占比 82.6%， 同时渠道价值率由 0.3%大幅同比提升 3.7pct 至 4%；公司积极谋划代理人渠道创新 转型发展，提升销售人员人均产能，新单保费同比虽有所下降，但价值率提升推动渠 道 NBV 同比大幅提升。