耐普矿机发展历程、客户群体、股权结构与营收分析

专精特新矿山机械小巨人，营收规模稳步扩大。

1. 深耕矿山机械制造行业二十载，主营聚焦关键选矿环节

深耕矿山机械制造行业二十载，逐步成长为专精特新“小巨人”企业。 江西耐普矿机股份有限公司前身耐普实业成立于 2005 年，于 2011 年变更 为股份有限公司，并于 2020 年在深交所创业板成功上市。公司是集研发、 生产、销售及服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制 造企业，为客户提供重型选矿装备优化、选矿工艺流程设计、咨询和优化等 增值服务。截至 2025 年 5 月，公司已拥有 20 年丰富的行业经验，产品已 销往 30 余国，2024 年获评国家专精特新“小巨人”企业。

公司专注关键选矿环节，主营 3 大类产品+1 类服务以实现协同发展。 据公司年报，公司主要生产选矿设备、选矿备件、矿用管道三大类产品，同 时提供选矿系统方案及服务以实现协同发展。公司的产品及服务主要运用 于对低品位矿物原矿进行加工及提纯以提高品位、去除杂质的选矿流程（主 要为选矿流程中的磨矿分级与选别作业），处于矿业行业采矿、选矿、冶炼 的中间关键环节。

公司主要有三大类客户，直接矿山客户占比约 77%。根据 2024 年 9 月 公司投资者信息交流活动记录表公布的数据，公司有三大类主要客户，第一 类为直接矿山客户，如紫金矿业、江西铜业、额尔登特矿业等客户，占比约 77%；第二类为整机厂商，如中信重工、北矿院等客户，该类客户采购公司 的橡胶耐磨备件作为配套，形成整机销售给客户，占比约 12%；第三类为直 接竞争对手，该类客户并不生产橡胶耐磨备件，而是从公司采购后销售给客 户，客户占比约 11%。

公司股权集中度高且清晰，借助员工持股计划提升核心团队凝聚力。 截至 2025Q1 公司实际控制人郑昊持股 46.48%，为公司第一大股东；曲志 国持股 4.98%，为公司第二大股东，公司股权集中度高且清晰。2022 年公 司公布员工持股计划，该计划的参加对象是公司董事（不含独立董事）、高 级管理人员、公司核心管理人员及重要骨干员工，股份来源为公司回购专用 证券账户内已回购的耐普矿机 A 股普通股股票，购买回购股价为 5.00 元/ 股，合计不超过 1,500,060 股，存续期为 48 个月。

2. 营收规模稳步扩大，近年海外营收占比整体呈现上升趋势

剔除 EPC 业务，2025Q1 公司主营制造业收入同比增长超过 13%。从 营收端看，2024/2025Q1 公司实现营业收入 11.22/1.94 亿元，同比+19.62%/- 21.84%，2019-2024 营收 CAGR 为 26.29%。若剔除 EPC 业务，2025Q1 公 司主营制造业收入实际同比增长 13%以上。从利润端看，2024/2025Q1 公司 实现归母净利润 1.16/0.06 亿元，同比+45.46%/-85.59%，2019-2024CAGR 为 10.91%；2024/2025Q1 实现扣非归母净利润 1.10/0.03 亿元，同比+39.98%/- 91.70%，2019-2024CAGR 为 11.13%。2025Q1 归母净利润下滑主要原因为： 1）2024Q1EPC 项目收入 7710 万且毛利较高，而 2025Q1 无 EPC 项目收入； 2）固定资产折旧费用同比增加约一千万元；3）汇兑收益同比减少约六百万 元。

剔除额尔登特 EPC 项目收入确认的影响因素后，2020 年以来营收规 模实际逐年扩大。公司业绩于 2021 及 2022 年间现大幅波动现象，2022 年 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 7.49/1.34/0.44 亿元，同比28.92%/-27.06%/-72.55%。以上波动的原因主要有两点，其一为项目收入确 认差异问题，额尔登特 EPC 项目于 2021/2022 年确认收入 6.83/1.60 亿元； 其二为费用增幅明显，2022 年新园区投入使用致使固定资产折旧同比增长 217.09%，员工持股计划新增股份支付费用 783.24 万元，公司 2022 年管理 费用同比+85.51%；同时，2022 年计提 2021 年所发行的可转债利息 2643.44 万元（实际支付利息约 160 万元）而导致财务费用高企。剔除额尔登特 EPC 项目收入确认的因素后，2020 年以来公司营收规模实际呈现逐年扩大趋势。

2022-2024 年公司毛利率水平提升、海外营收占比扩大。公司毛利率从 2021 年的 30.52%增加至 2024 年的 37.35%，海外营收占比从 2022 年的 56.24%增加至 2024 年的 67.61%。据公司投资者关系活动记录，随着未来公 司出口收入占比提高至 80%以上，公司整体毛利率将进一步提升。

2021-2024 年公司期间费用率上升趋势明显。2024/2025Q1 公司期间费 率为 23.80%/32.36%，同比-0.97/+12.84pct。2021-2024 年，公司研发费用率、 管理费用率、销售费用率整体均呈现上升趋势。 近年研发费用攀升，最新研发的高合金锻造复合衬板将为公司带来新 的增长动力。公司的研发费用自 2019 年以来逐年攀升，2024/2025Q1 研发 费用为 3898.77/1091.00 万元，同比+11.80%/+30.54%。据投资者关系活动记 录表，公司已成功研发出高合金锻造复合衬板，该衬板已在西藏某大型客户 7.5 米半自磨机全套安装使用。金属衬板仅有四个月的寿命，新研发的复合 衬板寿命预计可提升一倍以上，可有效减少停机次数，减轻了 30%的重量， 有利于节约能源成本。新产品的推出将为公司带来新的增长动力。

矿用橡胶耐磨备件、海外业务均具备高营收占比、高毛利率属性。2024 年公司矿用橡胶耐磨备件/工程承包/选矿设备/矿用金属备件/矿用管道/其他 业务的营收占比为 54.50%/17.85%/11.74%/13.03%/2.50%/0.39%，除 2021 年 受 EPC 项目收入确认影响外，2018 年以来公司矿用橡胶耐磨备件营收份额 始终高于 54%。同时，矿用橡胶耐磨备件 2018-2024 年毛利率均值高达 43.69%，仅次于矿用管道业务（46.83%），而远高于公司其他业务板块。 2021-2024 年，公司海外营收均超过了 50%，2024 年海外业务营收占比 已扩大至 67.61%。2022 年以来公司海外毛利率均高于国内水平，2025Q1 海 外毛利率 47.65%（高出国内 20.13pct）。

公司合同签订额逐年攀升，海外合同、矿用备件合同贡献大。近年公司 合同订单签订额逐年攀升，2023年签订额累计高达12.25亿元，同比+63.33%， 海外订单占比 59.18%。2024Q1 公司合同签订总额为 2.38 亿元，同比+9.68% （剔除 EPC 项目）。分地区看，2024 一季度 1.28 亿元订单来自海外合同， 同比+54.6%（剔除 EPC 项目）；分产品看，其中的 2.11 亿元来自矿用备件 合同，同比+63.90%。