样本水泥企业盈利与资本开支情况如何？

样本水泥企业盈利降幅收窄，资本开支减少。

1. 样本企业 2024Q4/2025Q1 归母净利润同比明显改善

样本水泥企业整体 2024Q4、2025Q1 归母净利润同比明显改善。我们使用 18 家 水泥及水泥链条上市公司作为观察样本（以下简称“样本企业”），样本企业 2024 年 收入为 3,240 亿元，yoy-21%；归母净利润为 98 亿元，yoy-41%。分季度来看，2024Q4、 2025Q1 样本企业收入分别为 893、602 亿元，分别 yoy-21%、-7%；归母净利润分别为 59、-4 亿元，分别 yoy+96%、亏损收窄。整体来看，在水泥行业协同明显加强的情况 下，2024Q4、2025Q1 主要水泥企业经营压力明显缓解，归母净利润同比明显改善。 水泥企业表现与整体表现趋势一致，2024Q4/2025Q1 大部分样本企业盈利同比明 显改善，收入延续同比下降的压力。具体企业层面，大部分企业 2024Q4、2025Q1 盈 利同比明显改善，收入延续同比下降的压力，2025Q1 收入同比降幅有所收窄（如 2024 年水泥销量 TOP5 的水泥企业分别为海螺水泥、天山股份、冀东水泥、华润建材科技、 华新水泥，2024Q4、2025Q1 收入 yoy 分别-45%/-11%、-5%/-9%、+14%/+17%、-20%/- 3%、-1%/+1%，归母净利润 yoy 分别+42%/+21%、+65%/+22%、+41%/+21%、-1142%/转 盈、+44%/+32%）。其中部分企业新业务积极贡献较好（如华新水泥的海外业务高增贡 献较多额外收入，2024 年海外收入 yoy+47%）。部分企业受公允价值等因素影响，利 润同比改善较多（如上峰水泥 2024Q4/2025Q1 归母净利润分别 yoy+410%/+448%，除 水泥业务盈利能力明显改善之外，公允价值变动净收益亦对利润有较大正面贡献， 2024Q4/2025Q1 公允价值净收益分别为 1.1/0.2 亿元，分别同比增加 1.5/0.6 亿元， 占当期利润总额的比例分别为 38%/21%，主要系公司聚焦半导体、新能源、新材料等 领域进行股权投资、理财投资等带来的收益）。青松建化 2024Q4/2025Q1 收入利润均 有一定压力，主要系 PVC、尿素等行业景气度持续下行，拖累公司业绩。

2. 2024 年吨净利 yoy-3 元至 16 元，青松/宁夏/华新排序前三

海螺水泥和天山股份产能及销量领先优势较大，冀东水泥/华润建材科技/华新 水泥次之，其他样本企业 2024 年销量均低于 0.30 亿吨。海螺水泥和天山股份产能 及销量领先优势较大，2024 年两企业销量（主要为水泥和熟料对外销售，不含内部 抵消，下同）分别为 2.68、2.25 亿吨，分别 yoy-6%、-15%。冀东水泥、华润建材科 技、华新水泥的销量均超 0.60 亿吨，2024 年销量分别为 0.84、0.62、0.60 亿吨， 分别 yoy-9%、-11%、-3%。产能规模较大的企业市场覆盖相对更广，受个别市场影响 稍小，其销量变动更多与主要区域水泥需求变动一致。其他样本企业 2024 年销量均 低于 0.30 亿吨。

大部分样本企业2024年全年水泥吨净利下降，销量下降导致费用摊薄效应减弱， 吨净利 TOP5 分别为青松建化、宁夏建材、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团，海螺水 泥吨毛利/吨净利分别高于样本企业均值 4 元/17 元，差异有所减小。从水泥单吨售 价来看，大部分水泥企业单吨售价变动趋势一致，2024 年单吨售价同比下降 2-46 元 不等，其中西藏天路和青松建化单吨售价明显高主要源于其较聚焦的区域覆盖，各自产能主要在西藏和新疆。从水泥单吨毛利来看，大部分企业 2024 年单吨毛利同比下 降 5-25 元不等，福建水泥、西藏天路、冀东水泥吨毛利同比明显改善，分别 yoy+19/+19/+16 元，主要源于降本成效明显；2024 年样本企业单吨毛利 TOP5 分别 为青松建化、西藏天路、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，2024 年分别为 126、104、 73、59、55 元，yoy 分别为-12、+19、-8、-10、-6 元。从水泥单吨费用来看，销量 下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业 2024 年单吨费用有所增加。从水泥单吨净 利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基本一致，2024 年样本企业单吨净利 TOP5 分 别为青松建化、宁夏建材、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团，2024 年分别为 80、35、 34、33、22 元，yoy 分别为-17、微增、-7、-16、-26 元。12 家样本水泥企业 2024 年吨毛利、吨净利均值分别为 55、16 元，分别 yoy-0.2、-3.3 元；两个指标标准差 分别为 33 元、28 元，分别 yoy-6 元、-10 元，显示企业间表观盈利情况有一定收窄。 海螺水泥 2024 年吨毛利、吨净利分别高于均值 4 元、17 元，yoy 分别-10 元、-13 元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但 2024 年盈利差异有所减小。

2.3 2024 年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心

2024 年样本水泥企业资本性支出同比减少较多。盈利持续承压的背景下，2024 年大部分样本水泥企业资本性支出同比继续呈减少态势，样本水泥企业 2024 年整体 资本性支出为 311 亿元，同比-80 亿元。海螺水泥/天山股份/华新水泥资本支出规模 排序前三，2024 年资本性支出分别为 113/91/45 亿元，yoy 分别-29/-14/-3 亿元。 近年水泥企业资本开支主要应用于四方面：（1）水泥熟料产能置换项目，或并购支出； （2）产业链延伸，新建骨料/商混产能；（3）龙头企业拓展新业务/新市场，比如华新水泥布局海外水泥产能；（4）技术改造/优化升级。龙头企业资金实力雄厚，围绕 水泥主业积极拓展新业务和新市场；中小企业资本开支或以产能置换项目以及技改 优化为主。 2024 年大部分样本水泥企业经营现金流同比减少较多，与盈利表现基本一致。 大部分样本水泥企业 2024 年经营现金流净流入规模同比下降 0-45 亿元不等。其中， 西藏天路 2024 年经营活动现金流量净额为 4 亿元，yoy+2 亿元/+92%，主要系 2024 年收现比 yoy+14pct；福建水泥 2024 年经营活动现金流量净额为 2 亿元，同比转正， 主要系公司加强库存管理，大宗材料、辅材备件等资金占用大幅减少，以及其他与经 营活动有关的费用减少。总体上水泥产业销售回款基本处于良性健康状态，经营活动 净现金流表现与盈利表现基本一致。

2024 年多数水泥企业分红比例有所提升，其中万年青/华润建材科技/上峰水泥 分红比例提升幅度较大。近期海螺水泥等 7 家水泥企业发布中长期股东分红回报规 划，承诺最低分红比例，部分企业亦承诺最低分红总额、每股分红。2024 年多数水 泥企业分红比例有所提升，2024 年海螺水泥、华新水泥、宁夏建材分红比例基本保 持稳定；万年青、华润建材科技、上峰水泥分红比例有较大幅度的提升，分红比例分 别为 908%、91%、96%，分别 yoy+877、44、44pct。2024 年分红比率 TOP5 为万年青、 塔牌集团、上峰水泥、华润建材科技、海螺水泥，分别为 908%、98%、96%、91%、49%， yoy 分别+877pct、+19pct、+44pct、+44pct、基本持平。按照 2024/5/12 收盘价计， 2024 年分红对应当前股息率 TOP5 分别为上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、海螺水泥、万年青，分别为 7.4%、5.9%、3.8%、3.0%、2.8%。近期海螺水泥、上峰水泥、塔牌集 团等 7 家水泥企业发布中长期股东分红回报规划，承诺最低分红比例。此外，塔牌集 团、冀东水泥承诺每年最低每股分红金额，分别为 0.45、0.1 元（含税）；上峰水泥 承诺每年现金分红原则上不低于 4 亿元。