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水泥行业2024FY&25Q1经营表现探讨：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放。

2024Q4 水泥景气度持续改善，南方表现突出

在 2024H1 行业盈利压力同比继续明显提升的背景下，大部分区域错峰协同力度持 续加大，2024Q4 水泥价格同环比均明显上涨，行业盈利亦有所改善，2024Q4 全国 单吨水泥均价为 424 元，yoy+44 元/+12%，qoq+34 元/+9%；水泥煤炭价差平均值 为 355 元，yoy+55 元/+18%，qoq+36 元/+11%。分区域，2024Q4 南方地区进入年末 赶工期，且水泥错峰执行效果较好，水泥价格和盈利环比明显改善；北方地区陆续 进入冬季错峰阶段，水泥价格和盈利季节性回调。

2024Q4/2025Q1 盈利同比明显改善，收入同比延续下降

我们使用 18 家水泥产业链上市公司作为观察样本，样本企业 2024 年收入 3,240 亿元，yoy-21%；归母净利润 98 亿元，yoy-41%。分季度看，2024Q4/2025Q1 样本 企业收入分别 893/602 亿元，分别 yoy-21%/-7%；归母净利润分别 59/-4 亿元，分 别 yoy+96%/亏损收窄。整体来看，在水泥行业协同明显加强情况下，2024Q4/2025Q1 主要水泥企业归母净利润同比明显改善，收入延续同比下降的压力。

2024 年大多水泥企业吨净利同比下降，海螺领先优势有所减小

从水泥吨毛利来看，大部分企业 2024 年单吨毛利同比下降 5-25 元不等，福建水 泥/西藏天路/冀东水泥吨毛利同比明显改善，分别 yoy+19/+19/+16 元，主要源于 降本成效明显。从水泥吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企业 2024 年单吨费用有所增加。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势基 本一致，海螺水泥 2024 年吨毛利/吨净利分别高于样本均值 4 元/17 元，yoy 分别 -10/-13 元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但 2024 年盈利差异有所减小。

2024 年水泥企业资本开支减少，分红方案提振信心

样本水泥企业 2024 年整体资本性支出为 311 亿元，同比-80 亿元，样本水泥企业 资本性支出同比减少较多。大部分样本水泥企业 2024 年经营现金流同比下降 0- 45 亿元不等，与盈利表现基本一致。2024 年多数水泥企业分红比例有所提升，近 期海螺水泥/上峰水泥/塔牌集团等 7 家水泥企业发布中长期股东分红回报规划， 承诺最低分红比例。此外，塔牌集团/冀东水泥承诺每年每股分红原则上分别不低 于 0.45/0.1 元（含税）；上峰水泥承诺每年现金分红原则上不低于 4 亿元。