福建省上市城商行经营表现如何？

厦门区域有ROE逆势改善的空间。

1.存量质地优，股权结构均衡

（1）治理结构好：股东、管理层均稳定。地方政府+外资+民企，股权结构均衡；外资、民企入股时间普遍超15年，非常稳定。厦门/银行第一大股东厦门财政（19.2%），台北富邦金控第二大股东（18%），剩下的是民营企业、外资企业和小部分国有+自然人股东。外资和几家民企入股厦门/银行最早在 2008 年、最晚七匹狼（厦门当地民企）在 2017 年，普遍持股时间超 15 年，相对稳定。

管理层稳定，银行家治行。地方政府和富邦对公司干涉很少。富邦过去主要是管理上的输出，现在基本以大陆团队管理为主，富邦只派驻行长。2009年至今 16 年来厦门/银行仅历任 3 任董事长、4 任行长，管理层相对稳定。董事长、行长均是资深银行业人士。

（2）优势业务：基于区域经济结构，深耕中小微业务。基于区域经济结构特点，厦门/银行历史以来的主打客群：对公以实体制造业为主，零售以小微经营贷为主。前述分析，福建省作为工业大省，民营经济发达，居民富庶程度高。对应厦门/银行的贷款结构：制造业+批发零售业占比总贷款 26%（城商行均值 17%），经营贷占比总贷款22%（城商行均值 6%）。业务定位鲜明，中小微企业服务体系完善。早在2013年，厦门/银行便借鉴台北富邦商业银行在小微信贷业务的成熟经验，在原有小企业信贷业务的基础上，针对小微企业客群，进一步做客户细分，设立新兴金融部专司负责小微金融业务拓展。

（3）特色业务：两岸金融业务锦上添花。依托股东和区域优势，两岸金融业务服务台企、台胞。1、服务台籍企业，获取存贷款。截至 2020 年 6 月 30 日，厦门/银行直接服务台籍企业700户，存款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.59 亿元，占比总存款、总贷款分别 2.3%和 0.9%。2、服务台籍客户，沉淀零售AUM。截至2020年6月30 日，厦门/银行拥有台籍零售客户 4.9 万户，管理的台籍客户金融资产45 亿元人民币，两岸金融服务已然成厦门/银行的经营特色和亮点之一。

（4）财务表现：传统业务区域原因利差薄；资产质量管控好、减值计提低。1、利差：绝对值水平由于区域原因低于行业均值；边际变动幅度与同业一致，利差管理水平不弱利差水平：厦。门/银行利差绝对值水平低于可比同业均值，主因是厦门地区供应链服务发达（龙头企业议价能力强，要求低息贷款、高息存款），银行业利差薄。三大供应链服务巨头（象屿、建发、国贸）依托主体信用评级优势、国企平台优势、智能化信息科技体系和庞大的业务流量数据沉淀，通过预付款管理、应收款管理、融资租赁、商业保理等服务为产业链上下游客户提供供应链金融服务。厦门/银行截至 2024 年净息差1.13%，低于可比同业均值的1.58%。资产端收益率3.5%（VS 城商行均值3.8%）。贷款利率4.06%（VS 城商行均值 4.45%）。负债端付息率2.43%（VS 城商行均值2.25%）。存款付息率 2.38%（VS 城商行均值 2.18%）。利差累积变动幅度跟可比同业相当，2021-2024 年降息周期公司利差管理水平并未跑输同业，尤其是零售端经营贷利率下行幅度更大的背景下，公司的利差还是表现出一定的韧性。2021-2024 年来，厦门/银行净息差下降49bp，可比同业下降 44bp。其中资产端厦门/银行下降65bp，可比同业68bp。贷款利率厦门/银行下降 99bp，可比同业下降85bp，厦门/银行由于定位实体制造+小微经营贷，边际下行压力确实会比同业大。债券投资收益率厦门/银行相对稳定，仅下降 35bp，可比同业下降90bp。负债端维度，总的负债付息率厦门/银行下降 20bp，可比同业下降25bp。存款付息率厦门/银行下降 25bp，可比同业下降 17bp。

2、风控：底子好，近两年压力是无法规避的行业面因素。厦门/银行历史不良、逾期、拨备均优于可比同业；不良认定严格；风控底子很好。近两年由于零售经营贷行业面的原因，以及公司坚守早暴露早出清原则，加大风险确认、处置动作，资产质量指标比较真实反映公司的情况。 不良维度：不良率在新一轮周期 2018 年以来一直低于可比同业。截至1Q25，不良率 0.86%，可比同业 1.04%。不良+关注也一直低于可比同业，在2024年厦门/银行关注类突增，主要是公司出于审慎原则，将重组的零售类贷款全部下调至关注类，并且观察期严格一年维度。不良净生成率历史以来也低于可比同业，在 25 年一季度开始高于同业，原因也是公司加大不良暴露、确认、处置的动作，总体风控原则还是早暴露早出清的思路。

逾期维度：历史逾期率低于可比同业；逾期/不良也在100%以内，过去不良认定是比较严格的。逾期开始劣变超过可比同业，也是跟经营贷不良暴露周期匹配，2021 年房价自高点回落，2022 年公司资产质量压力开始增加。

拨备维度：拨备总体还是充足的，拨备覆盖率高于可比同业，拨贷比低于可比同业，原因在于公司不良率比较低（不良认定过去是严格的），因而拨备覆盖率高。截至 1Q25，厦门/银行拨备覆盖率314%，可比同业294%。拨贷比 2.69%，可比同业 3.07%。

3、ROE：利差薄拖累 ROE；风控扎实、减值计提低。厦门/银行 ROE 绝对值水平低于可比同业，但2018 年以来降幅好于可比同业。截至 2024 年底，公司 ROE 10.5%，ROA 0.68%；可比同业ROE12.2%，ROA 0.78%。但自 2018 年以来降幅好于可比同业，厦门/银行ROE最新ROE 较 2018-2024 年累积平均下降 0.87 个点，可比同业下降1.05%；ROA下降 3bp，可比同业下降 6bp。 绝对值低于可比同业主要就是利差比较薄；厦门产业原因导致银行业资产端定价低、负债端付息成本高。净利息收入/平均资产仅1%，可比同业为1.36%。公司风控扎实，拨备计提对 ROE 起到一定支撑。减值损失/平均资产为 0.18%，可比同业为 0.47%。 降幅好于可比同业主要是非息收入和成本贡献。手续费和金市的投资收益这几年的表现好于可比同业。成本端，管理费用支出基本稳定；以及风控优势带来的信用成本节约也有比较大的贡献。

2. 有逆势增长的空间

（1）规模上量：区域扩张、对公发力。厦门/银行对福建省是全覆盖的，在深耕厦门市小而美的基础上，具备资产规模扩张逻辑。

1、区域扩张：重点在福州、泉州。福建信贷市场体量大，厦门/银行在厦门地区贷款市占率4.8%，在福建省市占率仅 2.4%，在厦门市以外的福建其他地级市有很大的提升空间。福建省8.5 万亿贷款市场，厦门/银行贷款仅 2055 亿，在大体量市场稍微分点蛋糕额度对小基数银行拉动作用是显著的。

区域金融竞争：省内本土城商行四家，厦门/银行资产规模相对较大，相对竞争力强。福建省本土四家城商行分别为福建海峡银行、泉州银行、厦门国际银行和厦门/银行。截至 2023 年底，四者资产规模分别为2571、1712、11411 和 3907 亿元。贷款规模 1397、1019、6292 和2097亿。另厦门国际银行 6292 亿规模的贷款，其中 27.9%在福建省内，约1755亿。厦门/银行在福建省内贷款规模约为 1920 亿元，省内规模比厦门国际要大。

资源优势：厦门/银行前期在福州、泉州网点有先发布局，今年开始可以有产能输出；以及这两个地级市在内部贷款占比大幅偏离其在福建GDP、贷款占比，厦门/银行在这两个市场是有比较大的规模增长潜力挖掘空间。厦门/银行在 2021、2022 年每年增设网点均达20 个左右，网点接近一半布局在福州和泉州，根据行业经验差不多三年盈亏平衡的维度，从2025年开始这些网点可以开始上量贡献业绩。另外从分行占比偏离度来看，福州、泉州分行资产占比远低于福州市、泉州市在福建的GDP 和贷款占比，这两家分行还有比较大的规模增长潜力挖掘空间。

2、客群切换：对公发力、政府类客户发力。客群从小而美零售切换成对公政府类客户。基于当前客群景气度+福建年度投资规划进一步增加的背景下，公司切换对公赛道，发力政府类客群是有客群土壤支持的。过去厦门/银行政府类客户做的不多，政信类贷款占比总贷款仅 21%，可比同业为 36%，从 0 到 1 上量是容易实现的。另厦门/银行对公贷款占比也低于可比同业，可比同业 65%，厦门/银行仅为59%。厦门/银行对公业务条线能力不弱，综合 ROA 是高于零售、高于可比同业的。2024 年，厦门/银行对公、零售和金市条线的ROA 分别为1.19%、0.83%和 0.31%，对公 ROA 高于零售条线，也高于可比同业的1.1%，可见对公业务部门是有较强的业务能力，而且边际多做对公，对公司综合ROA的提升也有助力。

（2）息差底部企稳可期：负债端改善空间大。1、自律机制调整存款挂牌利率受益度大。厦门/银行长久期存款占比高，在存款挂牌利率调降背景下，长久期的存款下调幅度最大，从而厦门/银行的受益度最高。存款降息周期自2022年开始，我们梳理 22 年厦门/银行存款久期情况，一年期以上定存占比总存款37%，可比同业仅 29%；一年期以上定存挂牌利率下降80-145bp，远超短久期存款。从这个维度看，厦门/银行在长久期存款陆续到期这几年期间，他的受益度会比较大。

2、对公发力，沉淀活期存款。资产端对公贷款发力，相应资金端活期存款沉淀比例会有一定幅度的提升。我们比对行业对公存款和个人存款的活期比例情况，企业沉淀的存款，由于日常结算等需求，活期占比会比个人高很多。因而厦门/银行在资产端发力对公，对应沉淀的企业存款，活期占比有提升的可能性，一定程度也可以降低综合存款成本。

3、异地扩张，一定程度缓释厦门地区的低息差。异地扩张，可以一定程度缓释厦门地区低息差的压力。如前分析，厦门地区由于供应链金融发达的原因，地区息差非常低，厦门/银行从厦门市往市外扩张，可以一定程度抬升综合息差。如前文所述，福建省城商行的平均净息差水平为 0.94%，若剔除厦门市的两家城商行，则厦门市以外福建省的城商行净息差平均水平为 1.61%。

（3）资产质量：经营贷风险预计今年逐步处置出清；且实际损失率预计不会那么高。中性评估，预计厦门/银行经营贷风险在今年可以逐步消化。评估逻辑：1、行业经营贷真实不良率情况。我们测算评估经营贷不良率在9.3%左右。测算逻辑：高风险资产主要是 2021 年流入房地产的经营贷，根据当年商品房销售额、首付比例，以及当年的按揭投放，测算出借用经营贷买房的规模占比总经营贷在 9.3%（详见《专题测算 | 上市银行的个人经营贷：高风险占比低》），我们假设这部分都成了风险资产，经营贷不良率会到9.3%。2、厦门/银行已经核销处置的经营贷不良情况。我们测算评估加回核销处置的经营贷不良率在 6%左右。房价自 2021 年高点开始回落，经营贷风险自2022年开始暴露，我们假设 2022-2024 年比 2021 年多增的核销资源80%都用于经营贷的核销，那这三年累积核销处置的经营贷不良率为4.77%。根据公司在公开业绩会表述，当前存量经营贷不良率为1.23%，则累积经营贷不良率为 6%。3、剩余 3.3%的经营贷风险暴露，我们预计今年可以逐步处置。3.3%的经营贷不良处置，对应需要多增核销14.6 亿元，跟24年多增的核销体量差不多。

另厦门/银行后续实际损失率我们估计不会那么高。公司的抵质押比例是上市银行中最高的，截至 2024 年，厦门/银行抵押+质押比例为70%，上市城商行均值为 34%，上市银行均值 47%。前期公司加速暴露处置，后续预计随着清收等动作，能逐步清收回部分资产。

3. 量价改善驱动营收

厦门/银行 ROE 有逆势触底企稳回升的空间。假设：1、资产扩表。基于网点布局，市场容量，客群切换从 0 到 1 等因素，假设公司贷款能回到双位数区间。2、息差底部企稳。挂牌利率调降缓释负债成本；对公活期存款沉淀；发力厦门市外相对高息差区域。3、非息收入增长平稳。4、费用增长。前期做客户数量，需要一定的资源投入。5、不良生成在25-26年还在暴露处置期，相对高位；后续逐步回落。6、公司营收由于量价改善驱动，逐步实现从大个位数到双位数增长。利润匹配营收修复，有业绩释放的空间。ROE自 2026 年触底，开始逆行业趋势，可以实现回升。