中国燃气发展历程、股权结构及营收分析

国内城市燃气运营商龙头，业绩企稳反转可期。

1.国内城市燃气龙头，股东背景多元国际化

中国燃气控股有限公司于 2002 年成功收购北京翔科嘉华油气技术有限公司并借壳上市。此后，中国燃气持 续通过内生增长与外延收并购快速扩大城市燃气业务运营规模，2003 年成立宜昌中燃、芜湖中燃。2005 年中标 江苏南京江北地区管道燃气特许经营权项目，这是公司第一个省会级城燃项目。2007 年中国燃气与哈尔滨中庆 燃气签署股权转让协议，首次收购超百万用户的城市燃气项目。2008 年公司收购国内最大的民营 LPG 分销企业 浙江中油华电能源有限公司，正式进军 LPG 产业。2009 年公司收购福建安然，首次并购集团性城市燃气公司， 2010 年公司收购上市公司中裕燃气。公司持续拓展城燃上下游产业链，2015 年成立中燃慧生活，进军增值服务 业务，2020 年两艘 VLGC，进一步保障公司海外气源供应。公司同样积极引进战略股东，2004 年中国燃气与中 石化签署战略合作协议，引入中国石化作为策略性股东；2005 年公司引入印度燃气 GAIL（India）Limited 作为 战略股东；2012 年北京控股集团成为公司战略股东，目前已形成多元化国际化股东网络。

截至 2024 年三季度末，公司大股东为北京控股有限公司，直接持有公司 2.16%股权并通过泓茅发展有限公 司间接持有公司 21.43%股权。公司创始人、董事总经理刘明辉直接持有公司 6.23%股份，并通过中国燃气集团 有限公司与两岸共同发展公司间接持有公司 11.76%股权。此外，香港爱国商人邱达强也通过中国燃气集团有限 公司、富地中国等持有公司股份。公司股权结构呈现多元化、国际化特征，既具备国企股东背景、又拥有国际 化企业管治架构，是中国混合所有制企业的典范。国资背景与民营经济结合一方面为公司提供了政策红利，另 一方面也保持了公司治理的灵活性，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

2.营收盈利逐步企稳，管道气销售成为核心业务

公司 2024 财年（公司财年时间范围为当年 3 月 31 日至次年 3 月 31 日，如 2023/2024 财年指公司 2023 年 3 月 31 日至 2024 年 3 月 31 日经营情况，本文简称为 2024 财年，下同）实现营业收入 814.1 亿港元，同比减少 11.5%；2025H 实现营业收入 351.1 亿港元，同比减少 2.62%。公司毛利亦随收入同步变化，2024 财年实现毛利 113.04 亿港元，同比减少 6.07%；2025H 实现毛利 58.6 亿港元，同比提升 2.31%。

从业务拆分情况来看，2024 财年，公司管道燃气销售业务实现营业收入 524.45 亿港元，同比减少 8.87%， 主要系销气价格下跌所致；燃气接驳业务实现营收 40.15 亿港元，同比减少 29.40%，主要系接驳户数同比下滑 所致；工程业务收入15.38亿港元，同比增长 41.14%；液化石油气销售业务收入 179.81亿港元，同比减少 20.08%， 主要系销售气价同比下跌所致；增值服务收入 36.55 亿港元，同比增长 5.78%。从收入结构看，以 2025H 为例， 公司管道气销售、燃气接驳、工程、液化石油气、增值服务、其他业务分别实现营收 196.42 亿港元、20.27 亿 港元、13.08 亿港元、95.58 亿港元、20.13 亿港元、5.57 亿港元，分别占当期收入比例的 55.95%、5.77%、3.73%、 27.23%、5.73%、1.59%。

2022 财年与 2023 财年公司经营溢利明显下滑，主要系公司工程与接驳业务规模下滑及管道气销售毛差下 滑所致，2024 财年公司毛利为 113.04 亿港元，同比下滑 6.07%；2024 财年公司实现归母净利润 31.85 亿港元， 同比减少 25.82%，归母净利润降幅明显大于毛利主要系贸易应收款项及其他应收款项减少以及合约资产拨备减 值；2025H 公司实现归母净利润 17.61 亿港元，同比减少 3.81%。

从公司盈利能力表现来看，公司 2024 财年毛利率为 13.89%，同比提升 0.81 个百分点，2025H 公司毛利率 为 16.68%，同比提升 0.8 个百分点，公司盈利能力持续回升，主要系管道气销售业务毛利率提升所致。2024 财 年公司净利率为 4.73%，同比下降 0.83 个百分点，主要系其他收入大幅降低；2025H 公司净利率为 6.45%，同 比提升 0.6 个百分点。公司 2024 财年平均净资产收益率为 5.7%，同比下滑 1.37 个百分点；2025H 平均净资产 收益率为 3.17%，同比下降 0.08 个百分点。近年公司负债率保持平稳，2024 财年公司资产负债率为 59.15%，同 比提升 0.34 个百分点，保持在较低的安全水平。