中国燃气经营看点在哪？

中国燃气经过二十余年发展，已成为国内最大的天然气分销商之一。

自 2002 年抓住西气东输工程和市政公用事业市场化改革机遇以来，公司通过并购重组、特许经营模式快速扩张，截至 2024 年底管道燃气项目数达 662 个（较去年同期增加 1 个），覆盖全国 30 个省级行政区。依托 55 万公里燃气管网基础设施，形成"西气东 输、北气南运、海气登陆"的多气源供应格局，服务人口超 2 亿。截至 2024 年，城市燃气项目居民用户渗透率 达 70.9%，截至 2025 财年中期，累计已接驳管道气用户 4,837 万户。

公司 2024 财年完成天然气总销气量 417 亿立方米，同比增长 6.24%，其中居民用户、工业用户、商业用户、 压缩液化天然气加气站分别完成售气 86.7 亿立方米、112.5 亿立方米、31.3 亿立方米、4.7 亿立方米，分别同比 变化+3.39%、+0.34%、+8.32%、-10.16%。

从用户结构来看，居民用户占比逐年提升，2024 年售气量比例达 36.86%，较 2018 年提升 10.65 个百分点； 工业用户比例较为稳定，2024 年比例为 47.84%，过去七年占比介于 46%~49%；商业用户占比 13.30%，整体呈 现下降趋势，较 2018 年占比降低 4.13 个百分点；压缩液化气加气站占比 2.00%，较 2018 年下降 8.38 个百分点。

2024 财年，公司通过城市与乡镇燃气项目销售的天然气达 235.1 亿立方米，同比增长 2.21%，占总销气量 的 56.39%；通过管道与贸易销售的天然气为 181.9 亿立方米，同比增长 11.95%，公司气量销售增长主要受益于 工商业用户增长以及工业用气需求复苏。

价格方面来看，受益于居民顺价的持续推进，公司城市燃气业务平均售气价格表现坚挺。2024 财年公司平 均售气价格为 3.33 元/立方米，同比提升 0.01 元/立方米，其中居民用户、工业用户、商业用户、压缩天然气加 气站售价分别为 2.97 元/立方米、3.49 元/立方米、3.66 元/立方米、4.1 元/立方米，同比变化+0.26 元/立方米、-0.14 元/立方米、-0.03 元/立方米、-0.21 元/立方米。采购价格下降 0.07 元至 2.83 元/立方米，毛差逐步修复至 0.50 元 /立方米，2024/25 上半财年毛差为 0.59 元/立方米，同比提升 0.02 元/立方米。

过去我国居民端天然气价格缺乏顺价机制，导致城燃公司容易在气源成本上涨时售气价差被压窄，甚至出 现倒挂亏损情况。针对这一问题，2023 年国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，明确要求各地建立或完善价格联动机制，将终端销售价格与上游气源成本挂钩，旨在解决城燃企业长期 存在的购销价格倒挂问题，缓解因国际气价波动和保供压力导致的经营困境。公司管道气销售业务中近 4 成为 居民用气，我们认为随着国内居民端燃气顺价政策的持续推进，公司居民端燃气毛差有望逐步修复，以 2024 财 年为基准，当公司其他管道气销售业务不变，而居民端每立方米天然气利润增长 0.15 港元/立方米时，公司管道 气业务业绩增长 13 亿港元，占公司 2024 年业绩比例为 40.82%，管道气业务单位利润修复至 0.1046 港元/立方 米。

截至 2024 财年，城市燃气项目居民用户渗透率达 70.9%，截至 2025 财年中期，累计已接驳管道气用户 4,837 万户。但受房地产市场持续低迷影响，2024 年公司居民用户接驳数为 166 万户，同比下滑 27.96%。

2024 财年公司城市燃气项目新增接驳数为 159 万户，同比下滑 23.35%。乡镇燃气项目新增接驳数为 6.8 万 户，同比下滑 70%。接驳量下滑主要源于新房开工面积减少和"煤改气"政策红利消退，但工商业用户接驳保持 增长，显示业务重心向生产端转移。

由于房地产后周期下滑以及煤改气进度放缓，公司接驳类业务近年来规模快速下滑，2024 财年实现营收 55.52 亿港元，同比下滑 18.06%；实现经营溢利为 13.04 亿港元，同比下滑 20.83%。接驳数量连年下滑后，公 司接驳业务占公司利润比例已明显下滑，2024 财年经营溢利占比仅为 19.43%，接驳业务下滑边际影响逐步减小。 此外公司截至 2025 财年中期累计接驳管道气用户达 4837 万户，城市燃气项目居民用户渗透率达 70.9%，未来 接驳用户仍有明确增量。在保持其他边际条件不变的情况下，接驳业务营收每降低 10%，公司接驳类业务经营 溢利下滑 1.3 亿港元，占 2024 财年业绩比例为 4.09%。

公司秉持为用户创造更高价值的核心理念，以壹品慧生活科技有限公司作为增值业务的主要经营实体。壹 品慧成立于 2015 年，2018 年壹品慧获“高新技术企业”证书，2019 年壹品慧正式发布电商平台，2021 年壹品 慧发布网格私域“店”商新零售模式，在杭州成立新零售运营中心，2023 年壹品慧战略升级，由厨房场景拓展 至家庭场景。现阶段壹品慧聚焦于家庭生活场景的科技零售企业，立足网格私域，通过“科技+零售”的商业模 式创新，以“精心打造完美的家”为使命，致力于打造中国家庭服务新典范。以家庭生活为核心，推动“局改+ 家政+电器+消费+N”的线上线下一体化生态链建设，持续打造一公里生活圈，以满足万千中国家庭对幸福生活 的美好向往。

壹品慧业务布局基于家庭场景，布局厨房产品、安防产品、宣传推广三大传统产品板块以及壹品慧电器、 壹品慧宜居、壹品慧到家、壹品慧优选四大新产品板块。截至 2024 年 3 月底，壹品慧业务遍布全国 27 个省、 市、自治区，覆盖超 600 座城市，通过近三万名网格员直接为用户提供产品和服务，根植于线上服务、线下缴 费、新户报装、安检抄表等与用户密切接触的机会和场景，不断增加用户覆盖面，扩大销售渠道覆盖，夯实基 础网格。目前公司厨电产品包含燃气热水器、集成灶、壁挂炉等；安防产品包括自闭阀、家用报警器、波纹管； 居家好物包括生鲜食品、粮油调味、酒水乳饮、3C 数码、家居百货、护肤彩妆等；生活服务包括产品维修服务、 产品安全检查服务、家电清洁服务等。

近年壹品慧营收有所波动，2021 财年达峰为 77.2 亿元，较公司接驳类业务峰值 2020 财年晚一年，显示早 期业务有较强的燃气后周期属性。2024 财年壹品慧实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 5.78%，首次摆脱接驳 业务持续下滑的影响，显示壹品慧由厨房场景向家庭场景战略升级成效。2025H 壹品慧营收维持增势，实现营 收 20.13 亿元，同比增长 11.59%。从经营溢利来看，整体走势与营收相近，2024 财年实现经营溢利 15.82 亿元， 同比提升 5.74%，占当期经营溢利比例为 23.57%，已成为公司业绩的重要构成部分。受益于品牌定位升级，壹 品慧2023 财年经营溢利率升至 43.31%，同比大幅提升 19.77 个百分点，2025H经营溢利率进一步提升至 49.78%。

中国燃气是国内产业链上下游最完整、规模最大的综合性液化石油气（LPG）运营服务商。业务范围涵盖 进口贸易、远洋运输、码头过驳、冷冻罐和压力罐仓储、国内分销及转出口、国内近海沿江船运、槽车运输、 瓶装气充装、瓶装气零售、微管网以及液化石油气深加工等。拥有国内最广泛的液化石油气进口与智能分销网 络，业务覆盖全国 22 个省、市、自治区，年液化石油气进口、分销量近 400 万吨。 在产业链上游，中国燃气在山东东营、江苏泰兴、浙江温州、福建泉州、广西防城港等地布局液化烃码头 仓储物流基地，码头年吞吐能力近 1000 万吨，LPG 总库容超百万立方米。在产业链下游，中国燃气现已拥有 100 多个液化石油气终端分销项目，各地门店数量超过 700 家，在广西、云南、贵州、广东、湖南、浙江、江 苏、安徽等核心区域密集布局，并稳定占据市场主导地位。同时，中国燃气积极响应国家号召，持续迭代优化 终端规模化经营模式，在全国范围内推广中燃特有的瓶装液化油气规模化、数字化、体系化的管理和经营经验， 助力液化石油气终端业务高质量发展。通过构建沿海沿江码头布局，配套仓储罐区，提升物流运输能力，打造 智能分销网络等手段，将中国燃气的资源采购、远洋运输、码头装卸、罐区储存、园区加工、陆地配送和全国 性的智能分销网络等多种优势融合，立足工业、兼顾民用，进一步推进产业链的上下游整合，创新业务模式， 实现产业链的协同发展。

从近年经营情况来看，公司 2024 财年 LPG 业务营业收入为 179.81 亿港元，同比减少 20.08%，主要系国际 LPG 价格显著下滑所致，此外中国燃气为规避高价进口风险，主动减少国际采购量，转向国内现货市场采购， 导致进口规模缩减。数据显示，公司 LPG 总采购量同比下降 3.29%，其中国际采购量降幅更大。实现经营溢利 1.2 亿港元，同比增长 76.85%，主要系气源成本价格下滑后该业务毛利率提升。