美国国债交易特征与走势复盘

数据显示，美国国债在交易规模与换手率方面显著优于其他债券品种，在全球债券市场中也呈现出绝对的流动性优势。

1.美国国债交易特征

美国国债的独特优势使得其交易规模远远领先于其他债券，并在全市场中占据主要的地位。首先，美国国债信用水平由美国政府背书，在全球投资市场中被视为无风险资产，吸引了来自全球的大量机构，如海外央行、养老基金等；其次，美国国债的发行和存量的体量庞大，为投资者提供了充足的交易机会，进一步提升了美债交易的活跃度；再次，美元作为全球主要储备货币，使得美国国债在国际金融市场上具有广泛的可接受性和流动性，全球各地的投资者都积极参与美国国债交易。

1. 国债交易量随着体量增长，占比稳定。纵向对比来看，近十年美国国债交易规模随着国债体量的增加也实现大幅增长。2014 年，美国国债日均交易规模约 5,054 亿元，而到2024 年，美国国债日均交易规模达到了 9,134 亿元，交易规模翻了 1.8 倍，这与国债体量的增长节奏较为接近。 另外，美国国债交易量占全市场比重一直维持在 9 成左右。回溯2014 年至2024年，2014 年国债日均交易量占债券市场总日均交易规模的93.1%；随后几年日均交易量占比震荡小幅回落，最低于 2017 年成交量占比91.7%，下降1.4 个百分点；随后国债成交量占比波动回暖，2024 年全年国债成交量占比回到93.3%。

2. 国债交易量和流动性好于其他品种。从数据来看，美国国债在二级交易规模上显著高于其他几类债券。2024 年，国债的日均交易规模达到 9,083 亿元，近年来在交易的活跃高峰期日交易量更是能飙升至 1.5 万亿美元左右。

美国国债的成交量占比远超其他品种。具体来看，2024 年国债日均成交量占比93.3%，公司债日均成交量占比约 5.0%，其他品种的债券成交量占比远小于上述两类。

国债的换手率好于其他品种。2024 年，美国国债换手率12.1，远高于公司债1.6和市政债的 1.2，联邦机构债换手率仅有 0.2。

3. 美国国债流动性好于中国国债。与中国国债相比，美国国债也展现出极佳的流动性，不过近年来其流动性有略微下滑的趋势。具体而言，2014 年美国国债年换手率约为15.1 倍，在随后的十年间，换手率呈小幅波动下行态势，到 2024 年降至12.1 倍。与之对比，近十年中国国债年换手率整体呈现出波动上行的走势，2024 年达到了0.75。通过中美两国国债换手率的对比可以清晰地看出，美国国债的流动性水平极高。

各期限品种交易特征

从日均交易量来看，中长期国债的日均交易规模最高，且近两年呈现波动上行的走势。具体来看，2020 年中长期国债日均交易量为4,317 亿元，到2024年日均交易量达到了 7,077 亿元；短期国库券交易量仅次于前者，2020 年日均交易量1,708 亿元，随后交易量先下后上，到 2024 年交易量回到1,800 亿元的水平；通胀保值券和浮动利率债券成交量较小，2024 年日均成交量约181 亿元和26亿元。

回溯历史占比来看，各期限国债交易量占比变动较小。2021 年以来，中长期国债交易规模占比在【76%，80%】区间内波动，短期国库券交易量占比在【17%，21%】区间内波动；通胀保值和浮动利率占比较小，分别在【2.0%，2.5%】区间和【0.2%，0.6%】区间内窄幅波动。

从换手率来看，中长期国债和短期国库券的流动性较为相似，并远高于其他两类国债。2024 年，中长期国债的换手率高达 13.8 倍；流动性最好，短期国库券的换手率 11.1 倍，仅次于前者；通胀保值券和浮动利率债的换手率分别为3.2倍和1.6 倍，相对来说流动性偏弱。

2.美国国债走势复盘

2000 年至今，受全球经济格局演变、货币政策调整及市场预期重塑等多重因素驱动，美国 10 年期国债收益率呈现显著波动态势。世纪之交，其收益率处于6.79%的高位；此后一路波动下行，在 2020 年探底至 0.53%的历史低点；进入后疫情时代，收益率逐步回升，近一个月在 4%-4.5%区间震荡运行。

2000 年初，美国 10 年期国债收益率攀升至 6%以上的高位。美国正处于互联网泡沫末期，经济过热，通胀压力大，1999 年 6 月至 2000 年5 月，美联储连续加息175BP，联邦基金利率从 4.75%上调至 6.5%，推动国债收益率向上达到6.69%高位。2000 年初至 2003 年中，10 年期国债收益率下行至3.13%阶段性低位。互联网泡沫破裂，纳斯达克指数大幅下挫，再加上 9·11 事件冲击，经济增长动能显著衰退，美联储为刺激经济复苏，采取连续降息举措，从2001 年初的6.5%降至2003年 6 月的 1%，并维持了一年之久。受经济预期转弱和避险情绪影响，10 年期国债收益率快速回落。 2003-2007 年，经济繁荣，10 年期国债收益率回到4.5%-5.25%区间波动。这一时期美国房地产市场繁荣，带动整体经济增长加速，通胀压力开始显现。美联储为防止经济过热和控制通胀，从 2004 年 6 月到 2006 年6 月连续17 次加息，将联邦基金利率从 1%提升至 5.25%，10 年期国债收益率同步上升，在2006 年6月达到5.25%附近的阶段高点。 2008 年-2012 年，次贷危机后量化宽松，10 年期国债收益率降至1.43%历史低位。2008 年金融危机全面爆发，美国经济严重衰退，美联储采取激进货币政策，联邦基金利率接近零，启动多轮量化宽松（QE），10 年期国债收益率急剧下降，2008年 12 月降至约 2.20%的阶段性低位。2009-2012 年，美国经济复苏缓慢，欧债危机冲击全球经济和金融市场，市场避险情绪升温，美联储维持低利率政策，多轮量化宽松压低长期利率，10 年期国债收益率整体维持低位，2012 年7 月降至1.43%的历史低位。

2013-2018 年，经济快速复苏，10 年期国债收益率达到3.24%阶段性高点。这一阶段美国经济复苏并保持增长，2014 年 10 月，美联储正式宣布结束QE，年底10年期国债收益率收于 2.17%。2015-2018 年美国经济继续保持增长态势，美联储开启新一轮加息周期，10 年期国债收益率整体呈现上升趋势，2018 年回到3.24%高位。 2019-2020 年，全球经济受到巨大冲击，量化宽松重启，10 年期国债收益率降至0.52%历史低位。2019 年贸易摩擦、2020 年全球新冠疫情暴发，美国经济陷入深度衰退，美联储将联邦基金利率降至零利率区间，重启量化宽松政策，10年期国债收益率大幅下降，2020 年 7 月降至 0.52%左右的历史最低水平。2021-2023 年，美联储激进加息，10 年期国债收益率达到4.98%左右的阶段高点。2021 年美国经济开始复苏，通胀率持续高于美联储的目标水平，美联储从2022年 3 月开始激进加息，将联邦基金利率提高到 5.25-5.5%，2023 年10 月10年期国债收益率达到 4.98%左右的阶段高点。 2024 年，美国经济增长动能边际减弱，通胀压力缓和，下半年降息100BP至4.25%-4.5%目标区间并维持至今，近一个月 10 年期国债收益率在4%-4.5%区间震荡运行。