亿纬锂能经营看点在哪？

消费储能奠定基本盘，经营拐点下，海外产能建设与新品上量把握新机遇。

公司2003年开始布局消费板块锂原电池，并持续进行新品迭代，公司消费电池已形成完备产品矩阵及行业卡位，在锂原电池、圆柱电池等细分领域已成为行业龙头。 公司锂原电池、3C锂离子电池与圆柱电池产品有望保持稳健增长，消费电池稳健基本盘已成。具体看：1）锂原电池公司维持40%左右高毛利率水平，收入增速稳健，持续贡献盈利；2）3C锂离子电池公司持续推出新技术方案，保持产业链卡位优势并持续布局新场景；3）据EVTank，圆柱电池公司凭借历史积淀和产能优势，成为仅次于LGES、松下与SDI的全球第四大圆柱电池出货厂商，2024年出货水平位居国内厂商第一。 公司消费业务后续仍将持续贡献高质量盈利。展望后续，我们认为整体消费业务预计有望随公司“万物互联”的产品开发和场景布局理念，超越消费电池行业增速，贡献高质量盈利水平。

公司储能业务布局前瞻，近年在优质产能扩张及新品推出下，成为又一稳健基本盘。 公司储能业务始于2016年，2019年完成国内首个百兆瓦时级别项目交付，并于2020年 交付首个海外项目，2022年发布新一代LF560K储能电池，于2023年启动“60GWh超 级工厂” 动工，于2024年规划在马来西亚合资布局二期储能工厂。 公司已在电力、通信与户用等场景均形成全套解决方案，产品条线完备且绑定国内外 优质客户。源网侧储能海外绑定头部集成商，国内绑定大型发电集团及头部集成商等； 在户用及工商储、通信储能等亦绑定一线品牌商及主流ICT企业。

2024年公司储能电池业务凭借专业化定位和性价比优势，实现出货高增+盈 利稳定的经营组合，同时公司积极推进产品创新，持续构筑材料体系及工 艺壁垒，具体看： 1）2024年产销两旺带动盈利见底回升：2024年内公司储能电池产销两旺， 据Infolink，公司全年出货超越比亚迪，实现全球出货第二，出货水平 50.5GWh，同比+91.9%。优质订单占比提升叠加规模效应下单位毛利已于 年内实现触底回升，回归合理水平。 2）产品创新：公司2024年内发布差异化的628Ah储能新品，并于2024年12 月实现正式投产，电芯/系统能效96%/95%，LCOS降低，储能大电芯在安全 性及温差管控难度更上一层，在结构设计、电化学模型等方面存在较高壁垒， 公司已在产品设计及制造工艺具备优势，品牌效应持续形成，有望逐步获得 技术溢价，增厚盈利空间。

我们认为公司在客海外客户及产能布局进一步突破，叠加新品竞争力的加持 下，已奠定储能业务增长持续性。具体看： 1）海外客户持续突破，已见成效，收入占比有望持续提升：公司已突破 Powin、ABS、瓦锡兰等客户，2024年海外客户均通过框架协议方式加单， 并突破美洲大客户，为后续海外占比提升奠定基础，我们认为公司海外客户 占比有望随海外产能交付及性价比优势体现进一步提升。 2）公司马来西亚工厂已于2025年2月实现电池下线，当前以圆柱产能为主， 储能产能有望于2026年初实现量产，马来西亚目前对等关税24%，远低于国 内水平，为规避海外政策风险提供灵活性选择。 3）新品产能具备竞争力：公司储能新品在安全性及可靠性、质量管理及单 线产能方面均实现领先水平，有望进一步提升公司产品品牌力与竞争优势

现金流角度看，公司自我造血能力逐步得到证明。2023年以来依托于消费、商用车等优质业务，公司经营性现金流保持较强水平，同时公司购建长期资产趋于理性化，并通过合理账期安排等平滑现金流水平，经营现金流净额在部分季度可覆盖购建长期资产开支，造血能力已逐步得到体现和证明。 存量角度看，公司带息债务水平同样趋于可控。有形资产/带息债务比率有所回升，避免有息债务尤其高息债务的无序扩张，为公司持续及理性发展奠定基础。2025年3月，公司完成50亿元可转债发行，募投产能合计44GWh，均为大圆柱电池产能，战略扩张方向明确，票息利率6年维度设置为0.2%/0.4%/0.6%/1.5%/1.8%/2.0%，融资成本具备优势，且可转股，负债及付息压力预计在可控范围内，随后续项目逐步释放效益，公司扩张预计趋于稳健。