叉车板块营收、现金流、周期及国内外景气度分析

板块利润增速强于营收，海外市场贡献核心增量。

1.2024年叉车板块营收同比增长2%，增速稳健

2024年叉车板块增速稳健：板块实现营业总收入473亿元，同比增长2% 。2024年我国叉车行业销量129万台， 同比增长10%，其中国内销量81万台，同比增长5%，出口销量48万台，同比增长19%。 分车型，2024年平衡 重叉车（一、四、五类车）销量同比下降4%。 叉车板块收入增速低于行业销量增速，主要系制造业景气度较弱，决定行业规模与主机厂收入的平衡重叉车 需求承压。安徽合力、杭叉集团平衡重叉车占收入比重较高，2024年收入增速受影响较大。

分区域，海外市场引领增长。2024年叉车板块国内营收259亿元，同比下降2%，海外营收215亿元，同比增长 7%，海外营收占比提升2pct至45%。但是受到核心市场欧、美景气度下降，基数提升影响，海外市场增速环比 有所下降。海外市场毛利率显著高于国内。由于出口机型更为高端、海外竞争格局相对更好、且受益于汇率的变化，叉 车企业海外毛利率均高于国内。其中，2024年中力股份海外毛利率高于国内19pct。

2024年归母净利润同比+9%，增速强于营收

2024年叉车板块实现归母净利润46亿元，同比增长9%，销售毛利率/净利率分别为24%/11%，同比分别增长 2.2/0.8pct。叉车板块盈利水平继续提升，主要系（1）海外业务占比提升。从各企业分区域的毛利率看，海外 毛利率显著高于国内，海外营收占比提升带动盈利能力上行。（2）电动平衡重叉车占比提升。（3）原材料 价格下降。2024年叉车板块期间费用率提升1.8pct，为拓展海外市场&产品本地化，销售、研发费用提升明显。 分企业，2024年安徽合力、杭叉集团、中力股份、诺力股份归母净利润分别同比增长0.2%、18%、4%、1%。

2.现金流：主动拓展海外市场，现金流有所下降

2024年除诺力股份，受到海外市场拓展、对美提前备库等影响，主要叉车企业经营活动现金流净额、净现比 出现不同幅度的下滑。安徽合力、杭叉集团、中力股份经营活动现金流净额分别为4.7/13.4/4.5亿元，同比分 别下降9.8/2.9/2.1亿元；净现比分别为0.4/0.7/0.5，同比分别下降0.8/0.3/0.3。其中，安徽合力海外市场拓展力 度较大，销售费用增加明显，现金流降幅更大。诺力股份因现金结算采购支付额同比减少，现金流有所改善。

3.周期复盘：电动化+机器替人趋势明显，成长性强于周期性

叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性：1）单车价值量低，回本周期短。叉车单车价值量多为几 万至十几万不等，1台叉车即可节省1名制造业工人年薪，传统工程机械价值量几十万到几百万不等，回本周 期较长。2）下游分散：叉车下游以制造业和仓储物流为主，需求随着经济增长和物流业发展持续增长。挖机、 起重机下游以基建、地产为主，周期性较强。3）电动化进展快：叉车工况相对简单，充电更容易，对举升力 要求也较低，随着电池技术成熟，电动化转型速度更快。当前电动化已成为行业核心驱动因素。2015-2023年 全球叉车销量从106万台增长至214万台，复合增速8%。 海外市场发展成熟，增速稳定。根据我们测算，按存量更新逻辑，全球行业销量每年维持0%-5%增长。

叉车核心下游为制造业和物流业。制造业占我国叉车下游比重六成以上，叉车销量与PMI指数相关性较强。 国内叉车销量随制造业、物流业发展波动上行。2012-2016年叉车销量随我国制造业、物流业平稳增长。2017年 起，电池技术成熟、环保政策收紧，电动叉车销量持续高增。2017-2024年一/二/三/四五类叉车销量CAGR分别 为19%/16%/30%/5%。其中，三类车主要替代板车，价值量低，电动化转型最为迅速，2022年销量占比达50%， 至今仍维持该水平。我们判断国内叉车行业销量盘子基本固定，未来行业销量主要源于平衡重叉车电动化转型 和存量更新，对标海外成熟市场，有望维持个位数波动。

4.国内：受制造业景气度下滑影响，叉车需求磨底

2024年叉车国内销量同比增长13%，主要为低价值量的三类小车驱动，平衡重叉车增速表现较弱。行业销量以 存量更新为主。受制造业需求疲软影响，我国平衡重叉车行业销量同比下降4%，表现不佳，龙头公司收入增速 慢于行业销量增速。根据我们测算，保守按十年寿命，国内一至五类叉车保有量约400万台，手动液压车保有量 约1200万台（可按1/4比例换算成三类车）。当前国内70-80万台叉车销售基本为存量更新，受制造业景气低迷影 响，行业需求磨底。 展望2025年，内销方面“两重”“两新”政策仍将加力扩围，支持全方位扩大内需、支撑经济持续回升向好， 可期待后续内需修复趋势。

海外：全球龙头新签订单边际改善，但关税带来不确定性

受疫情扰动影响，2021年全球叉车新签订单达到历史高峰。疫情影响消除后，除中国外，2022-2023年主要 叉车市场即欧美，新增订单同比增速均出现下滑，2023年欧洲、美洲叉车行业新签订单分别同比下降 8%/20%，龙头丰田、凯傲新签订单增速自2022年Q3起持续下滑，收入则随订单交付，持续增长。海外新签 订单下降或反映库存堆积，经销商新下单意愿不强。2024年Q2起龙头丰田、凯傲在手订单同环比修复，反 映库存消化，新订单修复。其中，凯傲订单销售区域更为分散（EMEA为主），订单边际改善更为明显。