华南市场水泥需求、产能及价格分析

国内水泥需求重点市场，供给有望收缩，

广东水泥需求具备较强经济基础，下游基建端提速有迹可循。2024 年广东省 GDP 总量为 14.16 万亿元，排名全国第一，同比增速为 5.2%，高于全国增速 0.2pct，丰厚经济基础为 当地及周边广西地区带来较好的水泥需求，2024 年广东省水泥产量 1.31 亿吨，排名亦全 国第一，同比下降 8.5%，降幅小于全国 1.0pct。从投资端来看，近年来广东固定资产投 资总额、基建投资、房地产投资增速均弱于全国，呈现阶段性承压。具体来看，2025 年 一季度广东固定资产投资总额同比下降 6.2%，降幅收窄 2.2pct；其中基建投资同比上升 3.9%，增速环比提高 3.1pct，房地产投资同比下降-15.2%，降幅环比改善 0.6pct。25 年 来广东“两重”建设项目加快推进，基建端投资呈现较为明显边际改善。

基建有望在地产需求持续走弱下托底水泥需求，2025 年广东省重大项目仍以基建工程为 主、存在大量续建项目。2025 年广东省安排重点建设项目 1500 个，总投资约 9.2 万亿元， 年度计划投资 1 万亿元，其中续建/力争投产/新开工项目分别为 1249/291/251 个，重点工 程仍以续建项目为主。分类型来看，基建工程年度计划投资 6126 亿元，同比 24 年计划 值增加 2.3%，占重点项目年度计划投资的 61%。从资金面支撑来看，据《2025 年广东省 政府工作报告》，25 年将大力推进“两重”建设和“两新”工作，内需潜力进一步释放。 加强重大项目建设和谋划储备，争取 161.4 亿元超长期特别国债资金支持，推进国家重大 战略实施和重点领域安全能力建设项目 142 个、总投资 1514 亿元；争取并用好新增专项 债券 5085 亿元，规模为历年之最。

从中期需求来看，粤港澳大湾区发展为两广地区基建需求提供动能。2019 年 2 月中共中 央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，规划提出到 2035 年实现大湾区内市场 高水平互联互通基本实现、各类资源要素高效便捷流动等目标；2020 年 8 月发改委进一 步印发《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》，提出构建大湾区主要城市间 1 小 时通达、主要城市至广东省内地级城市 2 小时通达、主要城市至相邻省会城市 3 小时通达 的交通圈，打造“轨道上的大湾区”，完善现代综合交通运输体系，提出近期到 2025 年， 大湾区铁路网络运营及在建里程达到 4700 公里，全面覆盖大湾区中心城市、节点城市和 广州、深圳等重点都市圈；远期到 2035 年，大湾区铁路网络运营及在建里程达到 5700 公里，覆盖 100%县级以上城市。 2025 年广东省重大项目计划中安排粤港澳大湾区项目 978 个，年度计划投资 6304 亿元， 其中轨道交通项目 65 个，计划投资 1293 亿元；综合交通、水利、能源等基础设施类项 目 214 个，计划投资 3420 亿元。我们认为粤港澳大湾区基础设施互联互通推进有望为华 南市场水泥中长期需求提供增长动能。

两广地区熟料新增产能大幅下降，政策约束进一步遏制新增产能。2024 年两广地区新增 熟料产能 140 万吨，同比下降 71.4%，为 2017 年来最低增量。2024 年 12 月政府发布《广 东省 2024—2025 年节能降碳行动方案》，提出：1）加强产能产量调控，严格落实水泥产 能置换、推动水泥错峰生产常态化，到 2025 年底全省水泥熟料产能控制在 1.1 亿吨左右； 2）严格新增项目准入，新建和改扩建水泥项目须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平。 到 25 年底，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到 30%；3）推进节能降碳改造，到 25 年底，全省水泥制造企业和独立粉磨站完成超低排放改造。我们认为严格新增产能、 产能置换叠加碳排放约束，有望进一步遏制新增产能、出清落后产能。

市场集中度仍有提升空间，严格产能置换、限制超产政策有望进一步提高龙头市占率。 2024 年广东、广西地区水泥企业熟料产能 CR5 分别为 69.3%、65.9%，对比水泥产量较 高的江苏、安徽地区（CR5 分别为 81.5%、87.2%）仍有提升空间。24 年 10 月国家工信 部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》及《产能管理工作有关事项通知》， 提出位于国家大气污染防治重点区域和非大气污染防治重点区域产能置换建设项目置换 比例分别不低于 2:1 和 1.5:1，且要求生产线实际日产量不得超过备案产能的 110%，超产 产能需在 25 年底前需补齐产能指标。25 年 4 月据广东省工信厅公告，塔牌集团、华润水 泥各 2 条日产 5333 吨水泥熟料生产线均置换补充产能 833t/d，拟拆除产线分别来自梅州 金塔、肇庆金岗水泥的 2 条 2500t/d 水泥熟料生产线，置换比例均为 1.5:1，体现龙头企 业已开始并购补产能动作。我们认为后续若两广地区限制超产政策执行到位，叠加龙头资金实力较为雄厚、补齐产能可能性更大，后续有望推动落后产能淘汰、市场集中度进一步 提升。

错峰停窑天数延长有利于水泥挺价、缓解产能过剩压力。据水泥网，2025 年广东省所有 熟料生产线全年常态化错峰生产计划停窑 95 天/窑，分两个阶段执行，其中第一阶段的错 峰时间较 24 年同期多 10 天；广西每条生产线平均全年错峰 160 天，较 24 年全年平均多 10 天。我们认为两广地区错峰天数延长有助于淡季缓解水泥企业产能过剩压力、减少竞 争激烈及价格战出现情况。

两广地区节后水泥多轮提价，同比提升幅度较大。2025 年春节后由于错峰执行较好、天 气晴好促进需求稳定及重点工程拉动等原因，企业通过行业自律推涨价格，广东、广西主 流地区高标水泥分别进行 3、2 轮提价。截至 2025/4/25，虽然当周因为西江水位上升、 广西水泥进入量增多导致广东水泥价格有所回调，但当周广东、广西地区高标水泥均价分 别较 24 年同期上升 13.04%、18.18%，年初至今水泥均价分别同比上升 5.39%、15.87%。 我们认为今年来两广地区水泥价格推涨或体现龙头企业心态转变、行业自律性增强，若后 续稳价到位，公司盈利端有望得到改善。