白酒板块公司经营情况如何？

2024Q4 酒企 控量挺价去库存，报表增速进一步下降，2025Q1 旺季动销环比改善，酒企表观增速 环比略有好转，但渠道商主动回款意愿低，继续去库存降低经营杠杆，报表余力减少， 更加反应真实动销。

1.收入表现显著分化，龙头强者恒强

2024Q4+2025Q1 整体法计算白酒板块重点公司营业收入同比增长 2.01%。从两个季度 的收入同比增速来看，我们判断白酒行业 2024 年下半年开始主动去库存，酒企的报 表逐步反应真实动销，当前需求端修复的斜率较为缓慢，预计行业增速仍在底部区间。

行 业 收 入 表 现 继 续 分 化 ， 龙 头 强 者 恒 强 。 整 体 法 计 算 白 酒 行 业 重 点 公 司2024/2024Q4/2025Q1 收入增速分别为 8.23%/1.40%/2.41%。2024Q4+2025Q1 营业收入 增速为 2.01%。细分行业来看，2024Q4+2025Q1 高端酒/次高端酒/区域酒收入分别同 比+7.36%/-4.76%/-11.33%，高端酒韧性较强，次高端和区域酒分化加剧。

2.销售收现略好于收入增速，渠道主动回款意愿仍偏弱

整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1（收入+Δ合同负债）同比增长 4.29%， 剔除茅台则同比下滑 0.59%。整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1（收入+ Δ合同负债）同比增长 4.29%，其中高端/次高端/区域酒（收入+Δ合同负债）分别 同比+9.60%/-5.11%/-6.87%。若剔除茅台，白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1（收入 +Δ合同负债）同比下滑 0.59%。

整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1 销售收现同比增长 4.64%，若剔除茅 台则同比增加 0.96%。整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1 销售收现同比增 长 4.64%，其中 2024Q4+2025Q1 高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+11.17%/ -5.82%/-10.53%。若剔除茅台，白酒行业重点公司2024Q4+2025Q1收现同比增长0.96%。

由于 2025Q1 销售商品、提供劳务收到的现金增速分化，白酒企业经营活动现金流量 净额分化更加明显。白酒板块重点公司 2024/2025Q1 经营性现金流净额分别同比增 长 18.40%/34.04%。细分行业来看，高端酒 2024/2025Q1 经营性净现金流净额分别同 比增长 22.36%/98.86%；次高端酒 2024/2025Q1 经营性净现金流净额分别同比 +21.82%/-3.46% ；区域 酒 2024/2025Q1 经 营 性 净 现 金 流 净 额 分 别 同 比 减 少 9.34%/34.00%。

2024Q4+2025Q1 白酒板块重点公司合同负债同比增长 8.12%，应收票据及应收账款+ 应收款项融资合计同比减少 8.81%。整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1 合 同负债合计同比增长 8.12%，其中高端酒/次高端/区域酒合同负债分别同比 +15.97%/+7.19%/-0.91%。整体法计算白酒行业重点公司 2024Q4+2025Q1 应收票据及 应收账款+应收款项融资合计同比减少 8.81%，其中高端酒/次高端/区域酒分别同比 -14.28%/-4.72%/+17.17%，我们预计区域酒应收总额同比增长主因企业给经销商的 授信增加，现金打款减少。

3. 需求弱复苏背景下板块盈利能力有所承压

整体法计算白酒板块重点公司 2024Q4+2025Q1 归母净利润增速为 0.64%，略慢于收 入增速。整体法计算白酒行业重点公司 2024/2024Q4/2025Q1 归母净利润分别同比 +7.26%/-2.71%/+2.62%。2024Q4+2025Q1 归母净利润增速为 0.64%，略慢于收入增速。 板块内部分化加剧，高端酒韧性凸显。高端酒利润持续增长，2024Q4+2025Q1 高端酒 归母净利润同比增长 7.91%，其中贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别同比+13.77%/ +1.68%/-10.77%，茅台/五粮液略好于预期。次高端酒延续分化，2024Q4+2025Q1 次 高端酒归母净利润同比下滑 10.30%，其中山西汾酒/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊归母净 利润分别同比 +3.73%/-97.76%/ 转 亏 /-6.08% 。 区 域 酒 利 润 同 比 基 本 持 平 ， 2024Q4+2025Q1 洋河股份/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖/老白干酒/金徽酒归 母净利润同比分别-70.49%/-3.09%/+9.09%/-7.69%/-0.72%/-0.16%/+4.18%。

4.结构下移与费用投放增加是盈利能力下降的主因

2025Q1 毛利率基本持平，次高端和区域酒盈利能力下降。受产品结构和货折增加的 影响，白酒板块 2025Q1 毛利率基本持平，盈利水平稳健，其中次高端和区域酒盈利 能力下降。整体法计算 2025Q1 白酒行业重点公司毛利率同比提升 0.08pct 至 82.67%。 细分板块来看，2025Q1 高端/次高端/区域酒毛利率分别为 86.14%/78.05%/75.01%， 分别同比-0.64/+0.97/-0.10pct。2025Q1 高端酒和区域酒毛利率持平略降，或主要 与旺季加大货折、酒企产品结构升级略放缓有关。

管理费用率、税金及附加比率同比下降，2025Q1 白酒板块盈利微增。整体法计算 2025Q1 白酒行业重点公司归母净利率同比提升 0.08pct 至 42.13%。细分板块来看， 2025Q1 高端/次高端/区域酒归母净利率分别为 47.37%/37.19%/29.33%，分别同比 +0.21/-0.29/-2.47pct。2025Q1 白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加 比率分别为 8.26%/3.35%/14.33%，分别同比+0.24/-0.27/-0.35pct。