白酒高端批价、景气度与渠道变化分析

第二季度淡季特征明显，估值反应需求悲观预期。

1.高端批价：茅五泸价格有所下降，主因需求较弱

淡季特征明显，5月飞天茅台批价波动下行，普五/国窖环比-30/-15元。截至6/10，原箱/散装飞天茅台价格分别为2080/2020元，较5 月初下跌75/70元，6/4散装飞天茅台跌至2000元附近。截至6/10，普五批价900元，高度国窖批价845元，较5月初分别下降30元和15 元。我们认为批价波动主因供需矛盾进一步突出：供给端看酒企按节奏发货，但需求淡季特征突出，公务接待条例下各地政商务场景 需求受到影响，端午动销整体较为平淡，同时电商渠道对传统批发渠道仍有冲击。

2.景气度跟踪：短期消费信心仍在磨底，飞天批价进入压力测试阶段

居民端信贷数据仍有压力，短期消费信心仍在磨底。4月挖机销量同比增长17.6%，延续Q1增长趋势，或验证商务场景已有筑底调整趋 势。居民消费信心看，25Q1居民中长期贷款累计少增918亿元，单3-4月短贷同比少增，短期消费信心仍在磨底状态，后续关注提振内 需增量政策。

飞天批价当前处于压力测试阶段，或验证供给调控能力。4月茅台发货节奏略有加快，前置第二季度淡季需求压力，批价略有波动、但 企稳2100元，且同比降幅相对3月收窄。5-6月看需求不确定性延续，公司精细化发货、调整产品结构、积极拓展销售渠道，若度过本 次压力测试，后续有望企稳2000元以上。

3.渠道变化：即时零售入局“618”大促，酒类电商渠道延续高增

今年“618”购物节期间，伴随美团闪购强势入局，酒类线上渠道GMV延续去年高速增长。天猫平台，5/13-5/26期间淘系酒类核心品牌同比去年 增长72%，主流白酒品牌延续同比高增速，其中泸州老窖+433%，剑南春同比+284%。京东平台，截至5/27，陈年酒销售额同比+200%，用户同比 +350%，茅台高端系列产品同比+300%。美团闪购强势入局即时零售，根据618首日战报，大促开启12小时内白酒整体成交额突破3亿，茅五剑等名 酒成交额均突破千万元，24小时内白酒成交额同比增长超70倍。

时间和价格为核心要素。即时零售将传统电商各地总仓发货的配送模式转向前置仓发货，最快能在30分钟内送达，极大提升配送效率和消费者获 得及时性。价格层面看，618竞争从去年传统电商漫延至即时零售，美团闪购今年高举高打，除了自有品牌歪马送酒，同步加大对酒饮闪电仓商 家的补贴力度，产品性价比进一步凸显，传统渠道头部名酒白酒价盘受到影响。我们认为电商大力度补贴可持续性有限，目的是抢夺更多GMV和 流量，伴随线上酒类销售规模起量和运营时间延长，大额补贴不可持续，还是在于各终端的单点销售水平，长期看线上线下价格差会逐步收敛。