机械各板块经营表现如何？

24年全年，机械设备行业实现营业收26185亿元， yoy+4.1%；归母净利润1323亿元，yoy-15.0%。

1.基建能源链条：景气度持续向上

（一）工程机械：内需复苏持续，盈利再提升

12月小松开工小时数同比高增，对传统需求指引乐观。根据小松官网，24年12月小 松中国开工小时数为108h，yoy+19.5%，环比连续7个月保持正增长；同时，小松公 布的12月中国6吨以上履带挖机需求yoy+34%，高于协会数据。目前，中国市场中小 松挖机以中大挖为主，小松开工率是基建地产等传统需求的“晴雨表”。然而，开工 到销售仍需一个传导过程，根据工程机械协会数据，11月份中国内销挖机小挖、中 挖、大挖分别yoy+28%、+3%、-3%，小挖依然主导需求，中挖自9月份销量回正以 来维持低速增长（同比增速10%以内），大挖的持续性较弱。 12月小松海外地区开工小时数全部转正，海外市场复苏值得重视。根据工程机械协 会数据，预计24年海外挖机销量38.7万台，yoy-19.4%，全球市场出现下滑，其中欧 美降幅最大。根据小松官网，12月小松日本、北美、印尼、欧洲的开工小时数分别 yoy+3%、+1%、+5%、+4%，24年以来首次全部回正，对25年海外需求具有很好的 前瞻意义。

我们统计了三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密六家上市公 司的经营数据。 收入微增，利润修复更加明显。24Q4，上述企业实现营收642.6亿元,yoy+6.9%；实 现归母净利润29.4亿元，yoy+19.1%；实现毛利率22.4%，yoy-2.1pct；实现净利率 4.6%，yoy+0.5pct。截至24年12月底，工程机械企业预收账款+合同负债余额为102.5 亿元，占营业收入的4.0%。25Q1，上述企业实现营收723.2亿元，yoy+12.1%；实 现归母净利润72.8亿元，yoy+37.8%；实现毛利率25.2%，yoy-0.9pct；实现净利率 10.1%，yoy+1.9pct。截至25年3月底，工程机械企业预收账款+合同负债余额为115.5 亿元，占营业收入的4.1%，占比有所上升，显示下游需求在改善区间。随着出海占 比提升、竞争格局的持续优化，工程机械企业盈利端出现较大幅度修复。

（二）船舶海工油服：长周期向上，进入业绩兑现期

全球上游油气资本开支有所增加，上游设备受益。截至2025年1月10日，北美活跃钻 机数800台，数量比上一个报告期增加117台，其中加拿大油井增长较多，从44台增 至144台。活跃钻机数总体呈下降趋势，较2019年均值的差距为277台，同比去年减 少3.85%，其中油井减少1.27%，气井减少12.96%。截至4月末，累计未完成井数4510 个，环比增加6个。DUC数据自去年一月份以来整体呈下跌趋势，下跌速度较此前有 所减缓。4月份新钻井数量为864口，环比减少0.35%，同比减少15.13%。新完井数 量858口，环比减少0.12%，同比减少17.02%。 船舶订单陆续进入交付期，船厂订单饱和进入“收获期”。 造船行业数据跟踪：根据克拉克森数据库： （1）订单方面：截至4月26日，3月全球新接订单金额口径同比-63.81%，其中散货/油轮/集装箱/LPG船同比-90.71%/-48.93%/+511.17%/-76.42%。今年以来全球累计 新船订单金额同比-41.12%，其中散货/油轮/集装箱/LNG船/LPG船同比-90.05%/- 76.34%//+205.82%/-77.81%/-82.01%。散货船和油轮受近期运价疲弱影响，新船订 单有所回落，集装箱船订单维持迅猛增长态势。 （2）船价与成本：4月全球新船价格指数同比上升1.7%，其中散货/油轮/集装箱/气 体船价格指数分别同比-0.1%/-1.7%/+2.6%/-0.1%。4月上海10mm造船板价格同比 下降10.5%，船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。近期船价单周波动、 核心原因是船型结构性影响，不改船价上行趋势。单周造船订单数据较少，价格受 结构和单笔订单影响大，不具备参考性，实际上是个别散货订单带动造船指数结构 性变化。我们认为船价的核心来自造船市场供需，目前船厂排期进一步拉长，下游 船东的报表健康，盈利良好；海外利率下行，均能支撑更高的造船价格。 此前高位震荡主要系结构性影响，核心在于供需基本面仍然稳定，长期上行趋势不 改。集装箱船订单继续呈现快速增长态势，根据航运界引用的马士基CEO业绩会发 言，马士基在今年下半年三次上调了全年业绩指引，充分反映了集装箱货运市场的 巨大不可预测性。同时，班轮公司也对自身的运力管理充满信心，班轮公司可以通 过归还租用船舶、增加拆船来应对未来可能出现的运力过剩问题。

我们统计了船舶海工油服十四家上市公司的经营数据，分别为中船防务、中国船舶、中国动力、中集集团、亚星锚链、中海油服、博迈科、海油工程、杰瑞股份、迪威尔、 纽威股份、天地科技、郑煤机、耐普矿机。 行业长周期向上，企业业绩进入兑现期。24Q4，上述企业实现营收1438.2亿 元,yoy+14%；实现归母净利润72.3亿元，yoy+80.3%；实现毛利率16.3%，yoy+1.0pct； 实现净利率5.0%，yoy+1.9pct。截至24年12月底，十四家船舶海工油服企业预收账 款+合同负债余额为1314.7亿元，占营收比重为26.3%。25Q1，上述企业实现营收 1061.0亿元,yoy+6%；实现归母净利润70.2亿元，yoy+68.2%；实现毛利率16.4%， yoy+2.1pct；实现净利率6.6%，yoy+2.4pct。截至25年3月底，十四家船舶海工油服 企业预收账款+合同负债余额为1327.0亿元，占营收比重为26.2%。油气设备和船舶 行业长周期向上，需求持续性长，而供给侧经历了长期收缩，且经过周期洗礼后行 业格局充分优化，头部企业具有较强的议价能力，受益明显。

（三）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健性强

铁路客货运显著复苏，当前处于投资回补和复苏阶段。（1）客货运需求：自疫后以 来铁路客货运量显著修复，已超越2019年同期水平。2024年各月，铁路客运量每月 同比2019年增长10%以上，铁路旅客周转量每月同比2019年均实现增长。（2）铁路 投资：2020-2022年期间，受到客流货流量回落+施工难度较大的影响，国内铁路固 定资产投资罕见回落至7000亿附近，创近10年以来新低水平。2021-2023年平均每 年新增铁路投资仅为7414亿，随着十四五进入收官阶段，行业投资存在回补动力。 根据wind，2024年铁路固定资产投资增速达13.5%，我们预计2025年有望进一步增 长。 大规模设备更新政策东风已至，更新替换市场增长动力不可忽视。2024年2月23日， 习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，强调推动新一轮大规模设备更新和消 费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。大规模设备更新政策的提出，意味着轨 交作为长期资本开支增长有限的行业将直接受益。长周期视角下，更新替换市场正 在成为驱动轨交行业新一轮增长的重要后坐力。根据Wind，从每年的铁路固定资产 投资构成来看，更新改造投资规模悄然崛起，每年更新技改投资额超过1000亿元。

我们统计了轨交设备七家上市公司的经营数据，分别为鼎汉科技、永贵电器、中国 通号、思维列控、交控科技、中国中车、时代电气。 经营稳健，进入更新周期，产业链受益明显。24Q4，上述企业实现营收1167.0亿 元,yoy+2.7%；实现归母净利润77.7亿元，yoy+0.2%；实现毛利率23.8%，yoy-0.8pct； 实现净利率6.7%，yoy-0.2pct。截至24年12月底，七家轨交设备企业预收账款+合同 负债余额为407.2亿元，占营收比重为13.2%，环比有一定上升。25Q1，上述企业实 现营收613.6亿元,yoy+39.4%；实现归母净利润77.7亿元，yoy+0.2%；实现毛利率 23.8%，yoy-0.8pct；实现净利率44.0%，yoy+88.1pct。截至25年3月底，七家轨交 设备企业预收账款+合同负债余额为426.6亿元，占营收比重为13.0%，环比有一定 上升。轨交设备和基建民生息息相关，并以长周期计划为导向，其固定资产投资完 成额较为稳定，企业的业绩保持稳定增长。展望未来，客流复苏、设备换新有望驱动 行业增长中枢上移。

2.制造业链条：业绩复苏迎来曙光

（一）通用自动化：需求现复苏迹象，业绩增长迎来拐点

通用自动化持续磨底，期待总量政策出台。当前，企业中长期新增贷款继续向下， PPI继续走低，25年3月PMI站上荣枯线。 内需实现改善，外需贡献明显。根据国家统计局数据，2024年1-12月份，我国工业 机器人产量55.64万台，同比增长14.20%；其中12月份工业机器人产量7.14万台，同 比增长36.7%。叉车2024年12月销量11.13万台，同比增长11.7%，其中内销6.73万 台，外销4.40万台，分别同比增长9.71%/14.87%。2024年1-12月我国金属切削机床 产量70.00万台，同比增长10.5%；其中12月份金属切削机床产量8.00万台，同比增 长35.0%。 2025年1-3月份，我国工业机器人产量14.88万台，同比增长23.7%；其中3月份工业 机器人产量6.19万台，同比增长16.7%。叉车2025年3月销量15.31万台，同比增长 153.0%。2025年1-3月我国金属切削机床产量18.15万台，同比增长20.5%；其中3月 份金属切削机床产量7.48万台，同比增长23.0%。

我们统计了通用自动化二十二家上市公司的经营数据，分别为汇川技术、埃斯顿、 绿的谐波、机器人、锐科激光、柏楚电子、伊之密、欧科亿、华锐精密、亚威股份、 国茂股份、奥普特、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、创世纪、弘亚数控、宏华数科、 海天精工、信捷电气、杭氧股份、怡合达。 通用设备公司25Q1业绩增速迎来拐点，订单稍显乐观。24Q4，上述企业实现营收 346.4亿元，yoy+3.4%；实现归母净利润19.1亿元，yoy-48.5%；实现毛利率25.0%， yoy-1.9pct；实现净利率5.5%，yoy-5.6pct。截至24年12月底，通用自动化企业预收 账款+合同负债余额为106.3亿元，占营收的比重为8.2%。 25Q1，上述企业实现营收321.1亿元，yoy+14.1%；实现归母净利润35.4亿元， yoy+18.6%；实现毛利率27.0%，yoy-0.6pct；实现净利率11.0%，yoy-0.4pct。 截至25年3月底，通用自动化企业预收账款+合同负债余额为107.0亿元，占营收的比 重为8.0%。

（二）半导体设备：收入边际改善，盈利能力略有下滑

AI相关需求旺盛，驱动半导体行业持续增长。根据Wind的美国半导体产业协会（SIA） 数据，2025年2月全球半导体销售额549.2美元，同比上升17.10%，环比有所下降。 根据台积电月度营收报告，25年3月台积电营业收入2860亿台币，同比+46.5%，环 比+10.0%，24年全年营收28943.08亿台币，同比+33.9%。25Q1公司实际收入255.3 亿美金，同比+35.3%。公司估计25Q1的营收预计在284-292亿美金之间，同比增加 36.4%-40.2%，营业毛利率57.0-59.0%，营业净利率47.0-49.0%。 全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长。汽车电子、新能源、物联网、大数 据和人工智能等领域新技术、新产品的渗透率提升和需求增长，仍是半导体板块成 长的重要动力。此外，近年来中美贸易摩擦凸显出半导体供应链安全和自主可控的 重要性和紧迫性，政府在产业政策、税收、人才培养等方面加大了对本土半导体制 造的支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展势在必行。

半导体设备包括晶圆制造设备、封装设备、测试设备、核心零部件和系统，我们选取 了十家代表企业进行分析，分别为华峰测控、中微公司、北方华创、至纯科技、长川 科技、精测电子、微导纳米、盛美上海、华海清科、拓荆科技。 国产替代持续推进，全行业维持高速增长，利润率维持基本稳定。24Q4，上述企业 实现营收217.1亿元,yoy+37.8%；实现归母净利润29.3亿元，yoy-2.1%；实现毛利率 40.3%，yoy-5.4pct；实现净利率13.5%，yoy-5.5pct。截至24年12月底，半导体设备 公司预收账款+合同负债合计为175.9亿元，占营业收入的比重为36.9%。25Q1，上 述企业实现营收162.5亿元,yoy+39.6%；实现归母净利润25.4亿元，yoy+45.4%；实 现毛利率42.8%，yoy-1.8ct；实现净利率15.6%，yoy+0.6pct。 截至25年3月底，半导体设备公司预收账款+合同负债合计为182.8亿元，占营业收入 的比重为26.1%。在半导体周期见底回升以及国产化持续推进的大背景下，半导体设 备公司持续量利齐升，随着我国半导体制造环节不断突破，半导体设备行业预计将 维持中高速增长。

（三）光伏设备：仍在消化前期订单，关注供给侧政策

24年光伏装机量依然维持高增速。根据国家能源局数据显示，2023年全国新增光伏 并网装机容量216.02GW，同比上升147.1%。2024年全国新增光伏装机277.98GW， 同比增长28.7%，其中12月新增光伏装机71.68GW，同比增长37.5%。 供需政策频出，光伏行业有望快速迈向健康发展。2023年，随着硅料产能的逐步释 放，产业链各环节成本将迎来边际下降，有望刺激新增装机进一步高增长，持续看 好光伏行业在“双碳”目标和“降本增效”驱动下的快速发展。2024年供需关系逆 转背景下，全产业链价格下跌，大部分环节陷入亏损，协会以及主要厂家积极进行 供给侧改革的相关尝试，后续效果值得期待。下游盈利承压的背景下，投资较少性 价比较高的技术包括0BB、POLY-Finger，以及提效明显的BC技术有望受益。

光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了 六家上市企业，分别为晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激 光进行分析。 业绩压力较大，密切关注供给侧政策。24Q4，上述企业实现营收156.0亿元,yoy+8.9%； 实现归母净利润4.6亿元，yoy-81.4%，其中主要拖累的因素为存在“耗材”业务的 晶盛机电（yoy-43.1%）以及高测股份（yoy-86.5%，盈转亏），如果剔除晶盛机电 与高测股份，则其余企业实现利润11.6亿元，yoy+2.0%；实现毛利率23.7%，yoy11.4pct，实现净利率2.9%，yoy-14.3pct。截至24年12月底，六家光伏设备企业预收 账款+合同负债余额为315.6亿元，环比有所下降，占营业收入的比重为51%。25Q1， 上述企业实现营收122.5亿元,yoy-6.8%；实现归母净利润16.7亿元，yoy-35.3%；实 现毛利率27.5%，yoy-9.4pct，实现净利率13.7%，yoy-6.0pct。截至25年3月底，六 家光伏设备企业预收账款+合同负债余额为279.4亿元，环比有所下降，占营业收入 的比重为46%。下游需求增长放缓和供给扩张的影响效应开始显现，营收增速和盈 利能力承压，接下来应密切关注供给侧政策的推进情况。

（四）风电设备：走向景气周期，订单实现新高

风电装机环比增加。24年12月份新增装机28.1GW，同比-18%。25年3月份新增装机 5.3GW，同比-5%。根据北极星风力发电网、每日风电等公众号，本周（2025.4.12- 2025.4.18）公开招标的有1467MW，公布中标结果的有4826MW。近几周公布中标 的项目回升明显，在整机价格维持较低位的大背景下，风电运营商建设风电项目的 积极性较高，预示着来年的装机高峰期即将到来。25年招标量预计在150GW左右， 装机量预计在120-130GW左右。 风电行业受到20年补贴政策到期而引发“抢装潮”，造成20年基数较高，21年装机 出现一定程度的下滑；但是我们观察到21年开始，风机招标价格大幅下滑，风力发 电的性价比明显改善，招标量回升明显，风电现场施工的缓慢造成了22全年的装机 低于年初预期，23年由于陆上大基地放量，全年装机超预期，海上受制于政策因素 装机少于预期；24年海上风电仍然受到政策束缚，但是近期海上风电明显，我们对25年风电尤其是海上风电的装机容量保持乐观；海上风电的招标价格仍然在持续下 降，海风的“平价”脚步渐近，随着政策等因素的逐步清晰，海上风电的招投标陆续 启动，25年海上有望迎来开工大年，相关产业链将持续受益。

风电领域我们选取了十家上市企业，分别为新强联、东方电缆、恒润股份、海力风 电、大金重工、天顺风能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中际联合进行分析。 在手订单饱满，只待施工起。24Q4，上述企业实现营收187.2亿元，yoy+19.8%， qoq+41.8%；实现归母净利润14.1亿元，yoy+21.4%，qoq+54.7%；实现毛利率17.0%， yoy-0.6pct；实现净利率7.5%，yoy+0.1pct。25Q1，上述企业实现营收107.1亿元， yoy+45.5%，qoq-42.8%；实现归母净利润8.1亿元，yoy-2.9%，qoq-42.3%；实现 毛利率18.7%，yoy-2.2pct；实现净利率7.6%，yoy-3.8pct。截至25年3月底，10家 风电设备企业预收账款+合同负债余额为118.8亿元，占营业收入的比重为21.9%。 在手订单创历史新高,整体招标稳中有进，显示只待行业“卡点”解决，下游收入/利 润将呈现相当的爆发力。

（五）锂电设备：下游需求持续景气，关注 CAPEX 恢复力度

需求持续高景气。根据中汽协数据显示，2025年3月新能源汽车销量124万辆，同比 增长40%，渗透率达到42.42%，同比提升9.66pct。根据中国汽车动力电池产业创新 联盟，2025年3月新能源汽车动力电池装车辆为56.6GWh，同比增长62%。

锂电设备包括电芯前/中/后段、模组&PEAK段、核心材料等，在该领域我们选取了十 一家上市企业，分别为先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激光、海目星、 东威科技、骄成超声、曼恩斯特、先惠技术、道森股份进行分析。 业绩仍在消化上一轮订单的不利影响，订单出现企稳迹象。24Q4，上述企业实现营收90.6亿元,yoy-20.3%；实现归母净利润-10.5亿元，yoy-218.2%；实现毛利率21.8%， yoy-7.4pct；实现净利率-11.6%，yoy-8.7pct。截至24年12月底，预收账款+合同负 债余额为230.5亿元，环比有一定下降，占营业收入的比重为57%。 25Q1，上述企业实现营收86.9亿元,yoy-12.4%；实现归母净利润4.46亿元，yoy52.8%；实现毛利率29.8%，yoy-1.9pct；实现净利率5.1%，yoy-4.4pct。截至25年 3月底，预收账款+合同负债余额为264.3亿元，环比有一定上升，占营业收入的比重 为67%。随着新能源车的渗透率快速提升，行业增速当前有所回落，叠加产能周期 和库存周期的影响，锂电设备企业的营收和盈利仍在消化上一轮周期的影响，但是 从订单维度来看，似乎出现了企稳回升的迹象。

（六）3C 设备：AI 手机有望带动新一轮创新周期

近年全球智能手机出货量相对稳定，AI手机的推出有望使得iPhone销量上升一个台 阶。根据IDC的统计，回顾近年全球与iPhone的出货量情况，近年全球的智能手机出货量有一定下降，从2017年的高点约14.9亿部下降至2024年的12.5亿部，下降了约 19.9%，2024年下半年出货5.7亿部，同比+1.2%，经历过3年的下滑之后，重回增长 区间；对于苹果而言，于2020年发布了第一款5G手机iPhone 12，有效带动了iPhone 的销量增长，2021年iPhone出货2.35亿部，比2020年增长了14.0%，比2019年增长 了23.2%。

在3C设备领域我们选取了十三家上市企业，分别为赛腾股份、博众精工、天准科技、 奥普特、科瑞技术、智立方、燕麦科技、创世纪、快克智能、安达智能、凯格精机、 矩子科技、杰普特进行分析。 盈利能力强劲，收入利润表现较好。24Q4，上述企业实现营收70.2亿元,yoy-2.5%； 实现归母净利润5.1亿元，yoy-34.0%；实现毛利率32.6%，yoy-6.4pct；实现净利率 7.2%，yoy-3.5pct。截至24年12月底，预收账款+合同负债余额为23.0亿元，占营业 收入的比重为9.5%。25Q1，上述企业实现营收49.1亿元,yoy+10.5%；实现归母净利 润3.8亿元，yoy+19.0%；实现毛利率35.6%，yoy-2.5pct；实现净利率7.8%， yoy+0.6pct。截至25年3月底，预收账款+合同负债余额为27.2亿元，占营业收入的 比重为11.0%。随着AI功能的不断推出与迭代，手机、XR等产品有望迎来新一波创 新周期。3C设备有望受益。